要点

业绩前瞻：我们预计百度集团24Q4总收入同比下降4.5%至333.7亿元，百度核心总收入同比下降2.5%至267.9亿元。我们预计百度集团24Q4核心非GAAP下经营利润44.1亿元，同比下降28.9%，经营利润率16.5%；百度集团24Q4非GAAP净利润39.9亿元，净利率12.0%。利润短期承压部分因主营广告业务受AI改造和宏观较弱复苏影响，及极越退出带来的一次性影响。

1、在线营销业务：Q4广告业务仍承压，期待触底后AI商业化助力25年逐步企稳回升。我们预计24Q4百度核心收入267.9亿元，同比下降2.5%。其中在线营销服务同比下降8.9%至174.8亿元，短期持续受限于宏观环境较弱趋势及生成式AI对用户搜索的改造进展，截至24Q3百度超20%的搜索结果页面已融入AI生成内容。后续广告业务有望逐步回升主要系对AI问答、AI搜索商业化变现模式的探索：1)加大笔记、短视频等多元营销场景，有望在商业模式方面实现创新。笔记营销等商业产品逐步尝试中，百度AI为用户精准匹配需求的笔记信息，借助丰富转化组件带来商业契机增量。用户内容消费领域拓展，百度预计将在视频信息流、短剧频道、搜索专题和搜索合集等多场景广泛引入优质营销内容。2)AI智能体应用扩张，助力商家高效服务客户。百度平台上的商家智能体已实现全天候在线服务，截至24M12，每日超2万个智能体为用户提供专业精准解答，单个用户最高对话轮次达288次。

2、非在线营销业务：云业务增长势头较理想，百度文库AI功能吸引大量用户付费。我们预计24Q4百度核心的非在线营销业务收入93.2亿元，同比增长12.3%，其中，1)根据新浪科技报道，截至24年12月底，百度文库AI功能月活跃用户已突破9000万，仅次于chatgpt居全球第二。百度文库变现能力持续提升，付费用户数量和付费率均显著增长，截至24年底付费用户突破4000万。2)预期25年百度云业务将持续较快增长。随着AI技术快速发展，企业对GPU资源的消耗量显著提升，对百度云业务的需求有望继续攀升。

3、百度AI领域竞争力持续，多元化布局发展。1)C端AI原生应用：文小言热度持续，24百度热AI营销大会公布其累计调用量已超35亿次，MAU破千万，用户规模达4.3亿，居七麦数据24年度实力AI产品下载榜排名第9。

2)AI基础设施与应用产品：24M10百度发布PaddleOCR2.9，开源版文档场景信息抽取v3(PP-ChatOCRv3-doc)发布，显著提升文本图像版面解析能力，与上一版本相比，信息抽取效果整体提升6%，并新增7个实用的OCR基础模型，进一步发挥文心一言的语言理解优势。3)AI智能眼镜：24年11月12日，百度世界2024主论坛发布小度AI眼镜。该产品为全球首款搭载中文大模型的原生AI眼镜，以强大的AI性能和轻巧的设计为特点，实现功能全面性与佩戴舒适性的结合，有望拓展小度在软硬件一体化智能领域的布局。

盈利预测、估值与评级：24Q4公司退出极越导致部分为极越提供的智能驾驶服务停止、一次性员工善后费用支出及潜在的坏账影响，同时公司将长期投入资源研发AI和自动驾驶等前沿技术，广告业务仍处于触底阶段，我们下调2024-26年Non-GAAP归母净利润预测至243/256/280亿元人民币(相对上次预测分别-8.3%/-7.8%/-4.6%)，给予公司25年略低于行业平均的估值倍数，广告/智能云/其他业务分别10.0xPE/2.5xPS/3.0xPS，下调目标价至128.7港元。近期百度文库AI付费用户数创新高，百度AI仍具备较强竞争力，萝卜快跑有望持续扩展，对估值的正向作用或逐步体现，维持“买入”评级。