作为本周最受关注的数据，美国7月非农就业报告意外不及预期，加之此前两个月数据大幅下修，给美国劳动力市场现状敲响了警钟。在两天前刚刚维持利率不变后，市场预期联邦公开市场委员会FOMC下一次9月的议息会议上将采取行动。

值得一提的是，就在一年前，也是因为非农意外下滑推动了美联储开启宽松周期，这一次历史会重演吗？

就业增长几乎停滞

美国劳工部周五发布的报告显示，上个月非农就业人数增加了7.3万人，远低于市场预期的11.5万。由于家庭就业市场的波动性下降，上个月失业率上升至4.2%。

上月就业增长继续集中在医疗保健行业，增加了5.5万个职位。但联邦政府的就业人数又减少了1.2万个职位，自1月份达到峰值以来累计减少8.4万个。

值得注意的是，此前两个月的数据被大幅下修。6 月岗位下修13.3万至1.4万，创近5年新低。5月岗位削减了12.5万，只增加了1.9万个，这两个月的新增就业人数合计比此前公布的数值少了25.8万。美国劳工部承认，对5月和6月就业数据的修订“大于正常水平”，但没有给出修订数据的原因，“月度修订是由于自上次发布估计值以来从企业和政府机构收到的额外报告以及对季节性因素的重新计算。”

综合来看，5月至7月期间的就业增长月均降至3.5万人左右。这是自2020年新冠肺炎疫情开始以来招聘速度最慢的一次。行业分析认为，美国经济每月需要创造大约10万个就业机会，以跟上劳动年龄人口的增长。

这也符合7月以来的数据特点，美国就业市场的活力正在下降，企业正在等待特朗普关税政策影响落地。

本周早些时候，美国政府表示6月份的招聘岗位从上个月的770万个下降到740万个，降至一年来的最低水平，也是疫情以来的第二低水平。然而，与此同时，裁员人数处于历史低位。裁员率保持在1%，远低于2010年至2019年1.4%的年平均水平。券商杰弗瑞首席美国经济学家西蒙（Thomas Simon）将当前的形势称为“不额外雇佣，不温不火。”

降息进入视野

美联储本周三以9-2的方式决定维持利率区间在4.25%-4.50%不变。美联储主席鲍威尔表示，“更高的关税已经开始体现在一些商品的价格上，我们的义务是保持长期通胀预期稳定，防止价格水平的一次性上涨成为持续的通胀问题。”

稍早前公布的数据显示，随着美国关税上调的延迟效应开始渗透到经济中，美联储首选的通胀指标——个人消费支出指数PCE上个月上涨了0.3%，这是自2月以来的最大增幅，同比增速从2.4%攀升至2.6%。然而，就在贸易协议谈判截止日前，特朗普宣布了对数十个贸易伙伴决定，包括对加拿大征收35%的关税。

虽然对物价保持谨慎，作为双重职责的另一部分，美联储也密切关注劳动力市场是否有任何疲软迹象。“尽管如此，劳动力市场也存在下行风险。在未来几个月，我们将收到大量数据，这些数据将有助于我们评估联邦基金利率设置下的风险平衡。”鲍威尔称。

就在去年8月，当时公布的非农报告让一个关键衰退指标——萨姆规则被触发，这也成为了美联储一个月后开始降息的直接导火索。

如今，历史似乎正在重演。BK Asset Management宏观策略师施罗斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一财经采访时表示，现在的情况和当时很像，经济有些降温迹象，然后就业市场突然出现裂痕，引发了衰退的担忧。在他看来，与物价达成目标相比，美联储降息更可能发生在经济，或者说就业市场出现波动的情况下。

他进一步分析道，从近期调查看，企业也在观察关税政策的走向，也许劳动力市场的临界点正在靠近。“当然现在谈9月降息还为时尚早，由于关税导致的价格上涨仍在缓慢地影响消费品，美联储面临的环境比去年更复杂。不过，如果劳动力市场持续疲软，美联储将会和去年一样选择预防式降息。”

特朗普继续在社交媒体上施压，称美联储理事会内部存在“强烈的异议声”，“只会愈演愈烈”。如果鲍威尔不降息，美联储理事会应“接管控制权”。

机构FWDBONDS首席经济学家卢普吉（Christopher Rupkey）认为，美联储9月份降息的大门刚刚打开。“劳动力市场没有崩溃，但受到了严重伤害，可能会导致美国经济命运的逆转。特朗普的非正统经济议程和政策可能开始对劳动力市场产生影响，尤其令人不安的是5月和6月超过25万个工作岗位的大幅下调。”

截至发稿时，联邦利率基金期货定价显示，市场重新完全消化了今年两次降息的预期，其中第一次降息发生在9月的可能性为82%。

在发给第一财经记者的报告中写道，预计美联储将在今年剩余三次会议上连续降息。该行预计，美联储将在未来几个月内将货币政策转向更中立的立场，以更好地反映经济的双向风险。下一份非农报告，对于确认或消除今天就业数据中的疲软至关重要。