2025年2月社融数据显示，政府债券加速发行成为社融增长的核心驱动力，存量社融同比增速环比提升0.2个百分点至8.2%。然而，实体信贷需求仍显疲弱，企业中长期贷款增长乏力，居民经营贷同比收缩，反映出经济复苏基础尚不牢固。在财政政策前置发力的背景下，全年社融增长或由政府部门主导，而信贷修复仍需政策进一步落地和微观主体的信心恢复。

政府债扩张支撑社融增长，信贷结构分化延续

1-2月新增社融9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，其中政府债券贡献增量达2.39万亿元，同比多增1.49万亿元，占比超过社融总增量的四分之一。特殊再融资债成为政府债发行的主力，2月单月发行规模近8000亿元，占当月政府债净融资的46%。政府工作报告明确全年新增政府债务规模11.86万亿元，叠加2万亿元特殊再融资置换债券，后续政府债将继续维持高速扩张，为社融增长提供稳定支撑。

实体信贷需求则呈现结构性分化。1-2月人民币贷款新增6.14万亿元，同比少增2300亿元。企业端，票据融资和短贷成为主要增量，两者合计同比多增9844亿元，而企业中长期贷款同比少增6000亿元，反映出实体经济投资意愿不足。2月单月企业贷款新增1.04万亿元，同比少增5300亿元，除春节因素外，也与地方化债置换进程加快、银行储备项目透支有关。

信贷增长的另一隐忧来自隐债置换的扰动。部分银行贷款被用于置换地方政府隐性债务，导致表内贷款增量“虚增”而实际投向实体的资金减少。这一现象在2月票据转贴现利率下行中也有所体现，表明银行通过票据冲量缓解信贷投放压力。

居民信贷需求偏弱，存款定期化趋势未改

居民部门信贷需求尚未明显回暖。1-2月居民贷款新增547亿元，同比少增3347亿元，其中经营贷成为主要拖累项。分期限看，居民中长期贷款新增3785亿元，同比少增1449亿元，主要因中长期经营贷同比收缩2150亿元；居民短期贷款则净减少3238亿元，同比少增1898亿元，经营贷需求疲弱叠加银行主动收紧风控是主因。消费贷虽同比小幅多增，但不足以抵消经营贷收缩的影响。

居民存款定期化趋势延续，进一步抑制信贷扩张。2月居民活期存款减少1.89万亿元，定期存款增加2.50万亿元，反映出居民风险偏好仍较低。同时，企业存款活化进程缓慢，M1（新口径）同比增速环比放缓0.3个百分点至0.1%，企业活期存款仅小幅增加1200亿元，显示实体经济活动活跃度有待提升。

政策层面，央行强调“择机降准降息”以维持流动性充裕，但短期内降准必要性较低。当前信贷需求的核心矛盾在于实体信心不足，而非流动性供给。若后续财政资金加速直达实体、消费刺激政策显效，或能带动微观主体现金流改善，进而推动信贷企稳。