智通财经APP获悉，虽然目前尚不确定当前的反内卷举措能否达到预期效果，但确实认为这些举措背后的动机是合理的，且股价上行机会较大。因此，投资者或许可以通过风险回报 profile 最具吸引力的行业，有选择地参与这一主题投资。基于动机、潜在收益、估值风险 / 回报等多项标准，瑞银首选的行业包括太阳能、化工和锂行业。

随着反内卷行动扩展到医疗健康和金融服务等领域，瑞银试图了解近期反内卷行动在其各自所在行业的影响范围和潜在影响。

尽管瑞银分析师的反馈喜忧参半(总结见下图)，但从股价走势以及瑞银与投资者的交流来看，市场似乎对这些行动的潜在影响仍持一定怀疑态度。

分析师对反内卷行动有何看法?

反内卷行动似乎已扩展到多个领域，但不同行业的力度存在显著差异：

1)在食品配送和汽车行业，监管机构召集了相关从业者，敦促他们整改某些促销行为，开展理性竞争;

2)在太阳能行业，根据《价格法》，制造商不得低于成本价销售产品;

3)在煤炭行业，监管机构将 8 个省份的产量限制在总产能的 110% 以内;

4)在锂行业，监管机构加强了对非法采矿活动的审查;

5)在生猪行业，监管机构与生产商召开会议，强调要更严格地控制产能;

6)在化工行业，监管机构要求提供落后产能的相关信息;

7)在医疗健康行业，监管机构表示，在药品和医疗器械的集中采购中，需要考虑其他非价格因素。总而言之，与 2014-2015 年的情况相比，当前的措施干预性较弱、力度较小，但范围似乎更广。

股价上行概率较大

瑞银认为，实施这些举措有着重要的动机：在国内，这将提高公司盈利能力和政府税收;在国际上，其他国家一直在抵制中国的工业过剩供应。话虽如此，这很可能是一个长期过程，其力度会有起伏，投资者很可能需要围绕这一主题进行交易。

在现阶段，瑞银认为风险仍倾向于上行，原因如下：1)平均而言，相关行业的表现并未显著优于整体市场(见图 3);

2)投资者的预期普遍较低，而且在许多情况下持仓较轻(图 5);

3)鉴于生产者物价指数(PPI)持续恶化，未来的政策更有可能带来上行惊喜(有利于增长和通胀)，而非下行。图 4 显示，如果各行业的利润率和估值回归历史平均水平，股价可能会有上行空间;而如果市净率(P/B)回落至历史低点，股价可能会有下行空间 —— 平均而言，相关行业的上行空间是下行空间的三倍。

如何按行业配置资产?

瑞银根据以下几项标准对行业进行了排名：

1)从无序价格竞争的程度来看政策动机，即行业利润率越低，政策动机越强;

2)需求反应以及对价格和利润率的潜在影响;

3)已反映在价格中的程度;

4)上行与下行潜力。

基于上述标准，瑞银倾向于以下行业：1)太阳能行业，因为与其他行业相比，其盈利能力极低，具有长期增长潜力，且面临来自其他国家的压力;2)化工行业，由于其盈利能力低、估值低(市净率接近历史低点)，且存在淘汰落后产能的潜力;3)锂行业，因为其具有强劲的长期增长潜力和不对称的风险回报。对于每个受影响的行业，瑞银还列出了分析师的首选股票。