早盘短评

2025年01月17日

宏观金融

宏观：

隔夜美股震荡转跌，标普四日里首次下跌。

日元向上逼近155，油价跌离半年高位，黄金创五周最高，寒流来袭推动美国天然气涨超4%。国内方面，国内有关芯片产业反映自美进口成熟制程芯片低价冲击国内市场，商务部新闻发言人回应指出，对于国内产业的申请及诉求，调查机关将按照中国相关法律法规，遵循世贸组织规则进行审查，并将依法启动调查。海外方面，美国12月零售销售环比不及预期，建筑材料和餐饮服务拖累，但汽车销售强劲。美国1月费城联储制造业指数44.3，创2021年4月新高，单月升幅为四年半最大。美国上周首次申请失业救济人数21.7万人，高于预期。今日重点关注中国四季度GDP，12月规模以上工业增加值、社会消费品零售、城镇固定资产投资、全国房地产开发投资、城镇调查失业率。

股指：

昨日四组期指高开低走，IH、IF主力合约分别收跌0.49%、0.03%、IC、IM分别收涨0.37%、0.33%。现货A股三大指数集体上涨，截止收盘，沪指涨0.28%，收报3236.03点；深证成指涨0.41%，收报10101.10点；创业板指涨0.66%，收报2051.35点。沪深两市成交额达到1.27万亿元，较前一日放量850亿。国内方面，中国12月新增社融2.86万亿元，新增人民币贷款9900亿元，M2-M1剪刀差收窄，表现好于市场预期但后续不确定较大。海外方面，美国12月零售销售增速弱于预期，但费城联储1月制造业指数创近四年最高，美联储理事沃勒预言今年或最多降息四次，压低美债收益率和美元，人民币汇率压力略有缓减。整体来看，国内经济基本面虽然有所改善，但后续不确定性较大，指数在前期连续下跌后，反弹短期有望延续，但空间有限。

集运指数(欧线)：

昨日EC继续走弱，主力合约收跌5.68%报1300.0点。本周上海出口集装箱结算运价指数SCFIS环比下降3.8%至3258.68，指数持续两周再度下行。宏观需求面，欧元区经济在2024年年底仍处于脆弱状态，12月综合PMI终值从11月的48.3升至12月的49.6，仍低于50荣枯线，显示服务业的小幅复苏仍未能抵消制造业的深度下滑。现货运价方面，目前目前wk5报价均值大柜3500美金，其中2M均值大柜3370美金，OA联盟报价均值大柜,3600美金，THE联盟报价均值大柜3400美金。地缘方面，哈马斯消息人士称调停方案预计很快宣布，导致远月合约回落幅度较大。整体来看，02合约主要取决于现货降价趋势，需关注短期运价变化的实际路径。远月合约需继续关注地缘进展。

有色

贵金属：

隔夜伦敦金震荡上行，现运行于2714美元/盎司，金银比价89.52。美国cpi数据略低于预期，不过1月美联储仍大概率按兵不动，另外，对特朗普政策不确定性的担忧也给金价提供支撑。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储正在放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。资金方面，中国央行12月再度出手增持黄金，环比增持33万盎司，为连续第二个月增持黄金。截至1/15，SPDR黄金ETF持仓872.52吨，前值872.52吨，SLV白银ETF持仓14458.88吨，前值14458.88吨。综合来看，美国总统特朗普即将重返白宫，市场存在一定的避险情绪，预计贵金属市场能获得一些支撑。

铜及国际铜：

镍及不锈钢

铝及氧化铝：

隔夜沪铝主力合约收盘20370元/吨，涨幅0.34%；LME铝收盘2633.5美元/吨，涨幅1.13%。供应端，1月上旬电解铝产能持稳运行，氧化铝现货价格下跌使得电解铝行业成本持续下行。消费端，消费淡季下市场需求持续走弱，铝加工行业开工率节节下滑，部分铝加工厂临近放假，需求端预计难有超预期表现。库存端，截至1月16日，SMM国内铝锭社会库存44万吨，环比减少1.5万吨，尽管节前集中备库导致的库存超预期去化，但持续性预计有限。重点关注上游氧化铝现货价格回落对电解铝成本端的冲击，以及下游的放假情况和节前备库节奏的延续性。短期铝价预计承压震荡为主。

隔夜氧化铝主力合约收盘3658元/吨，跌幅1.22%。供应端，据SMM调研，氧化铝周度开工率继续小幅上调，随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加。需求端，近期电解铝企业开工相对稳定。整体来看，氧化铝基本面转为小过剩格局，现货价格短期存进一步下行压力，预计氧化铝期价短期或延续偏弱走势。

铅：

隔夜沪铅主力合约收盘16645元/吨，持平；LME铅收盘1976.5美元/吨，涨幅2.20%。国内供应端，随着春运启动，部分地区物流车辆减少，持货商于节前积极出货，原生铅与再生铅升水情况逐步下降。消费端，本周最早一批计划放假的下游企业将开始停工放假，铅消费将逐步走弱，叠加物流停运，现货交易转淡。库存端，截至1月16日，SMM国内铅锭社会库存4.67万吨，环比减少0.09万吨，下游企业多在进行春节前最后备库动作，社会库存如期下降。整体来说，临近春节消费转淡，部分再生铅企业将跟随下游企业减少或放假，预计后续铅市场供需双降，料短期铅价维持盘整态势。

锌：

碳酸锂：

昨日碳酸锂主力收盘79860元/吨，跌幅0.50%。供应端，冶炼企业逐渐进入节前检修，碳酸锂产量继续下滑，叠加进口资源减少，碳酸锂供应减量。消费端，磷酸铁锂下游电芯厂排产情况较为稳定，与去年同期相比有明显增长；三元方面，国内电池厂在年前对三元动力电池的排产虽然同步有所下行，但下降幅度较往年相比同样较小。1月需求端排产减量，但整体减少幅度有限。库存端，截至1月9日，SMM国内碳酸锂库存10.87万吨，环比增加426吨。整体来看，受到春节前下游释放备库需求的提振，近期锂价偏强震荡，但碳酸锂中长期供需过剩格局难以扭转，随着价格反弹观望情绪渐浓，预计短期碳酸锂依然维持震荡格局。

能化

原油：

隔夜原油主力合约期价收跌0.90%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至2025年3月底。美国原油产量1356.3万桶，环比下降1万桶，处于历史高位水平。俄乌局势依然存在不确定性，市场关注特朗普上台之前，拜登政府对乌克兰的支持力度。需求方面，欧美进入取暖油消费旺季，叠加严寒气候影响，需求端有支撑。国内主营炼厂方面，本周广西石化仍处检修期内，无新增炼厂检修，主营炼厂平均开工负荷或保持稳定。山东地炼方面，春节前暂无炼厂计划开工，东营2-3家炼厂存降量或检修计划，其他炼厂装置暂时平稳，预计山东地炼一次常减压开工负荷或继续下滑。整体来看，原油市场供应偏紧，需求平淡，建议密切关注地缘局势的变化。

燃料油：

隔夜燃料油主力合约期价收跌0.03%。供应方面，截至1月5日当周，全球燃料油发货量584.73万吨，较上周期增加9.88%。其中美国发货79.8万吨，较上周期增加55.46%；俄罗斯发货91.27万吨，较上周期增加16.21%；新加坡发货19.2万吨，较上周期增加54.59%。预计到港燃料油量将增加。利润方面，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为195.95元/吨，环比上涨31.32%。利润回升或刺激炼厂生产积极性。此外，年尾国内主营炼厂减产，各炼厂库存偏低，叠加船用燃料油混兑资源趋紧，将支撑船用油成本。需求方面，终端市场商谈气氛疲软，商家陆续停航休市，船东补油需求逐渐走弱。供船商虽有补库需求，但成交水平始终不及预期，心态维持谨慎。预计燃油期价或区间运行。

聚酯：

隔夜PTA主力合约期价收跌0.69%。供应方面，上周中泰120万吨、英力士110万吨重启，汉邦220万吨停车，个别装置小幅降负。本周国内装置无新的重启或检修计划，预计产量整体变化不大。需求方面，虽然仪征化纤装置投产后产量提升，但天圣、恒逸、立新等装置计划检修，预计国内聚酯行业供应小幅下滑。综合来看，PTA供应持稳，需求有走弱预期，预计价格将内跟随成本端震荡运行为主。关注成本端的变化和装置意外检修情况。乙二醇方面，陕西一套30万吨/年的合成气制乙二醇装置已于近期开始停车轮流更换催化剂，预计持续时间在两个月左右。乙二醇季节性累库表现中性，目前整体社会库存偏低以及装置复产推迟，价格回调过程中贸易商低买情绪偏浓。但下周起聚酯工厂减停产将逐步兑现，聚酯负荷将表现下行。预计短期乙二醇震荡调整，关注下游减产落实情况。

尿素：

昨日尿素主力合约期价收涨0.60%。供应方面，国内尿素产能利用率为78.64%，环比下降0.35%。随着气头企业复产及新疆、陕西等地新增产能的投产，国内尿素产量显著增加，市场现货供应充裕。港口库存方面，当前出口参与度低，政策方面暂时无松动迹象，部分港口波动多为内贸回流货源，预计短期内港口库存维持当前水平波动。需求方面，下游复合肥开工持续下滑，对原材料消耗继续减少。板厂临近春节假期，大面积停车，对尿素需求量减少明显。农业需求方面，由于当前价格水平弱势波动，业者心态谨慎，基本维持刚需采买为主，需求端支撑较为有限。整体来看，尿素基本面偏宽松，期价或面临下行压力。

天然橡胶：

塑料：

夜盘塑料期货主力05合约下跌0.83%。宏观消息以及上游原油整体反弹等因素对塑料期货价格形成一定支撑，但因新产能投产以及春节之后累库预期存在，导致塑料偏弱运行。从供需数据来看，根据卓创资讯，1月15日PE检修产能占10%附近。进口方面，北美延期船货资源及中东货源陆续到港。库存方面，主要生产商聚烯烃库存持续下降，中下游库存将增加。需求方面，春节前膜厂或阶段性补库，但1月下旬下游企业开始陆续放假，需求阶段性减弱。现货方面，本周中石化销售华北分公司LLDPE部分价格下调。整体来看，国际原油整体上涨、塑料期货基差偏高、上游库存不高等因素或将支撑塑料期货，塑料期货跌幅不大；但随着万华化学二期年产能25万吨LDPE装置投产成功，塑料期货价格继续承压。

聚丙烯：

夜盘聚丙烯期货主力05合约小幅下跌0.5%。供应方面，1月15日检修产能占比在12.96%附近，检修产能继续下滑。库存方面，近期生产企业积极销售为主，库存压力不大，库存或转移至中下游企业。进口方面，短期内外盘价差仍维持倒挂，进口利润不高，进口量不高。出口方面，出口变动不大。需求方面，春节临近下游企业仍存备货需求，但下周需求或将走弱。现货市场方面，本周中石化销售华南分公司PP定价部分下调。整体来看，上游石化企业聚烯烃库存压力不大、下游春节之前备货、国际原油整体反弹等因素支撑PP期货价格，但随着检修装置重启以及春节之后累库预期存在，PP期货反弹空间将受到影响，整体继续区间震荡运行。

甲醇：

夜盘甲醇主力合约期货05合约下跌1.82%。供应方面，卡贝乐甲醇装置预计今日出产品。本周甲醇行业整体开工率继续回升。山西焦化检修中，关注1月下旬恢复情况。当前内地甲醇供应相对充裕，上游企业春节之前存排库，这不利于内地甲醇价格。港口库存方面，　据不完全统计，截至2025年1月16日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为76.31万吨，较上周同期微增0.61万吨。华东社会总库存在52.16万吨（不含华东下游工厂），较上周增1.88万吨；广东、福建库存总量在24.15万吨，较上周降1.27万吨。需求方面，上周甲醇传统下游加权开工增0.7%至46.06%水平；烯烃方面，国内煤经甲醇制烯烃行业开工微降。整体来看，国际原油整体反弹提振化工品期货价格交投情绪， 但部分甲醇企业重启以及甲醇生产企业节前排库，而下游烯烃行业开工率下降，甲醇期货涨跌两难，整体震荡运行为主。

黑色

钢材：

昨日钢材市场价格表现偏强震荡运行，期价延续反弹格局，整体波动加剧，螺纹2505合约站上3300一线附近阻力，短期维持反弹表现，关注持续反弹动力；热卷2505合约延续强势表现，期价站上3400一线关口附近，短期表现转多，关注20日均线附近支撑力度。供应方面，上周五大钢材品种供应808.42万吨，周环比下降21.22万吨，降幅2.6%。上周五大钢材品种产量除热轧板卷外周环比均有所下降。螺纹钢产量继续下降，合计减量6.6万吨。减产主要集中在华中、西北地区，由于高炉检修数量增加，相应轧线同步停产，加上西北钢厂冬休影响，合计减量超过5万吨。此外，随着春节临近，个别电炉厂开始停产，不过实际降幅暂不明显，未来几周仍有较多减量空间；上周热轧产量上升，钢厂实际产量为303.89吨，周环比上升1.15万吨，增幅集中在华东、华北地区。库存方面，上周五大钢材总库存1132.35万吨，周环比增16.61万吨，增幅1.5%。上周五大品种总库存周环比均呈现上升：五大材厂库除热轧板卷、冷轧板卷外周环比均上升，其中螺纹钢、线材增幅较为明显。五大材社库周环比除线材外均上升，其中热轧板卷增幅最为明显。下游方面，上周五大品种周消费量为791.81万吨，环比下降3.8%；其中建材消费环比下降8.0%，板材消费环比下降1.6%。上周五大品种表观消费明显下滑。总体来看，临近春节，钢材市场延续供需双降的格局，并且需求下滑幅度扩大。目前即便是产量下降的情况下，库存累积幅度也还是进一步上升，春节前消费走弱的趋势较为确定，整体弱势运行为主。

铁矿石：

昨日铁矿石主力2505合约表现延续强势格局，突破20日均线附近阻力，期价靠近800一线关口附近，短期表现或延续反弹表现。本期中国进口铁矿石供需基本面表现为供强需弱。供应方面，近期全球铁矿石发运量远端供应高位回落，处于近三年同期高位。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3112.1万吨，周环比减少367.3万吨；1月全球发运量周均值为3112万吨，环比12月增加40万吨，同比去年1月增加366万吨。受前期发运影响，本期到港船数有所增加，到港量增加明显。需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修15座，复产9座，本期铁水产量小幅回落；临近春节，钢厂港口现货的采购量维持高位，钢厂现货采购仍较为谨慎，逢低拿货。因到港量增加明显，港口库存继续累库。整体来看，铁矿石价格表现震荡运行，短期波动加剧。

双焦：

昨日焦煤期货主力2505合约继续走强，期价表现转多，关注20日均线附近能否有效站稳。上周国内市场炼焦煤稳中偏弱运行。价格方面，上周主产地焦煤价格继续下探，降幅30-80元/吨，竞拍成交流拍比持续上升。供应方面，前期因年底生产任务完成或元旦放假煤矿上周迎来部分复产，煤矿产量回升，焦煤供应恢复宽松，中间环节因年关停产放假等原因，产量库存均有一定下滑。需求方面，上周焦炭第六轮提降全面落地，降幅50-55元/吨，钢材价格震荡下行叠加冬季高炉检修，铁水产量下移，对原料的支撑持续走弱，且焦钢企业冬储补库提振效果不急预期，多维持刚需补库。整体看，预期本周国内市场炼焦煤持续稳中偏弱运行，在供需双弱下，预计短期国内炼焦煤上下空间或较为有限。

焦炭方面，焦炭期货主力2505合约表现继续走高，期价延续反弹态势，整体跌势暂缓，关注1800一线关口附近能否有效突破。上周国内市场焦炭价格偏弱运行。8日河北、山东主流钢厂对焦炭采购价招标下调，降幅为50-55元/吨，焦炭第六轮提降落地。供应方面，焦企在经历六轮降价后利润有所收缩，但由于本周成本端原料煤价格不断下跌，目前大多焦化厂处于盈亏边缘，开工暂稳，大多保持积极出货为主，但钢厂有控制到货行为，焦企出货不畅，部分焦化厂内焦炭库存有小幅累积；原料端炼焦煤价格仍偏弱运行，煤竞拍成交乏力，贸易商对后市看法悲观，不少煤种价格下跌，对后市焦炭现货价格支撑逐步转弱；下游方面，在季节性需求淡季预期下，钢材基本面边际转弱，铁水产量下滑，淡季压力下钢厂高炉开工较低，钢厂检修范围不断扩大，部分钢厂厂内焦炭库存高位，有控量行为，供应端出货出现滞销，外加原料成本持续回落，成本支撑转弱，整体看焦炭基本面较为宽松，预计短期内焦炭价格弱稳运行，后续需关注终端成材价格走势以及原料端价格情况对焦炭成本需求的影响。

农产品

豆粕：

隔夜豆粕承压2780元/吨，USDA1月报告大幅下调24/25年度美豆单产1.0蒲/英亩至50.7蒲/英亩，产量随之下降258万吨至1.1884亿吨，期末库存下降246万吨至1034万吨，美豆供应由宽松转向平衡，24/25年度巴西及阿根廷大豆产量暂未调整，报告利多。阿根廷大豆进入关键生长期，12月下旬以来阿根廷大豆产区转干，令大豆优良率有所下降，截至1月2日，阿根廷大豆优良率为53%，低于上周的58%，高于去年同期的50%，尽管未来一周阿根廷大豆产区降水有所改善，但8-14天降水再度下降，阿根廷大豆产量风险依然较高。在美豆供应收紧以及阿根廷大豆天气风险支撑下，美豆重心上移，980美分/蒲支撑显现，但是，1月中旬巴西大豆将初步展开收割，本周巴西大豆升贴水小幅走弱，2-5月份期间随着巴西大豆大量上市，在供应压力之下，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压，关注美豆1050-1070美分/蒲压力。国内方面, 2-4月进口大豆到港偏低，但短期大豆库存较为充足，本周大豆压榨回升，截至1月10日当周，大豆压榨量为172.79万吨，低于上周的208.23万吨，豆粕库存随之下降，截至1月10日当周，国内豆粕库存为60.46万吨,环比减少11.56%,同比减少37.83%，春节后豆粕供应或逐步收紧，关注后期大豆到港情况。建议豆粕暂且观望。

菜籽类：

特朗普称将对加拿大进口商品加征25%关税，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。2024/25年度加拿大和俄罗斯菜籽产量增幅较大，菜籽供应暂不缺乏，四季度菜籽买船较为充足，菜籽供应担忧暂未进一步发酵。国内短期菜粕供应压力偏大，截至1月10日，沿海主要油厂菜粕库存为5.3万吨,环比减少14.52%,同比增加144.24%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至1月10日，华东主要油厂菜油库存为38.38万吨，环比增加1.99%,同比增加24.89%。建议观望。

棕榈油:

隔夜棕榈油回调测试8270元/吨，MPOB报告显示，马来西亚12月棕榈油产量为148.68万吨，环比减少8.30%，出口为134.17万吨，环比减少9.97%，期末库存量为170.87万吨，环比减少6.91%。MPOB报告期末库存低于176万吨的市场预期，报告偏多。供应方面，由于2-3月马来降水偏低的滞后影响，1月份棕榈油季节性减产，SPPOMA数据显示1月1-10日马棕产量较上月同期下降3.84%。出口方面, 印尼政府宣布将禁止UCO和棕榈油渣出口，印尼棕榈油出口压力潜在增加，同时豆粽价差对棕榈油出口形成抑制，马棕棕榈油出口有所下降，ITS/Amspec数据分别显示1月1-15日马棕出口较上月同期下降15.45%/23.74%。生柴方面，印尼将于2025年1月1日起执行B40政策，B40政策实施进入验证期，但近期但POGO价差处于高位，生柴掺混成本相较去年提高，市场对B40落地情况存在担忧。国内方面，棕榈油供需两弱，进口持续偏低，库存相较往年处于低位水平，截至1月10日当周，国内棕榈油库存为50.12万吨，环比减少0.10%，同比减少42.59%。操作上暂且观望。

豆油：

拜登政府所公布的临时政策指导显示，美国进口的UCO燃料不适用于获得45Z抵免，将对美豆油生物燃料需求形成提振，此外，美加强对俄罗斯原油相关企业制裁，原油价格大幅上涨，对植物油形成支撑。国内方面，当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至1月10日当周，国内豆油库存为89.4万吨，环比减少4.13%,同比减少9.97%。建议暂且观望。

生猪：

玉米：

隔夜玉米承压2280元/吨，玉米阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至1月3日，广东港内贸玉米库存共166.3万吨，较上周增加3.6万吨；外贸库存1.4万吨，较上周减少0.20万吨。北方四港玉米库存共计442.7万吨，周环比增加12.3万吨；当周北方四港下海量共计64.3万吨，周环比减少1.6万吨。玉米整体维持震荡。

2025-01-16

风险提示：

市场有风险，投资需谨慎。

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