文/瑞财经，程孟瑶
新年伊始，上交所便受理了国内化工行业龙头安徽曙光化工集团股份有限公司（简称：曙光集团）的主板IPO申请。
本次冲击沪主板，曙光集团拟募集资金15亿元，其中3.5亿元用于补充流动资金。令人在意的是，2023年公司分红1.37亿元，占当年归母净利润的71.36%。今年上半年，曙光集团还拿出了超8.5亿元用于购买理财产品，募资必要性值得深思。
与此同时，其收入中有超六成收入来自关联方贡献，特别是营收第一大业务丁辛醇的客户集中度较高，与中石化业务往来密切，业务独立性同样存疑。
01、营利不稳定，
规模负债率同步攀升
曙光集团是一家以氰化工、现代煤化工、精细化工、化工新材料产业为主，集科、工、贸于一体的大型综合化工企业，公司的氰化物、丁辛醇、煤制氢三大业务板块构建起了相对成熟完整的循环一体化产业链运营模式。
受益于我国经济高速增长，叠加前期辛醇行业景气度较高，而其他国家与地区并无新增产能，曙光集团发展迅速，资产规模从2021年末的50.72亿元增长至2024年6月末的82.67亿元，三年半时间增加了30多亿元，累计增幅达62.98%。
但不可忽视的是，其资产负债率同步快速攀升，2023年末、2024年6月末分别为44.72%、54.18%，显著高于行业均值。
业绩方面，曙光集团主营业务收入及盈利规模较大，但却难言稳定。2021年-2024年6月（简称：报告期），曙光集团营业收入分别为37.8亿元、36.58亿元、35.47亿元、15.03亿元，呈现逐年下滑的趋势。
净利润波动明显，期内分别为8.78亿元、3.61亿元、5.05亿元、1.72亿元，受丁辛醇业务贡献的毛利大幅下滑影响，2022年净利润同比几近腰斩。拆解来看，其净利润中有不少来自政府补贴以及所持金融资产带来的收入，含金量并不算高。同期，扣非净利润分别为2.79亿元、1.41亿元、1.75亿元、6187.10万元。
同时，受丁辛醇产品毛利率波动影响，其毛利率明显波动，主营业务毛利率分别为34.91%、16.72%、23.18%、22.34%，综合毛利率分别为34.58%、17.21%、22.64%、21.74%。
02、与中石化交易密切，
超六成收入来自关联方贡献
值得一提的还有，曙光集团客户、供应商集中度较高且关联交易占比较高。
期内，曙光集团对前五大客户的销售收入分别为29.17亿元、25.89亿元、24.56亿元、10.49亿元，占公司营业收入的比例分别为77.15%、70.79%、69.25%、69.79%。
其主要客户中石化集团、安庆化投均为公司关联方，期内发生重大关联销售金额分别为27.84亿元、24.52亿元、22.9亿元、9.19亿元，占营业收入的比例分别为73.64%、67.04%、64.56%、61.12%。
特别是第一大客户中石化集团，贡献收入占营业收入的比例分别为72.81%、64.62%、60.69%、54.78%，对应27.52亿元、23.64亿元、21.53亿元、8.23亿元销售额，其中包括对中石化集团下属化销江苏公司的收入，分别为25.08亿元、21.07亿元、19.14亿元、7.19亿元，占营收比66.33%、57.61%、53.96%、47.86%。
采购方面，报告期内，曙光集团向前五大供应商的采购额合计分别为18.61亿元、23.01亿元、20.11亿元、8.2亿元，占当期采购总额（包括生产活动直接耗用的生产物资，包括能源、原材料、气体，不包括长期资产采购、费用类采购或贸易采购）的比例分别为90.84%、89.67%、89.14%、86.46%。
其中，重大关联采购金额分别为11.63亿元、11.57亿元、8.47亿元、3.71亿元，占当期采购总额比重分别为56.78%、45.09%、37.55%、39.19%。采购对象包括中石化集团下属单位华东公司、安庆石化，以及华塑股份、盈德曙光。
曙光集团表示，公司重大关联交易金额较大，主要是因为历史原因形成。与中石化集团的关联交易基于双方之间存在合资设立子公司的股权合作背景，比如上世纪90年代与中国石化合作设立安庆曙光，以消化安庆石化副产氢氰酸。
与盈德曙光的交易基于与盈德气体集团的股权合作；与安庆化投的关联关系基于地方国资入股子公司且交易遵循所在园区管理要求；与华塑股份的关联关系因子公司国资少数股东委派的董事兼职形成的。
03、国资撤退
曙光化工的前身为安庆市曙光化工厂，业务最早可以追溯至1956年10月成立的安庆市钮扣厂，1983年正式涉足氰化钠业务领域，是一家有着近70年历史的化工企业。
1994年，在国家计委、安徽省人民政府的促成下，其氰化钠业务进入与中石化合资时期。1999年，曙光化工厂启动公司制改革，改制成立曙光化工，后续于2002年完成曙光集团产权多元化改革，2005年完成全部国有股权退出。
期间的2003年，曙光集团通过整体收购依法破产的安庆市化肥厂，进入煤化工领域；随后的2009年，又在中石化的协力下，上马煤制氢及丁辛醇项目。
2021年，曙光化工再度扩张业务，与新疆生产建设兵团第二师合作成立子公司曙光绿华，进入天然气化工领域。
不难看出，曙光化工的发展壮大离不开国资的助力，同时也是国企改革的又一缩影。具体来看，曙光化工2000年设立之初由安庆市化学工业局全资控股。
2022年，公司变更为国有参股公司，注册资本由2080.60万元变更为1651.64万元。其中，国有出资151.64万元，持股9.18%；567名股东1500万元，持股90.82%，工商登记10名显名股东。
2005年9月，国有股东将所持曙光集团有限9.18%股权，对应151.64万元出资，评估作价转让给职工股东，作价738.13万元。随后的数年，曙光集团历经多次增资，并解除了全部的股权代持，成为一家民营企业。
04、75岁余永发控股79%
现在，余永发为安徽曙光集团名誉董事长，陈长斌为董事长，沈少培为副董事长、总经理，汪三六为董事、副总经理，杨益恒为董事、董事会秘书，曹剑陆为董事、副总经理。
本次上市前，余永发直接持有曙光化工19.56%的股份，通过与其他67名股东签署一致行动协议，合计控制79.16%股份的表决权，为控股股东及实际控制人。
曙光集团坦言，因余永发直接持有公司的股权比例较低，本次发行完成后，其持股比例将存在一定程度的下降，公司股权结构将进一步分散，故存在因余永发持股比例过低而失去曙光集团控制权的风险。
资料显示，余永发出生于新中国成立前夕，中国国籍安徽省安庆市人，无境外永久居留权，高级经济师。
1973年6月-1973年12月，在安庆市手工业局清产核资办公室实习；1973年12月-1985年12月，先后在曙光化工厂任财务科办事员、主办会计、副科长、科长。
1986年1月-1989年3月任曙光化工厂副厂长。1989年4月-1999年12月任曙光化工厂厂长。1994年4月-2016年12月，任安庆曙光董事长、总经理。
2016年12月-2018年6月，任安庆曙光董事长；2000年1月-2022年8月，任曙光集团董事长；2022年8月至今，任曙光集团名誉董事长；2021年3月至今，任曙光绿华董事长。
05、IPO前大手笔分红2.27亿元
上半年购买超8亿理财产品
本次IPO，曙光集团拟募资15亿元，用于年产10万吨BDO联产12万吨PBAT项目、年产4.6万吨PTMEG项目、研发中心建设项目以及补充流动资金，其中3.5亿元用于补充流动资金。
但令人在意的是，2021年-2023年，曙光集团共进行4次现金分红，合计分红2.27亿元。其中，2023年分红1.37亿元，占当年归母净利润的71.36%。
还有，曙光集团交易性金融资产规模从2024年初的4517.99万元，大幅增加至6月末的9.07亿元，有钱不用于生产运营，而是大量购买金融资产。
一边分红，一边买理财，同时募资扩产补流，曙光集团的流动性如何呢？
报告期各期，曙光集团的经营活动产生的现金流量净额分别约为13.58亿元、4.74亿元、8.38亿元、1.04亿元，波动中大幅下滑。
同期应收款项规模1.31亿元、1.08亿元、1.25亿元、1.76亿元，应付款项1.1亿元、1.73亿元、3.20亿元、10.36亿元。
截止2024年6月30日，曙光集团手握货币资金6.58亿元，较年初的14.46亿元大幅下降。同期，短期借款7272.39万元，较年初增加约2000万元；一年内到期的非流动负债4.14亿元，较年初增加约2.08亿元；流动负债合计19.01亿元，流动比率1.31，速动比率1.19，现金流量比率0.055，财务风险有所上升。
附：曙光集团上市发行中介机构清单
保荐机构：东方证券股份有限公司
会计师事务所：容诚会计师事务所（真实普通合伙）
律师事务所：北京市金杜律师事务所