来源：雪球App，作者： 南华期货，（https://xueqiu.com/1282587981/321010821）

早评

有色早评

黄金&白银： 特朗普就职在即 关注市场波动

【盘面回顾】 上周贵金属波动有所加剧，整体价格重心略微上抬。利多面，周二晚美PPI、周三晚美核心数据略低于预期，周四晚间公布的美周度初请失业金人数高于预期，美12月零售销售月率低于预期，以及美联储官员讲话，改善美联储年内降息预期，并推动美指与10Y美债收益率回落。日本央行认为1月加息可能性很大 ，也推动美指阶段性调整。美联储理事沃勒表示，如果数据允许，不能排除3月份降息的可能性。周内原油价格受美国对俄制裁影响大涨亦同步利多贵金属价格。但周五贵金属价格明显调整，因投资者在本周特朗普就职宣讲前了结头寸。另外，周初消息称特朗普团队研究关税逐月上调2%-5%，但特朗普本人尚未评估或批准渐进关税的设想，亦引发贵金属价格剧烈波动。其他消息面，美财长耶伦宣布将与1月21日起采取非常措施避免债务违约。

【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR持仓周增2.3吨至879.12吨；iShares白银ETF持仓周增103.4吨至14410.7吨。短线基金持仓看，根据截至1月14日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加24452张至279363张，其主要因多头增加20847张；白银非商业净多增加5132张至46080张，其中多头增加2619张，空头减少2513张。库存方面，COMEX黄金库存周度增加67.7吨至764.6吨，COMEX白银库存周增195.6吨至10287吨；SHFE黄金库存周度减少6千克至15141吨，SHFE白银库存周减46吨至1268.6吨；上海金交所白银库存（截至1月10日当周）周减17.2吨至1241.1吨。

【本周关注】本周数据总体清淡，适当关注周四凌晨美长债标售，周四晚美周度初请失业金人数，周五晚间美1月标普制造业与服务业PMI初值，以及美1月密歇根大学消费者信心指数终值。事件方面，重点关注周一特朗普宣誓就职新一任美总统；周五日本央行将公布利率决议。

【南华观点】中长线或偏多，但中短线仍维持在区间内震荡，短线关注特朗普上台及各项政策对金融市场的扰动风险，可能加剧波动，伦敦金关注2730附近阻力，如突破有望进一步上探前高2790-2800区域，下方支撑2640；伦敦银20周均线在31整数关口阻力，如突破则阻力位上抬至32区域，下方支撑看30区域。

铜：明显溢价，密切关注回落情况

【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续保持强势，上升1.69%至7.65万元每吨附近，COMEX涨幅和LME、SHFE基本保持相当；在经历了换月后，上海有色现货升水减少至85元每吨；上期所库存回升至8.8万吨。进阶数据方面，精废价差走扩至2254元每吨以上，大幅高于正常区间；铜铝比稳定在3.74；铜矿TC继续小幅回落至3.5美元每吨；现货进口窗口接近关闭。

【产业表现】1月15日消息，2024年国家电网建成投运3项特高压工程。至此，已建成38项特高压工程。2025年，继续推进重大项目实施，开工建设陕西至河南特高压以及山东枣庄、浙江桐庐抽蓄电站等一批重点工程。积极扩大有效投资，带动上下游产业链，预计全年国家电网投资将首次超过6500亿元。

【核心逻辑】铜价在周中的走强主要得益于国家电网投资的超预期及此前多头情绪的发酵。2024年，电网投资总量约为6000亿元，较2023年增加近750亿元。2025年若能够达到6500亿元，则将继续创造历史新高。考虑到电网投资的逆周期属性和风光消纳压力，6500亿元大概率能够达成。短期来看，铜价有明显的溢价，考虑到国内节前备货，价格回落需要一定的时间。

【南华观点】短期偏强，周运行区间7.46万-7.7万元每吨。

铝产业链：铝厂利润修复预期

【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20545元/吨，环比+0.51%，伦铝收于2680.5美元/吨，环比+1.67%。主力收于3854元/吨，环比+2.86%。

【核心逻辑】：价格方面盘面价格受新疆现货价格折合盘面价格压制，持续回落,近月端压力增加,远月由于成本端支撑，相对抗跌，但本周电解铝库存持续下降，铝厂利润上升预期增加,反向在利润分配角度上对远端氧化铝利润早现一定压制作用，新的一周数据，电解铝利润对氧化铝部分预计抢占110元，氧化铝远月重心有百元左右幅度下降，短期内暂继续走03-05反套，单边谨慎。铝：当期库存天数3.73天较上周快速下降，利润分配区间904~3609，平均2256元，较上周增加110元。具体原因在于1.新疆发运还未完全到货；2.下游企业节前补库；3.精废替代

【南华观点】：空03多05短期交易。铝：沪铝短期内20000元附近震荡,但进入春节期间淡季效应体现之后，估值预期在19000-19500之间。

锡：等待阻力位回调

【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中小幅下探后回升，报收在24.9万元每吨附近；上期所库存保持稳定，LME库存稳定小幅下降105吨至4650吨。进阶数据方面，现货锡进口亏损缩窄；40%锡加工费稳定在1.38万元每吨；锡现货升水400元每吨。

【产业表现】基本面保持稳定。

【核心逻辑】受特朗普关税政策调整预期的影响，锡价在近期保持强势。短期来看，锡价或触及阻力位后回调。宏观方面，除了关税政策预期影响外，宏观实质并未发生变化。基本面，供给端保持稳定，锡矿加工费止跌，说明矿端偏紧的供给得到改善。需求端，50系列显卡的发布提振了市场信心，但是力度有限。费城半导体指数扔呈震荡为主的态势，没有向上突破的信号。

【南华观点】阻力位回调，周运行区间24.2万-25.3万元每吨。

碳酸锂：震荡偏强

【期货动态】LC2505合约收于80740元/吨，周环比+3.62%

【核心观点】中长期供应过剩局面不改，供应压力持续释放，下游排产需求收缩。预期矛盾在2025年需求表现能否维持2024年四季度的表现。临近春节供需双弱，库存结构化调整，价格重心主要根据仓单情况锚定。

【产业表现】碳酸锂：本周碳酸锂价格上调1600-1900元，相较上周环比上涨2.17-2.45%；氢氧化锂价格上调500元，相较上周环比上涨0.71-0.80%。本周碳酸锂价格上涨强劲，上游锂盐厂依旧维持挺价情绪，由于年前采买周期逐渐缩短，25年长协比例下降，部分厂家提前锁定货源，采买需求超预期，下游企业备货积极性较高，对高品质锂盐的需求尤为旺盛，随着春节临近，物流成本增加，部分持货商出现惜售现象，不急于年前出货，市场成交重心小幅上移。

锂矿：本周锂辉石现货价格上涨，锂云母价格上涨，澳洲cif价格上涨。本周下游碳酸锂盘面及现货价格都有一定上涨，带动原料端报价成交价格上移。持货商对远期合约报价，以挺价心理为主导。节后工厂开工率尚可，外采冶炼厂买货需求仍在，且周内盘面套保位置，对于高价货物的接受度上升，支撑锂矿价格持续坚挺。市场预期春节前后供应偏紧，进一步推高价格。

工业硅：短期触底反弹

【期货动态】SI2503合约收于10885元/吨，日环比+2.98%

【核心观点】工业硅何处是底或仍取决于减产。若期货持续在此价格震荡，预计产业链边际产能将逐步收缩，但当前库存依旧较高，渠道库存充裕压制价格上涨。中期关注配额制和行业自律落实情况。

【产业表现】工业硅现货市场价格弱稳，市场供应充足，节前成交清淡。目前华东通氧553#硅在10800-11000元/吨，华东421#硅在11500-11700元/吨。当前现货价格陆续跌穿绝大部分企业现金成本一线，且行业现货最低价不断刷新，跌势春节前国货补库维持刚需，且采买大致完成，硅企出货情况依旧一般整体库存累增，北方小厂陆续有停炉、转产计划实行，周度供给继续减量，小炉型为主。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）、肖宇非（Z0018441）及助理分析师揭婷（F03114103）、戴鸿绪（F03089307）提供。

黑色早评

螺纹钢热卷：乐观预期上升

【盘面回顾】偏强运行

【信息整理】1. 1月19日，央行、证监会联合召开股票回购增持再贷款座谈会，进一步发挥政策工具稳定资本市场作用。

【南华观点】当前海内外宏观呈现共振利好，外部交易特朗普上台后利空效应减弱，内部对于特朗普出牌后，国内宏观利好政策随之出台的预期增强。基本面上来看，部分地区基建项目春节不停工，华东和南方地区建材直供表现较好，终端项目有锁货现象，期现商投机需求也有所增加，卷板材接单较好，因此钢材需求维有韧性，累库幅度较缓，目前钢材五大材库存仍处于季节性低位。综合来看，预计成材盘面在宏观预期向好，钢材需求维有韧性，库存较低下，仍呈现震荡偏强运行，策略上建议逢低布多，但需进一步关注特朗普上台后新政推进状况。

铁矿石：注意超涨回调风险

【南华观点】铁矿石价格在经历了连续下跌后，市场情绪发生了180度反转，价格也实现了日线级别的七连涨，走势非常强，顶着布林带上轨涨。

价格逆转的主要原因在宏观层面。短期国内外宏观情绪共振向上。美国经济数据偏强加核心低于预期，商品价格普涨反映二次通胀的预期。特朗普对于关税的说法有降温，可以采取渐进式，也意味着可以谈判。国内经济数据有韧性，叠加地方专项债下放加速，市场修正了此前过于悲观的预期。此外，DR007-七天利率与南华工业品价格指数有一定的一致性，近期DR007-七天逆回购利率大涨，显示实体资金到位增加，南华工业品指数也大幅上升。

铁矿石基本面维持季节性供需双弱的特征，底部有需求韧性。供应端，全球发运量季节性减少。西澳有飓风影响，预计对发运的影响不大，市场并未过分交易该消息。需求端，铁水产量维稳，钢厂利润和接单尚可，短期铁水产量可能见底。下游钢材基本面边际改善，如热卷在增产的情况下库存并未季节性大幅累积，出口需求有较强的支撑，螺纹钢库存也维持在低位，给出了钢厂一定的增产空间。库存端，钢厂冬储原料补库接近尾声，后续维持刚需采购。港口库存维稳，从季节性上看，在超季节性去库。铁矿石价格反弹后，目前估值已经修复。从基差上看，基差已经从正转负，估值已经中性偏高。

总结，铁矿石基本面有韧性，但从估值和技术指标看，短期估值已经偏高、超买，此外特朗普上台后宏观不确定性增大，多单考虑逢高减仓止盈。

焦煤焦炭：反弹持续性不强

【信息回顾】1.2024年，中国粗钢产量100509万吨，同比下降1.7%；生铁产量85174万吨，同比下降2.3%；钢材产量139967万吨，同比增长1.1%。

2.2024年，中国规模以上工业原煤产量47.6亿吨，同比增长1.3%。进口煤炭5.4亿吨，同比增长14.4%。

【南华观点】近期双焦盘面强势反弹，现货波动不大，上周五下午焦炭7轮提降开启，双焦基差收缩，5-9价差走扩，盘面焦化利润和焦炭/焦煤收缩。矿山节前季节性放假减产，本周矿山和洗煤厂开工率环比下降，后续焦煤供应压力有望缓和。根据钢联调研统计，今年矿山平均放假天数比去年多1.5天。口岸蒙煤通关量重回高位，监管区库存边际累库，海运煤进口利润环比小幅改善。库存方面，下游焦钢厂补库力度不及往年，焦煤冬储需求表现不佳，导致上游环节持续累库。周五华北地区钢厂对焦炭开启七轮提降，本周入炉煤价格坚挺，焦炭现货价格暂无明显波动，即期焦化利润维稳，7轮提降落地后焦化利润或边际收窄，但目前利润下焦化厂减产意愿不强。下游方面，本周铁水产量环比小幅增加，钢厂盈利率修复，铁水拐点或已出现，后续观察钢厂复产计划，双焦需求有望企稳。展望后市，焦煤供应压力边际缓和，铁水低点已经出现，焦煤累库幅度有望收窄。焦炭供强需稳，短期内过剩矛盾仍存，同比来看库存压力较大，后续观察累库斜率。铁水短期见底将给予双焦盘面一定支撑，但本轮反弹更多由宏观预期带动，持续反弹需要超预期的政策支撑，目前来看持续性存疑，且疲软的基本面仍是拖累双焦反弹的核心因素。操作层面，单边不建议做多，产业可关注低基差下套保机会，JM2505关注上方阻力1220，J2505关注上方阻力1850。

以上评论由分析师袁铭（Z0012648）、周甫翰（Z0020173）及助理分析师张泫（F03118257）提供。

能化早评

原油：油价高位盘整，小幅回落

【原油收盘】截至1月17日收盘， 2025年2月WTI 美元77.88跌0.80美元跌幅1.02%；2025年3月布伦特原油期货80.79美元跌0.50美元跌幅0.62%

【市场动态】从消息层面来看，一是，Colonial Pipeline在1月16日的一份声明中说：“Colonial Pipeline的现场工作已经取得进展，以确定泄漏源，并开始修复我们位于佐治亚州保丁县的汽油管道1号线；二是，对俄迄今最严厉制裁影响显现：俄罗斯石油的买家正越来越多地转向其他供应国，包括印度在内的一些国家表示，在美国实施迄今最严厉的制裁后，将禁止受制裁的油轮入境；三是，利比亚官员1月18日至19日在的黎波里举行的利比亚能源和经济峰会上说，他们希望在未来三年内将石油产量提高到200万桶/日。四是，欧佩克月报：将2024年全球原油需求增速预测从161万桶/日下调至150万桶/日，维持2025年全球原油需求增速预测在145万桶/日。五是，IEA月报：将2024年全球石油需求增长预测上调至94万桶/日（此前预测为84万桶/日），将2025年全球石油需求增长预测下调至105万桶/日（此前预测为110万桶/日）

【南华观点】宏观：美国通胀小幅回升，美联储降息步伐放缓基本确认。供给端，OPEC+减产协议达成后，产量稳定，减产稳步推进，出口端变化也不大，美国收紧对俄罗斯制裁引发市场对供应紧张的担忧。在需求端，欧美炼化利润小幅盘整，国内炼化利润小幅修复，IEA和OPEC下调需求预期，市场对需求的担忧仍在。在库存端，美国和欧洲库存下降，亚洲库存回升，上周全球原油库存回升。整体来看，美国收紧对俄罗斯制裁主导短期油价，油价高位盘整，短期波动较大，建议暂时观望

LPG：价格震荡，等待新指引

【盘面动态】2月FEI至634美元/吨。1月沙特CP丙烷625美元/吨，较上月下跌10美元/吨，折合人民币到岸成本4930元/吨附近，丙烷到岸成本回落后PDH利润小幅改善；FEI每日计算的PDH利润小幅回落。至1月16日国内PDH开工率至72.7%，环比上周+6.2%。中东至远东、美湾至远东（巴拿马）运费分别至59美元/吨和100美元/吨。民用气现货回落，最便宜可交割品宁波民用气4880元/吨附近，02合约基差回落至250元/吨附近；仓单4656手；03-04月差小幅回落。

【南华观点】PDH开工率在升至70%上方后预期继续提升空间有限，开工率或维持在70%附近波动；同时中东离岸贴水和CFR远东到岸贴水小幅走弱，市场买兴减弱。油价在转折点信号出现前仍偏强、LPG化工需求预期节前波动有限、民用气现货窄幅波动，LPG期货市场短期驱动有限，预期单边价格震荡，等待特朗普上任后能源政策对油气市场的影响；同时，02合约在本周实现基差回归后，预期节前月差将继续走弱。

PTA-PX：PX价格与价差同涨，临近假期需求实质性走弱

【盘面动态】周五TA05收于5250（-36），5-9月差收于-18（-2）。PX05收于7522（-62），5-9月差收于-42（-4）。

【PTA观点】本周PTA开工大致稳定在80附近，英力士停车，嘉兴石化重启，从上周开始聚酯厂开始进入春节集中检修其，本周情况延续，负荷从86.3%下滑至83%，预计后期开工下滑不多。PTA本周价格成本推动为主，价差仍在280附近。下游纺织进入春节修整期，，但其原料备货不算多且聚酯厂库存也不算高，目前总体库存处于中性偏低水平，虽然供需过剩但需求仍在，预计主要随成本推动。

【PX观点】本周原油在俄罗斯油制裁的影响下价格高企，石脑油也因此跟随，然因重整和裂解双双承压，整体石脑油的跟随幅度不及原油，石脑油-布伦特价差从上周的100出头跌至不到90，而PX方面，受到汽油较强以及相关芳烃尤其MX的强势推动，本周PX相对石脑油价差从上周的180附近上涨至200出头，05的PXN也提升约20个美金至250附近，本周开工上看总体提升6个点至87.1%的高位，主要是广州石化恢复和福建联合的恢复，但后期对PX开工仍有走低预期，降负荷及检修季的到来使得近期的月差略有所走强，但短期来看面临春节假期，预计价格难以进一步走强。

MEG-瓶片：关注宏观风险，谨慎追高

【盘面动态】周五EG05收于4812（-19），本周05基差+15（-6），5-9月差收于-21（+2）。PR03收于6446（-40），03盘面加工费收于417（-5）。

【库存】华东港口库至57.7万吨，环比上期增加5.1万吨。

【装置】河南濮阳20w近期重启；陕煤渭化30w近期轮流更换催化剂，预计持续两个月。海外装置方面，科威特一套53w装置近期停车，预计检修两周。

【观点】

近期受美国对俄罗斯原油出口制裁影响，内盘原油价格走势偏强，带动乙二醇价格以高位震荡为主。基本面方面，供应端乙二醇本周负荷小幅下调；其中，乙烯制方面，镇海炼化一线重启延迟，浙石化二期一线意外短停，周内负荷下调明显；煤制部分前期负荷波动装置提负，煤制负荷小幅上升。库存方面，本周到港中性，其中两艘合计24000吨进口船延期；临近假期，下游节前备货情绪尚可，港口发货良好，预计显性库存小幅累库或平库。需求端，聚酯负荷继续快速下调至83%，各产品负荷均下调明显。从目前聚酯减产计划来看，预计下周负荷仍将继续快速下调，月底大约将降至80%以下，1月聚酯平均负荷目前评估为83.5%。受终端需求季节性走弱影响，在聚合成本上涨的背景下，终端对高价囤货的积极性相对缺乏，本周除瓶片加工费低位小幅反弹外，聚酯各产品现金流均小幅压缩。终端而言，织机和纱厂总体进入节前放假停产阶段，预计下周基本全部厂家都将放假停产。

总体而言，乙二醇近期以成本端偏强支撑与资金多配影响为主，周内走势偏强。后续一方面聚酯季节性走弱叠加进口预期偏多，乙二醇累库压力较大；另一方面，开工仍有提升空间，部分转产供应量可能回归预期在价格上方存在压力，当前价格下不建议追高。短期主要关注供应端装置预期外动态与成本端宏观风险。而瓶片期货自身盘面加工费继续围绕400小幅波动，预计加工费在400下方支撑作用较强；绝对价格主要以跟随原料端波动为主，近期价格随成本端震荡。

甲醇：节前减仓观望

【盘面动态】:周五甲醇05收于2596

【现货反馈】:周五远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+70

【库存】: 上周甲醇港口库存止跌回升，整体卸货速度良好。江苏沿江主流库区虽提货稳健，但部分国产货源补充以及外轮集中抵港，因此库存积累;浙江地区宁波卸货速度良好，个别在卸船货尚未全部计入库存，库存同步积累。华南港口库存延续去库。广东地区周内少量进口及内贸船只补充，下游开工降低导致消耗速度放缓，提货表现一般，但因到货偏少，库存呈现去库。福建地区进口及内贸均有抵港，下游刚需消耗下，库存亦有减少。

【南华观点】：甲醇周初受到俄罗斯制裁等外围因素引发原油、商品整体偏强，山东地炼提振甲醇情绪，但是受到假期影响，长假前产区仍有排库需求，且运力紧张带来运费快速上涨，上游让利于运费主动降价出货，节前上游主动排库，下游用户原料库存保持高位需求一般，港口累库，后半周市场高位回落。伊朗方面busher重启后再次停车恢复时间未知，marjan仍未重启，目前来看伊朗装置回归仍需辩证看待，往年也出现过开车后因气不足再度停车的情况，需要真实看到伊朗发船持续有增量才能证实，截至目前，伊朗1月发运骤减，截至1.19仅发出一船4w。内地来看，内蒙宝丰二期已经开车，但无需外采。综上来看，甲醇港口矛盾依旧存在，假期临近各地物流运输将逐步趋紧且陆续停运，运价持续上移，下游整体备货力度逐步趋弱，行情将逐步进入春节阶段，建议减仓观望。

PVC:高表需延续+双控炒作

供应：近期烧碱现货跟随盘面开启大幅拉涨 ，氯碱综合利润有明显反弹，总体供应稳定，乙烯法在春节后后有较多的年度检修计划，目前利润较差，后续需要观察持续性。

需求：12月后表需环比11月大幅提升，目前即使已经距离春节非常近，总库存仍在持续去化，基本面改善还算比较明显。

进出口：台塑本周公布2月预售价格，下调15-20美金，国产性价仍然较高，近期出口待发略有起色，成交不错。

库存：本周库存表现不错，社库连续数周去库幅度不小，近期接近春节，去库幅度仍然维持，持续超预期。

价格（基差）：价格小幅反弹，基差仍然疲软，周内05盘面上冲后，一度给出无风险机会。

策略观点：近期PVC基本面环比有改善，下游成交有局部好转，总库存去化幅度明显加快，成交也有放量，整体持续幅度略超前期市场预期，同时PVC的成本仍逐步企稳，港口煤炭跌势放缓，兰炭、电石产业链成本也开始逐步企稳。且上周有不少关于碳排放相关政策的传闻，基本面改善+政策风险加大，导致上周空单离场集中，盘面反弹明显，但是整体现货仍然表现比较疲软，基差持续走弱，目前看，整体基本面的改善短期可保PVC短期5000不破，但是要维持继续走强，目前驱动暂时仍看不到，保守震荡对待。

苯乙烯：基本面偏弱，关注原油走向

【盘面回顾】EB2503收于8595（+11）

【现货反馈】下午华东纯苯现货7575（+20），苯乙烯现货8605（+10），主力基差10（-1）

【库存情况】截至2025年1月13日，江苏纯苯港口库存17.42万吨，较上期下降1.1万吨，环比下降5.94%。截至2025年1月13日，江苏苯乙烯港口库存5.05万吨，较上周期增2.8万吨，幅度增124.44%；截至1月9日，苯乙烯工厂库存13.9万吨，环比降低3.19%。

【南华观点】

纯苯方面，本周石油苯开工率在83.31%，加氢苯开工率58.54%，均变化不大。下游需求方面，本周纯苯五大下游需求增减互显：苯乙烯，己内酰胺以及苯胺开工率有不同程度提升，尤其是苯胺，受重庆巴斯夫装置重启影响，开工率环比提升7.3%；苯酚以及己二酸开工率小幅下降，总体来看节前下游刚需开工稳定。本周江苏纯苯港口库存17.42万吨，本周库区船货到船仅 3000 吨，下游刚需提货积极，预计下周一的港口库存仍将去库。绝对价格上，前半周受原油端影响纯苯价格大幅拉升，纯苯挂牌价格上调150元/吨至7500元/吨，目前来看原油利好基本出尽，价格开始慢慢回落。短期原油带动下纯苯价格重心上移，但从自身基本面来看，临近春节终端陆续放假，下游补库逐渐完成，年前基本上是刚需采购，上周五又有苯乙烯工厂传出减停产消息，春节前需求支撑不强，基本面偏弱，累库预期不变。

苯乙烯方面，本周开工率在78.58%，装置重启提负产出增量明显覆盖降幅损失量，周五市场传闻原计划于1月25日停车的新阳60万吨装置可能取消本次检修计划，后续苯乙烯供应较上周预测或有上调。下游3S中，EPS维持低开工；PS开工率上调：ABS方面，临近年关再加上本周原料端价格大幅上涨，生产利润压缩明显，直接转盈利为亏损，本周开工率有所下滑，后续下游需求支撑也将走弱。最新数据看苯乙烯华东港库5.05万吨，依然处于低位，但已经进入累库通道。原油利好出尽后，苯乙烯再次回归自身基本面，供减需减之下码头将继续累库，在原油没有进一步上涨的表现下，苯乙烯预计震荡回调。短期关注原油端以及宏观事件对商品整体氛围影响，观望为主，年后关注苯、苯乙烯去库节点。

燃料油：裂解再次走强

【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU03报价3608元/吨升水新加坡3月380燃料油22美元/吨

【产业表现】供给端：12月份，因美国收紧对伊朗的制裁供应缩量，进入1月份，伊朗高硫出口持续低迷，因收紧对俄罗斯制裁，俄罗斯高硫出口明显缩量，根据kpler数据显示，1月份伊朗高硫出口继续下降17万吨降至30万吨，俄罗斯从降100万吨至200万吨，于此同时墨西哥、委内瑞拉、哥伦比亚等地也有30万吨以上的缩量，整体看高硫供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口增加，加注市场供应充裕；在进料加工方面，1月份中国+50万吨，印度+5万吨，美国+7万吨，进料需求环比增加；库存端，新加坡和马来西亚高硫浮仓库存高位回落，中东浮仓高位回落.

【南华观点】1月份美国收紧对俄罗斯和伊朗制裁，供应端依然紧张，在进料需求方面，进入1月份中国和印度进口回升，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回落，中东地区高硫浮仓库存高位回落，由于中国燃料油进口税费上调，加上市场对美国收紧伊朗制裁担忧增加，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，短期美国收紧对俄罗斯、伊朗制裁引发的供应紧张担忧，主导短期市场，建议观望

低硫燃料油：小幅回落

【盘面回顾】截止到夜间收盘，LU03报价4238升水新加坡03月纸货11美元/吨

【产业表现】供给端：12月份中东地区供应环比增加，非洲地区供应稳定，南美和欧洲供应增长，低硫整体供应充裕，进入1月份，科威特供应稳定，沙特进口增长，中东供应缩量，巴西和西北欧市场供应整体有缩量的迹象，1月份供应大概率会有所偏紧；需求端，低硫加注利润和上周持平，船运市场需求较弱，对低硫需求有一定压制。1月份中1月份中国进口+5万吨，日韩进口+22万吨，新加坡-47万吨，马来西亚进口-38万吨，日韩进口-1.1万吨；1月份日韩进口增加，有望提振部分需求，新加坡和马来西亚进口继续缩量，现货市场略微紧张；库存端，新加坡库存+14.7万桶；舟山-3万吨；

【南华观点】12月份供应紧张，进入1月份后有收紧迹象，在需求端，虽然船运市场低迷，进入1月份以后日韩进口增加有所增加，需求端略微改善，新加坡和马来西亚进口维持低位，现货市场略微收紧，库存端上周新加坡累库，舟山库存下降。整体来看，低硫供应有收缩迹象，需求端有所改善，短期裂解有小幅反弹行情。

沥青：小幅回落

【盘面回顾】BU03报价3778元/吨

【现货表现】山东地炼沥青价格3630元/吨

【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，成本支撑仍在；山东开工率+0.3%至32.4%，华东+11.1%至35.6%，中国沥青总的开工率+2.3%至29.3%，产量+3.9万吨至50.7万吨。需求端，中国沥青出货量+6.31万吨至25.77万吨，山东出货+1.01万吨至6.8万吨。库存端，山东社会库存+1万吨至6.2万吨和山东炼厂库存+2.3万吨为13.1万吨，中国社会库存+1.7万吨至18.6万吨，中国企业库存+3.6万吨至43.9万吨。

【南华观点】当前沥青原料紧张，马瑞贴水上涨，成本端支撑仍在，虽然开工率依然维持低位，但开工率小幅回升，产量小幅上涨，需求疲软，出货一般，库存小幅累库，基本面环比上周走弱，目前基差依然为负，短期主要受成本端支撑

尿素：交易旺季预期

【盘面动态】：周五尿素05收盘1733

【现货反馈】：周末主产区尿素价格反弹10-20元/吨后行情再陷僵持，截止昨日主流区域中小颗粒价格参考1480-1650元/吨。上周五尿素期货大幅升水，盘面的快速拉涨给了期现商入场机会，但套保需求并不持续，周六日新单成交异常清淡。目前工厂假期订单预收情况参差不齐，订单欠缺的工厂或仍有松动收单可能，近日市场弱稳运行。

【库存】：截至2025年1月16日，中国国内尿素企业库存量 162.95 万吨，环比-10.99 万吨，中国主要港口尿素库存统计 15.2 万吨，环比持平。

【南华观点】：从供应面来看，下周国内尿素日产预期在 18.4-18.8万吨附近，日均产量提升。目前尿素基本面压力仍然偏大，目前尿素处于高产量、高库存的格局，但由于临近春节假期，下游有节前备肥需求，周五期货盘面受期货消息拉涨，期货给予现货一定情绪支撑。随着期货价格反弹，现货后成交好转，截止至周末，尿素现货收单改善。但据了解尿素上游企业库存以及中游库存均高于往年同期，尿素农业需求以及工业需求均进入季节性淡季，下游产业链现金流周转依旧缓慢。就期货盘面来看，今年格局与去年类似，下游由于农产品价格低位，备肥较晚导致需求后置，盘面或提前交易旺季预期，但由于目前升水较高以及行业高库存、高供应，旺季预期的投机情绪或有限。整体来看，供应压力仍为主要矛盾，节前预计震荡偏强格局。

玻璃纯碱：预期推动

纯碱：

【盘面动态】纯碱2505合约昨日收于1511，2.16%

【基本面信息】

截止到2025年1月16日，本周纯碱库存147.08万吨，环比周一-1.16万吨，环比上周四-3.97万吨；其中，轻碱库存58.77万吨，环比周一-2.48万吨，环比上周四-2.94万吨；重碱库存84.34万吨，环比周一+1.32万吨，环比上周四-1.03万吨。

【南华观点】

供应端如预期回升，产量高位波动，检修较少，不排除后续仍有部分装置变动或检修预期对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中。近期盘面价格在预期推动以及玻璃带动下共振上涨，盘面升水现货超过100，期现积极入场买货，短期形成一波正反馈。需求端，从浮法玻璃和光伏倒推，刚需继续承压。新产能方面，保持推迟态势。短期供应高位持稳，下游补库已至相对高位，需求预期下滑，整体供需偏弱格局不变。

玻璃：

【盘面动态】玻璃2505合约昨日收于1454，1.25%

【基本面信息】

截止到20250116，全国浮法玻璃样本企业总库存4385.3万重箱，环比+15.1万重箱，环比+0.35%，同比+38.84%。折库存天数20.5天，较上期+0.2天。

【南华观点】

玻璃主力合约从低位反弹150点至1450元/吨附近，表现较为强势，主要在于预期推动，当前主力05合约升水沙河玻璃现货80，升水湖北150-200。从本身玻璃供需格局看，相对健康，供应端在春节前后仍有小幅下滑的预期，上游产能在相对低价状态下延续出清态势。后续关注价格变动之下点火和冷修节奏的边际变化。现货端表现为抬价，跟涨盘面，并短期刺激中游贸易商拿货，上游库存压力进一步减轻。市场对远期需求存在博弈，虽然全年角度看，从地产竣工推导确实无法给到过于乐观的需求预期，但供应同比下滑显著的背景下，不排除阶段性或迎来一波供需错配行情且或提前在盘面交易预期。此外，还有一些场外信息的推动，比如碳足迹核算是否会对平板玻璃的供应以及成本造成影响还无法确认。远期需求尚不能证伪的前提下，盘面以预期推动为主。

纸浆：短期价格趋稳

【盘面回顾】截至1月17日收盘：纸浆期货SP2503主力合约收盘下跌2元至5998元/吨。夜盘上涨2元至6000元/吨。

【产业资讯】针叶浆：山东银星报6525元/吨，河北俄针报5975元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4760元/吨。

【核心逻辑】现实端我们更关注国内纸浆港口库存的变化情况，如果出现持续的累库或者去库，那么现实端矛盾积累，基本面驱动增强。其次，关注下游纸厂利润变化，如果成品纸整体涨价落实，将提高纸厂利润，纸厂原料补库意愿增加，对纸浆价格形成需求支撑。从实际数据来看，上周国内纸浆港口库存对比前一周小幅下降，结合仓单数量共计250万吨左右，纸浆港口库存没有形成趋势性变化。短期国内成品纸仍在下滑通道内部，国内成品纸产能大幅增长，而实际产量增速低于产能增速，成品纸利润受到挤压。在国内成品纸整体利润降低的情况下，纸厂长周期补库意愿不高。春节假期临近，纸厂节前原料补库收尾工作，现货端成交趋缓，预计纸浆价格短期平稳。

原木：信息速递

【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价864.5，0%

1、木联数据，2025年01月13日-2025年01月19日，18港针叶原木预计到船11条，较上周增加2条，周环比增加22%；到港总量约31.8万方，较上周增加2万方，周环比增加7%。

2、据木联数据统计，截至1月10日，国内针叶原木总库存为268万方，较上周减少8万方，周环比减少3%；辐射松库存为204万方，较上周减少10万方，周环比减少4.67%；北美材库存为44万方，较上周增加2万方；云杉/冷杉库存为16万方，较上周增加1万方。

3、原木通，1.15-1.24，预到港13船，总货量45.4万方。岚山周边预到7船，货量22.5万方，占比50%；长江口预到5船，货量20万方，占比44%。

4、现货价格总体稳定。3.9米中A受短缺影响，贸易商报价820元/m³，临近春节，贸易商可卖可不卖，报价坚挺，口料工厂可买可不买，口料工厂超70%已放假，鲜有成交。

以上评论由分析师张博（Z0021070）、寿佳露（Z0020569）、褚旭（Z0019081）、刘顺昌（Z0016872）、戴一帆（Z0015428）、胡紫阳（Z0018822）提供。