​​油价上周继续上行，主要由于美国新一轮对俄制裁对原油供应影响。那么在最初的上涨之后，油价又将何去何从？

图1：布伦特原油走势图

美国对俄罗斯实施新一轮制裁

新一轮制裁导致了油价自上上周五以来的上涨，在市场紧平衡的当下，这些理论上的供应缺失将导致中国和印度需求替代供应，从而在与其他买家争夺货源过程中推高油价，以及区域价差。尤其考虑到中国山东港口拒绝伊朗原油后，俄罗斯原油进一步缺失对内盘短期的提振效应。

图2：俄罗斯周度海运原油出口（此前制裁从22年12月5日开始实施）

制裁实际效果仍有待观察，过去的制裁并没有对俄罗斯原油流动起到实质性作用。俄罗斯仍有其他方法可以绕过制裁，比如将油价定在60美元/桶以下的价格、将原油加工成柴油出口，因为柴油价格限制较高难以触及、或者以非美货币结算，可继续跟踪俄罗斯海运原油出口数据。

制裁的持续性同样有待观察，本轮制裁不排除是拜登卸任前留给特朗普的政治遗产，以取得推动俄乌和谈的政治筹码。此外，由于制裁推高了油价并可能收紧相关国家石油流动，这使得OPEC+4月正式启动增产的概率大大增加。

图3：SC原油期货结构（绝对价格和back结构均大幅抬升，显示炼厂为了获得紧张的即期原油需要付出更加高昂的代价）

作为对俄罗斯和伊朗制裁加强的结果，国内原油单边走势以及近月月差也显著走强。随着对以上两个国家的原油进口限制增加，国内将不得不转往其他卖家寻找货源，这一定程度上促进了仓单注销行为。 12月16日以来国内SC仓单出现5次注销行为，一共涉及517.2万桶。

图4：SC原油仓单

主要能源机构对远端预期依然不甚乐观

上周主要能源机构——IEA、OPEC、EIA均发布了1月月度报告，总体而言三家报告均没有做出重大调整，今年的非OPEC+产量增速仍将覆盖全球需求增速。而供应的另一面——OPEC+的产量有望增加，尤其考虑到一季度油价重心抬升，更有利于OPEC+启动增产，这也在报告的预测数值中得到一定体现。

图5：三大机构1月报主要内容

可以看到三份报告的总体结论，或者结论的前提都是建立在油价下跌的情景，机构对远端预期依然不甚乐观。其中IEA月报的结论类似于我们年报中“原油价格下降将重塑供需曲线”的观点，即油价不会过度下跌，随着价格下跌调整后的基本面将支撑油市。

IEA同时也对美国最新制裁进行了评价：更广泛的制裁将使得俄罗斯、伊朗、委内瑞拉石油的贸易物流更加复杂化，但对低于价格上限的俄罗斯原油而言，非影子舰队的出口依然通畅。市场忧虑美国新政府将对伊朗采取更强硬立场，一些运营商已经开始撤出伊朗和俄罗斯的原油。不过，非OPEC+的供应增长，以及OPEC+许多成员国一直迫切增产，将能够很快涵盖潜在的供应中断和预期的需求增长。

美国再通胀预期仍存

上上周五公布的非农就业数据大超预期，创2024年5月以来新高；失业率小幅回落，符合我们预期。就业市场趋于紧张，继续为再通胀逻辑加码。上周公布的CPI数据继续走高，不过核心CPI小幅回落。

不过上周后半周公布的数据略显逊色，其中零售数据低于预期且创下4个月的并列低点，初请失业金人数也有所上升。

总体而言，通胀数据逐渐坚韧和就业市场数据逐渐火热的势头得到延续，叠加即将入驻白宫的特朗普施政纲领利于通胀，这些都增加了美国再通胀预期。

根据美国利率期货最新交易结果，1月美联储会议降息概率仅为2.7%，可忽略不计；年内第一次降息可能落在6月会议，概率为97.2%；全年共降息1.66次（即三分之一概率降息1次，三分之二概率降息2次），低于美联储12月点阵图中位数的2次。

对于油价而言，再通胀逻辑将在短期内起到利多作用，毕竟通胀与物价上涨之间是相辅相成的。由于通胀重启导致利率政策再度紧缩对经济和需求产生破坏属于后话。