文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866） 

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（一）华创宏观WEI指数再度回落

截至2025年1月12日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.12%，环比2025年1月5日的4.96%下行0.84%，仅比2024年9月29日2.50%的低点高了1.63个百分点。

同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及地产销售（商品房成交面积）、服务消费（电影票房）以及基建（沥青开工率）：1）沥青装置开工率： 12月19日-1月15日四周石油沥青装置开工率均值为26.6%，相比8月29日-9月25日四周的均值26.0%上行0.6个百分点；2）商品房成交面积：1月12日当周商品房成交面积同比10.2%，相比9月29日当周的-23.7%上行34个百分点；3）电影票房：1月12日当周电影票房4.3亿元，同比-22.4%，相比9月29日当周的-86.3%上行64个百分点。

同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（钢厂线材产量、PTA产业链负荷率、秦皇岛煤炭吞吐量、汽车半钢胎开工率）等领域：1）BDI：1月12日当周BDI均值为1008，9月29日当周均值为2046；2）钢厂线材产量：1月10日当周钢厂线材产量为68.8万吨，9月27日当周为91.6万吨；3）秦皇岛煤炭吞吐量：1月12日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-19.9%，相比9月29日当周的-13.2%下行6.7个百分点；4）PTA产业链负荷率：1月12日当周PTA产业链负荷率为83.0%，相比9月29日当周的83.5%下行0.5个百分点；5）半钢胎开工率：12月20日-1月16日四周半钢胎开工率均值为78.9%，相比8月30日-9月26日四周的均值78.6%上行0.3个百分点。

值得注意的是，华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要的政策转向信号。例如，2022年11月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在12月7日，联防联控发布疫情防控措施“新十条”；2024年8月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在9月24日，央行公布一系列宽松政策，而9月26日政治局会议明确了政策底。

（二）需求：乘用车零售转负，地产成交回落

服务消费：地铁增速小幅回落，航班增速回升。地铁，1月前17日，67城地铁日均客运量7733万人，同比-1.1%。去年12月日均为7929万人，同比+3.9%；11月日均为7947万人，同比+4.2%。航班，1月前18日，日均为1.31万架次，同比+6%。去年12月，日均航班1.2万架次，同比+4.5%；11月日均航班为1.216万架次，同比+4.1%。

耐用品消费：1月前12日，乘用车零售增速转负至-20.8%。去年12月全月，乘用车销售同比+12%。去年全年同比增长5.5%。

非耐用品消费：快递揽收增速上行。2024年12月30-1月12日两周，快递揽收量同比+46%。12月2日至29日，快递揽收量同比+32.6%。10月28日至12月1日，同比+27.5%。

地产销售：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，1月前17日，地产成交同比-2.4%，环比去年12月-43%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-41%、+16%、+123%、+144%。去年12月，地产成交同比+5.4%；11月成交同比+6.8%。

土地成交：土地成交面积和溢价率回落。成交面积方面，截至1月12日两周，百城土地成交面积为153万平，略低于去年同期；去年12月2日-29日四周，周均为1340万平，同比为-20%。溢价率方面，截至1月12日当周，溢价率回落至1.6%，前一周为12.3%，去年12月为3.55%。

（三）生产：水泥发运继续下行，煤炭港口吞吐增速回落

基建：水泥发运率继续回落，石油沥青装置开工率变化不大。水泥：去年12月28日-1月12日两周，发运量平均为26.6%，同比-4.7个点。11月30日-12月27日四周，水泥发运率平均为32.1%，同比-3个点。石油沥青：1月2日-15日两周，石油沥青装置开工率平均为27%，较去年同期-1.25个点。去年11月28日-今年1月1日五周，石油沥青装置开工率平均为27.42%，较去年同期-4.5个点。

建筑：螺纹消费偏弱。去年12月28日-今年1月17日三周，同比为-13.6%；去年11月30日-12月27日四周，同比-4.7%。产量降幅扩大，去年12月28日-今年1月10日两周，同比为-17%；11月30日-12月27日四周，同比-15%。库存，近三周小幅补库，2023年6月以来整体维持去库态势。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量增速回落。1月前17日，同比为-15.6%；去年12月同比为+8%；11月同比为+5.5%。2）中上游开工率：环比来看，唐山高炉、PTA开工率继续回落，焦化开工率止跌回升。同比来看，PTA开工率略低于去年同期，焦化、唐山高炉好于去年。3）下游开工率：环比来看，本周江浙织机继续回落，全钢胎、半钢胎有所回落。同比来看，半钢胎开工率好于去年，全钢胎持平，江浙织机低于去年。

（四）贸易：运量回升，运价续跌

外需：1）量价高频均回升。1月17日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比回升至-23.4%，前值-41.2%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为17.3%，上周为14.0%。2）韩国1月前10日出口同比降至3.8%，前值12.2%。其中，乘用车出口同比低位反弹，升至4.7%，前值-8.6%；半导体出口增速高位回落，同比降至23.8%，前值43%。

我国：1）上周，我国监测港口集装箱吞吐量继续回升。1月12日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+6.9%，前值为+7.6%。2）临近假期运价继续下跌。1月17日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比-7%，上周环比-8.6%。欧洲航线方面，较上期-6.6%，前值-7.2%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期-9.6%和-4.3%，前值分别为-6.3%、-2.9%；南美航线方面，较上期-7.2%，前值为-13.2%。

（五）物价：煤价偏弱，其余领域价格上涨

本周，蔬菜价格转涨，猪肉价格继续小幅上涨。猪肉平均批发价收于22.85元/千克，上涨1%。蔬菜批价上涨0.6%，水果批价下跌0.4%，鸡蛋批价上涨0.6%。

本周，动力煤价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于758元/吨，下跌1.3%；京唐港山西主焦煤库提价收于1520元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1486元/吨，下跌0.1%。

本周，国际油价继续上涨。价格方面，截至1月17日，美油和布油期价分别收于77.88和80.97美元/桶，分别上涨1.7%、1.3%。美国商业原油库存继续下降，1月10日当周，美国原油商业库存减少196.2万桶至4.1268亿桶，降幅0.5%，库存相比去年同期下降4%。

本周，螺纹钢价格上涨。螺纹钢上海现货价收于3400元/吨，上涨3%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于103.05美元/吨，上涨5.6%。其他方面，水泥价格下跌2.4%，纯碱期价上涨7.6%，南华玻璃价格指数上涨11.1%。

（六）利率债：1月新增地方债发行超去年同期

新增地方债发行计划更新：1月20日当周计划发行新增地方债2423亿，其中一般债782亿，专项债1641亿。截至1月17日，河北、山西、江苏、浙江、宁波、安徽、福建、厦门、山东、湖北、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、辽宁、江西、广西、青岛、宁夏、陕西、广东等25个地方披露了2025年1月/Q1地方债发行计划（含已知发行），其中新增专项债发行计划已披露2135亿/5752亿（2024年同期，已披露地区实际发行568亿/5760亿），新增一般债发行计划已披露1005亿/1781亿（2024年同期，已披露地区实际发行1175亿/1962亿）。

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：1月20日当周计划发行特殊再融资债1228亿。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布1月20日当周国债待发3550亿/净发-300亿，证金债待发260亿/净发-590亿。

（七）资金：资金利率大幅抬升

截至1月17日，DR001收于1.8592%，DR007收于2.1244%，R007收于3.1331%，较1月10日环比分别变化+18.45bps、+37.72bps、+134.34bps。本周央行逆回购+MLF投放资金4589亿，下周逆回购到期资金14848亿。

截至1月17日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.2617%、1.4307%、1.6593%，较1月10日环比分别变化+6.56bps、-0.35bps、+2.55bps。