最近，二级市场上，川渝板块爆火。

消息面上，9月27日，国务院批复了《成都市国土总体规划（2021-2035年）》，该规划明确了成都在西部地区的经济和科技等重要位置。受此消息推动，甚至已有网友晒出自家千万拆迁款。

股票市场上，更是兵马未动，股价先行。其中，（600678）股价节节高。

来源：东方财富官网，四川金顶（截至2024年10月18日）

然而，业务滑坡、业绩亏损，资金紧张，四川金顶的基本面却是一言难尽。

一、生不逢时，收入滑坡

作为四川乐山的一家化工企业，金顶70%以上的收入来自四川。从业务来看，金顶最主要的两块业务分别为：第一，开采石灰石，销售给下游水泥厂商，创收占比近60%；第二，加工石灰石，生产氧化钙，销售给下游的化工等企业，创收占比为30%多。

来源：四川金顶2024年半年报

整体来看，最近两年，以上两部分业务都在缩水。

先说石灰石销售。石灰石下游水泥和砂石具有强周期性，整体需求一方面来自政府基建，另一方面来自房地产。在政府基建减少，房地产行业不景气的宏观环境下，水泥等需求量持续下滑。下游日子不好过，金顶的石灰石自然就卖不出去。半年报显示：2024年上半年，金顶石灰石产量和销量双降，石灰石销售收入同比下降21.32%。

来源：四川金顶2024年半年报

再说氧化钙。虽然，氧化钙具有高活性、无副作用、无残留、无污染和成本低等优点，但生产氧化钙的过程却并不环保。据半年报披露，生产氧化钙，需要将石灰石放在适当的温度下煅烧，这个过程会产生二氧化碳，这与当下“碳中和和碳达峰”的理念相悖。

正因与此，整个行业面临淘汰和升级。数据来看，金顶此项业务收入持续下滑，2024年上半年因升级改造，直接停业，收入为零。

来源：同花顺iFinD，营业收入—氧化钙

两项主要业务均拉胯，导致2024年上半年，金顶总收入同比降低9.35%。

至于所谓的“转型升级”，可不是简单的说说，需要真金白银的投入。但截至2024年上半年，金顶负债率已高达77.67%，流动比率仅为0.40，不知金顶钱从何处来。

二、管理费居高不下，业绩转亏

收入下滑，但金顶的管理费却是居高不下。2024年上半年，金顶共计发生管理费用约0.24亿元，较去年同期的0.20亿元，增长了400万。收入下滑，费用增长，金顶的管理费用占比（=管理费用/营业收入）直接飙到了15.98%。

来源：同花顺iFinD，管理费用占比

而同期金顶的综合毛利率仅为16.87%，再扣除其他零星费用，亏损率为8.66%也就不足为奇。

那么，居高不下的管理费用，具体是什么呢？

据半年报披露：除了不知为何的“其他”业务，职工薪酬、会务及招待费及折旧及摊销是管理费用中占比最大的内容，且上半年以上三项均出现不同程度的上涨。

来源：四川金顶2024年半年报

对此金顶解释称：主要是公司根据现有业务发展调整人力结构，增加人力成本以及新增成都办公室办公费等的影响。对此，笔者认为公司并未陈述清楚。财务角度来看，业务直接人力成本，属营业成本（料工费）核算范围，而非管理费用核算范围。管理费用主要核算企业管理层及职能部门相关成本。所以，对于自身最大的费用支出，金顶的解释有些含糊其辞。

三、资金紧张，不断易主难募资

因业绩不佳，近两年金顶的资金非常紧张。截至2024年上半年末，金顶资产负债率上升为77.67%，流动比率降低只剩0.21。而这，并非金顶第一次陷入财务危机。

2000年之前，金顶也是一家分红活跃的公司。同花顺数据显示：1993-1998年间，金顶共分红四次分红，累计分红超1.4亿元。

然而，此后金顶却陷入了资本的漩涡，走上了不断易主的颠沛之路。

2003-2004年间，金顶被华伦集团收购。奈何华伦并非深耕业务的“主”，2009年不仅自己爆发债务危机，还掏空了金顶。2010年，金顶陷入资不抵债的困境，不得已启动破产重整。最终，海亮集团接手。

来源：同花顺iFinD，资产负债表

然而，海亮是一家主营教育和材料的公司，两者也未能擦出火花。2016年，金顶再次逼近资不抵债。2017年，金顶再次易主深圳朴素至纯。深圳朴素至纯作为一家股权投资企业，更不可能为其寻求长期发展，2020年金顶再次易主同为股权投资企业的洛阳均盈。

不断易主，不仅业务没得到发展，还成了金顶募资的阻碍。试想一下，有谁会去买一家业绩不佳，控股股东不断更换公司的股票呢？

同花顺数据显示：自2008年开始，金顶不断尝试增发，但均以停止告终。

来源：同花顺iFinD—增发

不知下一次，又是谁接盘呢？