来源：雪球App，作者： 西南期货有限公司，（https://xueqiu.com/4204796641/321134476）

国债：

上一交易日，国债期货收盘涨跌不一，30年期主力合约跌0.27%，10年期主力合约跌0.04%；5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.04%。

公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，1月20日以固定利率、数量招标方式开展了1230亿元7天期操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日248亿元逆回购到期，至此，单日净投放982亿元；1月21日将有550亿元逆回购到期。

2025年首月LPR按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。

全国城市更新工作部署视频会议在京召开，国务院副总理何立峰强调，要进一步认识实施城市更新对于城市发展模式转型、助力经济高质量发展、满足人民群众需要的重大意义，坚持目标导向和问题导向，有力有序有效推进城市更新重点任务。要讲究策略方法，坚持尽力而为、量力而行，先急后缓、有力有序，合理适用、因地制宜，科学确定改造目标和标准，让群众舒适舒心。

当前宏观数据回落，市场对宏观经济复苏的信心偏弱，但政治局会议和中央经济工作会议传递了更多积极信号，预计更多宏观支持政策将逐渐兑现。国债期货的上行逻辑定价较为充分，但下行需要经济复苏的配合。多空交织下，预计国债期货后市波动幅度加大，保持谨慎。

小结：预计波动幅度加大，保持谨慎。

股指：

上一交易日，股指期货小幅震荡，股指期货（IF）主力合约0.33%，股指期货（IH）主力0.14%，股指期货（IC）主力合约0.42%，股指期货（IM）主力合约0.48%。

国家能源局发布2024年全社会用电量等数据。2024年，全社会用电量98521亿千瓦时，同比增长6.8%，其中规模以上工业发电量为94181亿千瓦时。从分产业用电看，第一产业用电量1357亿千瓦时，同比增长6.3%；第二产业用电量63874亿千瓦时，同比增长5.1%；第三产业用电量18348亿千瓦时，同比增长9.9%；城乡居民生活用电量14942亿千瓦时，同比增长10.6%。

尽管当前宏观经济复苏动能偏弱，但主要指数的估值水平仍处在低位，估值提升仍有空间。近期市场情绪明显升温，资金面持续改善。年末重磅会议定调积极，各领域政策利好持续兑现，助力国内经济和企业盈利企稳复苏。因此，短期波动不改长期向上趋势，仍然看多后市走势，考虑逢低做多股指期货。

小结：短期波动不改向上趋势，考虑逢低做多股指期货。

贵金属：

上一交易日，黄金主力合约收盘价639.8，涨幅-0.14%，白银主力合约收盘价7,770，涨幅-0.80%。

美国12月新增非农数据超预期，通胀数据高于预期，美国经济景气度整体仍有韧性，美联储在12月会议中延续降息，但上调经济增长和通胀预测，未来降息节奏可能放缓。随着美国大选的落地，避险情绪回落，近期贵金属有所回调。但中国央行再次增持黄金，贵金属的中长期上涨逻辑仍强，考虑逢低做多贵金属期货。

小结：中长期上涨逻辑仍强，考虑逢低做多贵金属期货。

螺纹、热卷：

上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货震荡整理。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价3080元/吨，上海螺纹钢现货价格在3230-3350元/吨，上海热卷报价3420-3440元/吨。从产业供需角度来看，螺纹钢仍面临利空因素的压制：一是地产下行态势尚未逆转，螺纹钢需求仍处于近几年同期最低水平；并且，当前市场处于消费淡季，春节前后下游需求将进一步萎缩；二是，今年贸易商冬储积极性不高，投机性需求不足。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。不过，积极的宏观预期仍在，而钢材价格估值水平较低，故而在低位出现反弹也不足为奇。从技术面来看，钢材期货短期或延续反弹，但反弹空间可能不大。策略上，投资者可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，需注意仓位控制。

策略方面：投资者可轻仓参与。

铁矿石：

上一交易日，铁矿石期货震荡整理。PB粉港口现货报价在790元/吨，超特粉现货价格660元/吨。从产业逻辑来看，铁矿石需求近两个月连续回落，全国铁水日产量降至224万吨左右；供应端上，铁矿石供应量保持平稳增长；铁矿石港口库存仍处于高位且连续两周回升；综合来看铁矿石供需格局依然呈现供过于求的特征。从估值的角度来看，铁矿石的估值水平在黑色系品种里面是最高的。故而，综合驱动和估值来看，铁矿石期货价格仍面临压力。从技术面来看，铁矿石期货进一步反弹空间可能不大。策略上，投资者可关注高位做空机会，注意仓位管理。

策略方面：投资者可轻仓参与。

焦煤焦炭：

上一交易日，焦煤焦炭期货明显回落。从产业逻辑来看，因主产地煤矿陆续停产放假，焦煤供应环比减少，但煤矿累库趋势仍未改变。年关将至，部分焦企仍有一定补库需求，煤矿线上竞拍成交流拍情况减少，成交价格涨跌互现。焦炭方面，铁水产量仍处于低位，焦炭需求仍然承压，价格仍有下调预期。而由于原料煤持续让利，焦化企业利润尚可，供应维持在高位。综合来看，煤焦供需格局依然偏弱，现货价格缺乏回升动力。从技术面来看，焦煤焦炭期货进一步反弹空间可能不大。需要提醒的是，突发因素对煤焦价格可能有重要影响，建议投资者在参与煤焦期货时注意仓位管理。策略上，投资者可以偏空思路参与，但低位不宜追空，可考虑反弹做空机会，注意仓位管理。

策略方面：投资者可轻仓参与。

铁合金：

上一交易日，锰硅主力合约收涨1.08 %至6764元/吨；硅铁主力合约收跌1.93%至6396元/吨。天津锰硅现货价格6450元/吨，较上一日持平；内蒙古硅铁价格6050元/吨，较上一日持平。供需方面，1月10日当周，样本建材钢厂螺纹钢产量环比上周微幅下降，为193万吨（环比-6万吨），螺纹产量延续回落，铁合金需求逐步收缩；12月螺纹钢长流程毛利较11月亏损收窄；锰硅、硅铁产量分别为20.13万吨、10.55万吨，较上周分别变化+100吨、+900吨，铁合金需求明显收缩，锰硅供给供应高位，硅铁产量也开始回升，预计当前铁合金仍趋于供大于求。成本方面，各主产区硅铁成本持稳；近期锰矿需求高位，伴随港口到货量偏少，锰矿港口库存近期持续回落，锰矿价格快速回升，锰硅成本上行，近几日锰矿涨势放缓；锰硅生产企业盈亏状况小幅回暖。锰硅仓单累升速度较快，当前已超过8.1万张；硅铁仓单也超过12000张，当前持续增长的库存对期现货市场有一定的压力。

策略方面，建材需求淡季来临，螺纹产量回落明显，铁合金产量仍高位，预计当前铁合金小幅供大于求（锰硅再度增产，过剩加剧；硅铁近期减产明显，过剩情况小幅缓解）；锰硅成本上行带动价格上涨，硅铁跟随上行，行情延续上行不确定性较高，短期市场波动加剧，考虑暂时观望。

合成橡胶：

上一交易日，合成橡胶主力收跌0.10%，山东主流价格持稳至14900元/吨，基差持稳。盘面近期大幅反弹，主因原油推动原料端丁二烯持续拉涨，顺丁开工亏损继续扩大，短期成本以及供给端推动为主，但需求偏弱以及库存压力预计后市涨幅有限，利多兑现后盘面有下行风险，建议等待抛空机会。原料端，丁二烯价格上调至12025元/吨，短期或偏强震荡；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率小幅持稳至77%附近，同比处于高位；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。总结：逢高抛空。

天然橡胶：

上一交易日，天胶主力合约收跌0.57%，上海现货价格持稳至16800元/吨，基差略走扩。近期盘面反弹，主因交易特朗普对于经贸摩擦的影响低于预期，但我们认为中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议偏空对待。供应端，周期内海内外原料价格加速下跌，对天胶成本支撑迅速减弱，短时泰北部降温影响割胶工作，南部面临雨水扰动，或提振原料价格止跌上扬；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市累库或超预期；消息面上，最新数据显示，据马来西亚统计局1月14日消息，2024年11月天胶出口量环比降9.5%至43,562吨，同比降15.6%。其中44.2%出口至中国。

观点：偏空对待。

PVC：

上一交易日，PVC主力合约收跌0.86%，现货价格基本下调（-50）元/吨，基差持稳。上周盘面偏强震荡，近期偏强主要系出口预期好转，中期主要逻辑仍是供应端暂看不到明显减量，需求端出口有扰动，内需房建或不如去年，中期PVC难改供过于求的弱势，等待供给侧大的变化或国内相关需求刺激政策，后市空配为主，反弹抛空。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在81.00%环比增加0.55%，同比增加0.84%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS延期至年中，出口有望保持韧性；液碱现货反弹，液氯下跌为主，动力煤反弹，兰炭平稳，电石下跌。氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

华东地区电石法五型现汇库提价格在5000-5150元/吨，乙烯法小幅波动现货多封盘，价格在5250-5450元/吨。

隆众数据统计显示，截至2025年1月16日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4天，环比减少11.11%。

观点：反弹抛空。

尿素：

上一交易日，尿素主力合约收涨0.58%，山东临沂市场持稳至1600（0）元/吨，基差收窄。上周盘面有所反弹，主要系出口预期再起，我们认为概率不大，叠加日产下滑不及预期，库存延续累库，盘面延续弱势，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回升至18.5万吨，同比往年处于较高水平，后市或延续回升；需求方面，上周期农业采购积极性依旧不高，工业多按需适量跟进。因行情持续走低，而未来暂无有效利好支撑，下游囤货意向不高，行情弱势前行；截至2025年1月15日，中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%。

观点：空配为主。

对二甲苯PX：

上一交易日，PX2505主力合约下跌，跌幅1.73%。亚洲PX CFR中国收盘价898美元/吨，PX FOB韩国收盘价为876美元/吨，PXN价差上升至215美元/吨，PX-MX价差在73美元/吨。

供需方面，近期PX检修增多，负荷下滑至87.1%，镇海炼化负荷下降10%左右。福建联合石化负荷有所恢复。东营威联石化（富海）1月负荷下降，广东石化1月9日提前停车检修，1月16日重启。成本端方面，原油价格窄幅回调，短期对PX支撑不足，关注后市油价变动情况。

综上，近期PX价格运行主逻辑继续围绕成本端原油展开，油价震荡运行，等待指引。PX供需双减，继续博弈，短期仍受成本端原油及宏观氛围影响，假期来临需谨慎对待，考虑谨慎操作，春节期间原油波动或较大，考虑轻仓过节为主，注意成本端原油变动。

PTA：

上一交易日，PTA2505主力合约下跌，跌幅1.41%。华东市场现货价为5160元/吨，基差率-0.39%。货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，2月上主港在05-70~75附近商谈。

供应端方面，英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%。需求端方面，近期聚酯装置检修继续推进，聚酯负荷下降至83.6%，环比下滑4%。江浙涤丝产销整体清淡，平均产销估算在2成左右。江浙终端开机率加速下降，终端工厂原料备货分化。据海关统计，2024年12月PTA出口量25.79万吨，同比增18.09%。成本端方面，PTA加工费调整至286元/吨，PXN上升至215美元/吨左右，原油和PX价格调整，支撑有限。

综上，短期PTA产业链自身缺乏持续上行支撑，且原油短期上方空间或有限，预计短期内跟随成本端震荡运行，谨慎对待上方高度，春节假期来临，外盘原油波动或较大，考虑轻仓参与为主，注意控制风险。

乙二醇：

上一交易日，乙二醇2505主力合约下跌，跌幅1.27%，华东市场现货价为4832元/吨，基差率在1.7%。

供应方面，乙二醇整体开工负荷在70.01%（环比上期下降0.82%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在72.64%（环比上期上升2.32%）。陕西榆林化学其中一个系列停车更换催化剂中，预计20号左右恢复。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约56.0万吨附近，环比上期减少1.7万吨，港口库存小幅去化，库存水平仍偏低。需求方面，下游聚酯开工降至83.6%。1月份聚酯计划检修量在1241万吨，年后有207万吨左右。

综上，乙二醇库存低位仍有支撑，供应缩减，但下游聚酯开工持续下滑，春节前后聚酯检修较多。整体来看，供需结构有所转弱，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇窄幅震荡运行，区间操作为主，后市或有季节性累库，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

短纤：

上一交易日，短纤2502主力合约下跌，跌幅1.31%。供应方面，短纤装置负荷下降至77.9%附近。直纺涤短工厂春节减停产计划陆续明确出台，一月份合计有233万吨，年后有25万吨左右，预计在2月份逐渐重启。需求方面，直纺涤短销售清淡，平均产销33%。江浙终端开机率加速下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在45%、30%、64%，江浙终端工厂原料备货分化，下游备货量继续高低分化，备货较少在15-20天附近，备货较多在1-2个月。成本效益方面，PTA和乙二醇震荡运行，涤纶短纤1.4D加工差调整至1100元/吨附近。

综上，短期下游终端需求逐渐走弱，压制上方空间，成本端端上方承压，驱动不足。短纤基本面矛盾不大，主要驱动在成本端，预计后市短纤或震荡调整，春节假期来临，考虑跟随成本端轻仓参与，注意控制风险。

瓶片：

上一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅1.42%。成本效益方面，短期原料端PTA上方承压，驱动不足，瓶片加工费调整至400元/吨附近，支撑有所减弱。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至70.5%，环比下降2%。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足，但需求或逐渐修复。瓶片12月出口增长迅猛，同比上涨52%。瓶片全年增速在30%左右，推动整体聚酯产品出口高速增长。

综上。短期瓶片内需偏弱，但出口保持高增速，需求端有韧性。近期原料价格窄幅回调，带动下游瓶片价格小幅下滑。瓶片供需基本面仍缺乏驱动，弹性仍在成本端，预计后市跟随成本端调整为主，节前考虑谨慎参与，关注成本价格变化以及外围因素扰动。

纯碱：

上一交易日，主力2505收盘于1489元/吨，跌幅0.80%。

目前安徽减量检修，中源化学设备恢复正常，其他的个别减量持续。重庆和友设备1月10日检修，预计持续到2月5日。连云港德邦预计1月15日前后设备投产，预计18-20日出产品。截止到2024年1月17日，国内纯碱周产量71.68万吨，环比增加0.34%。厂内库存143.11万吨，环比减少2.7%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。下游需求减弱，节前备货接近尾声，少量成交为主。

前期受燃料端成本支撑以及节前下游适量补库带动，盘面小幅反弹。目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

玻璃：

上一交易日，主力2505收盘于1417元/吨，跌幅1.53%。

现有玻璃在产产线持续缩减，上周再度缩减1条至225条。本溪玉晶玻璃有限公司置换线设计产能1260吨，于19日新建点火。截止到2024年1月17日，全国浮法玻璃样本企业总库存4385.3万重箱，环比增加0.35％。价格涨跌互现。浮法玻璃今日华北地区下调10元/吨、华南地区上调20元/吨、东北地区上调10元/吨。

地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑仍然一般，尽管节前小幅反弹行情出现，但仍需持续关注节后库存去化以及十年期以上产线冷修实况。

烧碱：

上一交易日，主力2505收盘于3113元/吨，跌幅3.29%。

上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.2%，较上周环比+1.19%；周度产量81.8万吨环比增加2.66%同比增加1.36%。未来有 2 家装置计划检修，分别分布在华东、华南区域，涉及产能较小，暂无新增检修产能，华北市场液氯表现较差，不排除部分企业减产可能，产能利用率预计小幅上升，产量约 83 万吨。目前山东市场液碱库存维持低位运行，市场货源偏紧运行。昨日山东氯碱利润519元/吨。自1月18日起山东地区某厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂在890元/吨。

前期受现货带动预期偏强，远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑，但预计进入升水区间后难有更多调整空间；且高位情况下卖出套保资金容易进场，因此整体仍然警惕快速滑落风险。

纸浆：

上一交易日，主力2503收盘于5992元/吨，涨幅0.64%。

上周纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，环比下降1.4%。春节在即，各下游开工略有下调，白卡纸环比-0.8%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比-2.8%，生活纸环比-0.1%。上周期主流品牌针叶浆现货含税均价6478.6元/吨，环比前期上涨0.1%；阔叶浆现货含税均价4758.6元/吨，环比前期上涨1.2%；本色浆现货含税均价5635.7元/吨，环比前期下降1.4%；化机浆现货含税均价3550.0元/吨，环比前期持平。

尽管前期外盘针阔浆均有上浮迹象，带动国内去库节奏，价位同样上调；但目前下游原纸市场节前采购节奏逐渐接近尾声，原纸厂家逐渐停产放假，耗浆数量减少，对浆市支撑有限。

碳酸锂：

上个交易日碳酸锂主力合约收盘涨0.02%至80720元/吨，从供应端来看碳酸锂产量环比小幅下降，矿价坚挺导致利润倒挂，近期国内消费刺激政策持续加码，进入年末正极备库需求增长，下游对于后续消费情况预期转暖，市场成交较为活跃，或使碳酸锂出现供需阶段性改善，关注供应端扰动以及消费兑现情况。

铜：

上一交易日，沪铜主力合约收于75740元/吨，涨幅0.09%。宏观面，我国12月社零、工业增加值等数据均有不同程度增长，四季度GDP远超预期，经济数据明显转好，且顺利完成全年生产目标；美国通胀数据基本符合预期，有利于助推美联储延续降息路径，本周重点关注美国新总统上任后的动向，或阶段性加剧市场情绪波动。基本面，铜精矿现货加工费持续走低，冶炼企业经过冬储后，原料库存尚可，市场交投清淡。年初，冶炼企业冲量压力下降，且原料供应仍较紧俏，故开工率适度回落，电解铜产量或降至百万吨附近。受春节假期影响，铜加工板块的开工率均出现不同程度的下降，电解铜社会库存稳步累增。上周，电解铜社会库存增加7700吨。宏观面回暖，但基本面阶段性转弱，牵制铜价上行脚步，维持区间震荡。

观点：区间震荡。

铝：

上一交易日，沪铝主力合约收于20460元/吨，涨幅0.05%；主力合约收于3838元/吨，跌幅0.93%。随着几内亚铝土矿到港量恢复，进口矿流入量环比增加，而国产矿量难见起色，氧化铝运行产能稳步增加，同时，电解铝企业原料备库需求下降，持货商积极甩货，导致氧化铝现货价格一路走低，冶炼利润也被大幅压缩。而电解铝运行产能多维稳，受假期影响，铸锭量将环比提升。春节假期临近，加工企业陆续停工放假，整体需求将明显下滑。上周，电解铝社会库存下降7000吨，铝棒库存增加1.6万吨。氧化铝成本支撑仍有效，或于低位盘整。库存拐点将至，铝价持续上涨动力欠佳。

观点：择机短空。

锌：

上一交易日，沪锌主力合约收于24310元/吨，涨幅0.37%。季节性停产，叠加春节假期影响，国产矿量环比下降，而本月冶炼企业的增产幅度大于检修减产影响，故精炼锌产量环比有增。据悉，加工企业多计划于本周开始停工放假，下游需求将明显转弱。上周，精炼锌社会库存增加200吨。岁末，资金的博弈积极性下降，叠加锌基本面未有新驱动，或维持调整态势。

观点：震荡调整。

铅：

上一交易日，沪铅主力合约收于16825元/吨，涨幅0.54%。部分再生铅企业在春节期间有停产放假惯例，叠加废料供应不畅，再生铅产量将有明显下滑，今年个别原生铅企业计划在春节期间进行设备检修，产量也将受到些许影响。蓄电池企业的节前备货行动基本结束，且大型蓄电池企业的放假时间较往年延长，中小型蓄电池企业的放假时间小幅增加。上周，电解铅社会库存下降700吨。供需双弱，铅价或以区间震荡为主。

观点：区间震荡。

锡：

上个交易日锡价涨2.18% 至253600元/吨，缅甸禁矿政策延续，前期复产担忧走弱，逻辑重回矿端紧缺主线，印尼方面1月出口仍旧不及预期，关注后续出口配额情况，国内方面，国内冶炼量超预期环比提升，并且冶炼减产并未实际兑现，消费方面电子行业继续回暖，“两新”政策持续刺激消费，若一季度矿端仍未恢复正常生产，可关注供需阶段性错配行情。

镍：

上个交易日镍价涨0.17 % 至128110元/吨，印尼新增RKAB审批叠加新增产线爬产，原料偏紧缓解，不过菲律宾正值雨季，矿价出现季节性上调，成本支撑尤在，镍铁近期利润缩窄，成交也较为冷清，纯镍现货市场向好，需求端略有好转，不锈钢期现市场走强，下游采购积极性有所提升，库存去化加快，进入1月消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比有所下降，新能源对于镍的需求增长拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，供需过剩格局并未扭转，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。

工业硅/多晶硅：

上一交易日，工业硅主力合约收盘价为10780元/吨，跌幅为-0.51%。现货市场价格继续弱势运行，部分地区价格有所回落。多晶硅主力合约收盘价为44705元/吨，跌幅为-0.17%。现货市场成交价格有所上移，当前均价为3.38万元/吨。

供需方面。工业硅生产企业开炉数量持续下降，当前全国开炉率为29.89%，西南地区的硅厂开工率基本处于底部水平，目前在产硅厂春节前仍有停炉可能。硅煤和还原剂成本持续走弱，导致工业硅生产成本下降，厂商逐渐减产以应对市场压力。临近年末，工业硅的下游需求呈现疲软状态。尤其是随着春节的临近，部分下游企业已基本完成备货，需求整体处于淡季。硅铝合金和有机硅等下游行业对工业硅的需求持稳。多晶硅整体开工保持35%左右水平，1月产量预计保持在9万吨左右，且预计未来两三个月内，多晶硅产量不会出现明显增幅。目前，工业硅库存保持边际累库的状态，部分非标品仍在流通。多晶硅下游备货基本结束，近期签单量整体较少，存在累库风险。

工业硅和多晶硅短期内需求疲软，供需格局偏弱，价格难以大幅上涨。预计节前工业硅维持低位盘整，多晶硅逐步止涨企稳。

豆油、豆粕：

美国农业部1月份供需报告发布， 2024/2025产季全球大豆产量调减288万吨至4.2426亿吨，上一产季产量3.9497亿吨。调减的国家主要为美国和俄罗斯，分别调减258万吨、25万吨。巴西和阿根廷未作调整。全球大豆期末库存调减至1.2837亿吨，前值1.3187亿吨。CONAB新一期作物报告显示，巴西24/25年度大豆播种率为98.9%。已种植大豆开花率16%，灌浆率55.4%，成熟率11.7%。收获进度1.2%，略慢于平均水平。

上一交易日，豆粕主连收涨1.81%至2812元/吨，豆油主连收涨1.98%至7710元/吨；现货方面，连云港豆粕3090元/吨，较前日涨30元/吨，张家港一级豆油8100元/吨，较上一日涨40元/吨。

供需方面，1月17日当周主要油厂大豆压榨量241万吨，较上周+48万吨。库存方面，上周样本油厂豆粕库存60.84万吨，较上周-1.3万吨；样本油厂豆油库存89.40万吨，较前一周-6万吨。豆油消费方面，国家统计局数据显示，2024年12月，全国餐饮收入5549亿元，同比增长2.7%；限额以上单位餐饮收入1403亿元，同比增长1.2%，增速放缓。2024年全年，全国餐饮收入55718亿元，同比增长5.3%；限额以上单位餐饮收入15298亿元，同比增长3 %。春节临近，预计食用油消费增速有望小幅抬升。豆粕下游市场消费方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

策略方面，近期美国、印尼生物柴油政策存在一定扰动，豆油或延续区间震荡；美豆价格上行推进口成本，原料供应充足，压榨量转升，豆粕预计短期上行压力将逐步增大，考虑暂时观望。

棕榈油：

美国农业部（USDA）公布的生物燃料作物暂行规则没有包括油菜籽。根据USDA1月供需报告预估，2024/25年度，全球菜籽库存消费比8.66%，较上月预估上调5.66个百分点。但是加拿大菜籽库存消费比在8.55%，较上月预估下调2.8个百分点。国内方面，12月菜籽进口60.32万吨，环比下滑15%，12月菜粕进口30.76万吨，环比增加234%，菜油21.33万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平；菜粕去库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。现货方面，广西菜粕2320，涨20，广西菜油8430，持稳。

策略方面：菜粕考虑回调后做多。

菜粕、菜油：

国内方面，12月菜籽进口60.32万吨，环比下滑15%，12月菜粕进口30.76万吨，环比增加234%，菜油21.33万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平；菜粕去库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。现货方面，广西菜粕2320，涨20，广西菜油8430，持稳。

策略方面：菜粕考虑回调后做多。

棉花&棉纱：

上一日，国内郑棉小幅反弹，创反弹新高，受近一周多纺织企业、棉花贸易商节前小范围询价补库的拉动；隔夜外盘棉花休市停盘，基本面处于真空期，关注本周美国新总统上台后的关税政策变化。

USDA1月供需报告显示，将全球2024/25年度棉花产量预估上调200万包，至1.1945亿包，中国棉花产量预估被大幅上调。全球2024/25年度棉花期末库存预估为7791万包，12月预估为7602万包。

国内需求疲软，纺织企业开机率继续下降，纱线库存陆续增加，产成品库存增加。叠加国内产量超预期，国内棉花商业库存仍在累库中，下游低利润的情况下主动补库意愿不足。根据棉花信息网1月份生产调查，将新疆总产上调8万吨至649万吨，全国总产增加约5万吨至680万吨。

综合来看，国际方面，受强美元压制，预计美棉在供需宽松的情况下反弹空间有限，随着特朗普上台，关税政策或有所变化。国内方面，本年度产量大幅超预期，商业库存偏高，下游利润低且工业库存偏高，终端需求低迷，产成品库存持续累库，预计反弹空间有限，中期价格偏弱运行为主。

策略方面：建议反弹后逢高做空。

白糖：

上一日，国内郑糖小幅下跌，尾盘反弹，夜盘低开高走；隔夜外盘原糖休市停盘。

印度政府已批准在2024-25季出口100万吨糖。此举旨在稳定价格，并支持糖业的农民和工人。在上一季因国内供应问题而完全限制出口后，这一批准得以通过。

NFCSF预估2024/25榨季印度的糖产量预计将为2700万吨，低于之前预估的2800万吨，上个榨季糖产量为3190万吨。根据印度NFCSF数据，截至1月15日，24/25季印度累计压1.48214亿吨日蔗，家计产糖1306万，同比下降13.6%。

2024/25榨季截至1月15日，泰国累计产糖量为315.81万吨，较去年同期的276.75万吨增加39.06万吨，增幅14.11%。

市场预期国内产量增产幅度或有所下调。截至2024年12月底，全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨；其中12月份单月产糖303.55万吨，同比增加73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨；工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨。

海关总署公布的数据显示，2024年12月份我国进口食糖39万吨，同比减少11万吨。2024年我国累计进口食糖435万吨，同比增加37万吨。

根据《2025年关税调整方案》，自2025年1月1日起，将糖浆和含糖预混粉最惠国税率将从12%提高至20%，政策对糖浆、预混粉管控进一步趋严。

综合来看，国外方面，巴西库存偏低，印度糖出口预期增加，泰国糖生产处于高峰期，多空因素共存，预计原糖区间震荡，下方空间或有限。国内方面，新年度预期增产，新糖已经大量上市，一季度进口预估偏低，总供给压力不大，短期下方空间有限。

策略方面：建议空单逢低止盈。

苹果：

上一日，国内苹果期货震荡运行，当前估值中性偏低，追空风险偏高。截至2025年1月15日，全国主产区苹果冷库库存量为748.77万吨，环比上周减少29.95万吨，环比上周去库明显加快，同比去年春节前第二周走货略慢。

1月16日，招远毕郭镇库存苹果走货尚可，客商包装自存货源，少量拿低价果农货源，礼盒包装进入后期。价格来看，80以上果农统货2-3元/斤，三级1.7-1.8元/斤。

春节备货陆续进行，果农卖货意愿增强。但目前整体备货进度不快，山东、陕西产区客商调货积极性一般，预计短期价格表现偏稳，关注终端市场需求及节日备货情况。

综合来看，市场处于备货尾声，现货价格稳定运行为主。在交割标准放宽的情况下，今年西部苹果质量较好，考虑到交割升贴水之后，有利于交割，但大幅下跌之后估值偏低，不宜追空。

策略方面：预计低位震荡运行。

生猪：

昨日，生猪全国均价为15.34元/公斤，较昨日下跌0.12。北方价格继续走弱，小年备货结束，春节备货临近尾声，出栏增量带动价格下跌，终端消费兑现增量空间有限，屠企顺势下压。通过目前终端反馈来看，多个区域对短期行情仍持偏弱预期，可个别区域养企存一定卡价拉升情绪，预计跌势或收敛，关注供需对抗结果。南方行情下调为主，市场虽有肥标强势支撑，但市场标猪供应充足，且散户出栏意愿亦有增强，同时终端需求表现低迷，对于价格支撑力度稍弱，预计南方仍或延续偏弱趋势。

2024年12月，全国能繁母猪存栏4078万头，环比下降0.05%，同比降减1.5%。涌益咨询数据显示，1月规模场日度计划出栏量环比增长9.81%，增幅较上月扩大。出栏体重来看，上周出栏体重环比下跌1.16kg至122.16kg，体重下滑，去库成效显著。冻品库存方面，库容率下跌0.04%至14.70%。集团养殖成本约13元/千克，成本低位震荡。

上一交易日，主力合约下跌0.92%至12855元/吨，基差3035元/吨。

整体来看，春节前集团出栏时间窗口有限，促使短期价格无法顺畅上涨，临近春节，出栏增量后恐再度面临压力，考虑空单持有。

鸡蛋：

上一交易日，主产区鸡蛋均价为4.13元/斤，较前日下跌0.30，主销区鸡蛋均价为4.01元/斤，较前日下跌0.29。饲料成本自历年同期最高水平回落至次高水平，鸡蛋单斤成本约3.31元，同比偏低12.66%，持续低位震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约1.09元/斤，同比偏高0.79元/斤。

12月全国在产蛋鸡存栏量11.8亿羽，环比微降0.31%，同比实现增长5.79%。存栏量处于近8年次高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注产蛋率情况。

上一交易日，主力合约下跌0.21%至3276元/半吨，基差824。

整体来看，1月鸡蛋供应或继续历史同期偏高水平，近期淘鸡量有所增长，短期供给压力或有所缓解，但预计春节后淡季产能仍较充足。考虑远月合约空单持有。

玉米：

美国农业部1月份供需报告发布，2024/2025产季全球玉米产量12.1435亿吨，较12月调减354万吨，上一产季12.3001亿吨。其中美国调减701万吨至3.7763亿吨，中国调增292万吨至2.9492亿吨，全球玉米期末库存调减至2.9334亿吨，上期值2.9644亿吨，全球供需平衡有望改善。

上一交易日，玉米主力合约收跌0.04%，至2286元/吨。北港玉米2110-2110元/吨，较前日涨10元/吨；南港玉米2220-2230元/吨，较前日涨20元/吨。24/25年度售粮进度过半，临近春节，预计卖压稍减；港口库存仍高，北港库存462万吨（较前一周+19万吨），广东港口库存快速攀升，至181万吨，短期市场仍有供应压力。24年10月开始中储粮主产区开展收储、增储；中储粮公司公告，自2024年12月18日起停止进口玉米轮出销售，近期CBOT玉米走高亦推升进口成本。需求方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，1月15日当周深加工消费量142万吨，维持高位水平；最新饲企库存天数33.39天，小幅攀升，企业备货意愿有所增强。12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，24年年末进口持续缩减，收储力度逐步增强、进口玉米成本抬升形成一定支撑，短期玉米供应压力仍存；期货价格自前期底部上行已接近10%，预计上行压力将逐渐增大，考虑暂时观望。

原木：

上一交易日，主力2507收盘于864.0元/吨，涨幅0.06%。

截至1月10日，国内辐射松原木库存环比小幅缩减至204万m³，环比减少4.67%，4米中A辐射松原木CFR价格119-124美元/m³区间波动。山东3.9米中A辐射松原木现货当日价格790-810元/m³区间浮动；江苏新民洲港、太仓港4米中A辐射松原木现货当日价格基本820-830元/m³区间调整。

去年12月底至今出现上涨，主要在于去年11及12月新西兰发运量有一定减少同时国内港口库存保有量相对下滑。但未来地产去库周期下仅会出现阶段性需求弹性波动，目前已有合约均较远，多反映预期，基本面逻辑联动有限。未来仍需持续关注针叶原木发运、到港量以及首次交割时国际检尺径及国标检尺径标准差异带来的相关影响。

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