作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的绿豆汤

近日，霸王茶姬向美国证券交易委员会递交上市申请。从3月6日，证监会官网发布其境外发行上市备案通知书开始，市场就对霸王茶姬的一举一动充满了关注。

本次霸王茶姬境外上市，不仅是为了获得融资，也是想将募资用于海外扩张，借此机会抢占海外市场。然而无论是从公司经营层面还是境外资本市场的监管层面来说，霸王茶姬想要最终取胜难度不小。

一、业绩飞速增长，但存大单品依赖

霸王茶姬从中国西南地区起家，短短几年时间，作为新茶饮界的黑马选手快速杀出重围。根据艾瑞咨询的数据，截至2024年底，霸王茶姬在全球拥有6440家门店。

公司整体情况 摘自《招股说明书》

作为黑马选手，霸王茶姬这两年的业绩也非常亮眼，增速颇高。《招股说明书》显示，2022-2024年底（以下简称：报告期），霸王茶姬的营收分别为4.92亿元、46.40亿元和124.06亿元，年复合增长率超过400%，同期对应的净利润分别为-1.45亿元、7.25亿元和23.84亿元。报告期内营收增长近25倍，同时最新的净利润率高达20.3%，为行业最高。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

不过亮眼的业绩数据中也存在着不小的隐忧。

首当其冲的就是如此高的增长率在上市后还能否维持住？显然是难度很大。当前霸王茶姬的门店数和单店营收已经到达了相当规模，而且霸王茶姬也是走中高端路线，在广东、浙江等传统富裕地带的门店密度已经很高，加密扩张策略不仅没有达到想要的效果，反倒是开始带来反噬效应。

其次就是大单品依赖问题。霸王茶姬凭借着超级大单品“伯牙绝弦”一举突围，该单品也在2024年单年卖出了超3亿杯，贡献了超30%的营收。爆火单品在打响品牌的同时，也给霸王茶姬带来了大单品依赖的风险。茶饮从某种意义上来讲也是一种快消品，消费者对单一产品往往很快就会产生审美疲劳，所以就需要品牌持续不断的推出爆款，来刺激消费者的“多巴胺”。

可是霸王茶姬在之后推出的“万里木兰”、“冰勃朗”等新品却因为各种问题反响平平。新品“冰勃朗”还曾因为被质疑含植脂末，使得消费者对公司“0奶精”承诺信任度显著下降，损害了公司“原叶+鲜奶”的健康形象。

2024年霸王茶姬多地门店还因为食品安全问题被监管部门点名，这与其主要的经营模式脱不了干系。

二、行业竞争激烈，加盟商模式问题多

霸王茶姬目前的加盟商占比超过97%，其收入主要来自于向加盟商销售货品和设备。加盟商良莠不齐的素质也给霸王茶姬的管理带来了很大的麻烦，频发的食品安全问题就是很好的佐证。

而且当前行业竞争已经是白热化程度。

艾媒咨询发布的报告显示，2023年中国新式茶饮市场规模达3333.8亿元，同比增速为13.5%，此后的增速将一路下滑，到2025年，同比增速预计将降为5.7%，到2028年增速更是可能放缓至1.5%，届时行业将进入到存量竞争时代。

艾瑞咨询报告 摘自公开信息

而且截至目前，全国新茶饮门店总数大约40万家，按照大约9亿城镇人口来计算，平均每家茶饮门店覆盖2300人，这个数据在茶饮门店更密集的一二三线城市会更少一些，对于采取加密策略的霸王茶姬来说，单店覆盖人数更少，不仅存在与其他品牌的竞争，更可能存在品牌内的店与店竞争。

蜜雪冰城（02097.HK）走“农村包围城市”的模式，获得了成功，不仅仅是因为其抓住了大众“消费降级”的心理，更是依靠其背后强大的供应链能力。单从门店数来讲，当前蜜雪冰城门店数超过46000家，属于妥妥的第一梯队；（01364.HK）、（02555.HK）属于第二梯队；目前霸王茶姬还只能和沪上阿姨、（02150.HK）等处于第三梯队。

目前一二三线城市市场已经接近饱和，还时不时有新的品牌出来搅局抢市场。乡镇市场到时候还有可开发的潜力，但是乡镇市场的消费者对价格敏感度更高，当前霸王茶姬一杯的平均售价在15元左右，对乡镇消费者来讲，没有蜜雪冰城有性价比。

所以出海就成了很多新茶饮品牌的首选。然而海外市场的蛋糕看着虽然大，却存在着诸多的不确定性因素和与国内市场的不同之处。

三、海外市场广阔，但易有水土不服

霸王茶姬的愿景是服务全球100个国家的茶友，把触角伸到全球众多国家和地区，但是海外布局首先遇到的难题就是供应链问题。

首先就是霸王茶姬目前自身的供应链构建能力和竞争对手蜜雪冰城有很大的差距。霸王别姬宣称已经与蜀海供应链合作，并建成了超30座仓储中心，同时采用采用“区域中心仓+卫星微仓”模式来保证供货，同时公司也有一定的自有茶山，但是霸王茶姬2024年核心原材料茶叶的对外采购量超过1万吨，对外依存度很高。与之相对的是蜜雪冰城通过自建五大生产基地，做到了核心原材料100%自主可控，与此同时依托自建的冷链网络，将配送成本降低到了行业平均的60%。加盟模式下企业更多的是赚供应链的钱，而当前北美市场似乎并不具备这一条件。

中国的供应链能力在全球独一档，将供应链成本压缩到极致，为企业带来了丰厚的利润。但是在当下逆全球化之风盛行，特朗普政府已经就众多国家加了20%及以上的关税，同时要求企业必须在美投资，此情此景之下，想要进入北美市场在北美建立本地供应链体系变成了不可绕过的事情。而北美当地居高不下的人工成本、运输成本和一言难尽的运输效率都将使得供应链成本较国内高出不少。

而且当下北美市场已经有超过6000家茶饮店，已经接近饱和，霸王茶姬过去开店，将直面本土品牌的挑战。供应链成本叠加新市场拓展成本，想要维持住营收和利润增速挑战很大。此外，美国资本市场对中概股的偏见不小，不知霸王茶姬能否克服掉这些水土不服。