作者：青崖

编辑：努尔哈哈赤

近日，作为旗下拥有王一博等知名艺人的中国头部艺人管理公司，乐华娱乐集团公布了2025年上半年未经审计的财务业绩。雷报据此获悉：

2025年上半年，收入达4.14亿元，同比增长19.3%；归母净利润5809.9万元，同比大幅增长88.7%。

尽管乐华娱乐业绩表现亮眼，公司董事会却决定不派发中期股息。市场反应也相对冷淡，乐华娱乐股价绩后倒跌7.39%。

IP运营业务半年大增128%，明星小卡、WAKUKU表现亮眼

乐华的业务分为三大板块：艺人管理（收入占比86.2%）、音乐IP制作及运营（占比8.8%）和IP运营业务（占比5.0%）。

2025年上半年，乐华的【艺人管理】业务仍是收入支柱，主要来自安排签约艺人参与商业活动并提供内容服务，客户包括企业客户、媒体平台、内容制作商及广告传媒公司等，上半年营收3.57亿元，同比增长17.7%。

【音乐IP制作及运营】收入来自将音乐IP授权予音乐串流媒体平台及其他音乐服务供应商，以及出售音乐IP的数字和实体专辑，上半年收入3670.3万元，同比大增128%，主要由于音乐IP授权导致音乐串流媒体平台产生的收入增加。

【IP运营业务】成为最大亮点，该业务包括虚拟艺人开发、艺人相关衍生品及潮玩三大子板块，2025年上半年收入同比暴涨128.0%至2060.6万元，占集团总收入的5.0%。

在“艺人相关衍生品”领域，明星小卡（艺人小卡）成为核心驱动力。通过策划活动及独家发行，乐华提升了受众参与度及销售业绩，增强了明星小卡作为“可持续内容驱动产品”的潜力。这一策略直接推动了衍生品收入的增长，凸显了明星IP在消费端的变现能力。

乐华的明星小卡业务通过“策划活动及独家发行”提升销售额，一方面，这与市场对稀缺性IP的追捧逻辑一致，小卡通常作为专辑赠品或活动专属福利，其盲抽机制和限量属性天然制造稀缺感，推动粉丝复购和二手市场溢价。

另一方面，这块业务增长还得益于乐华完善的艺人资源池（截至2025年6月30日，乐华旗下已有62名签约艺人及51名训练生）和内容运营能力。例如，报告期内旗下艺人吴宣仪、黄明昊等举办多场演唱会，为小卡发行提供内容场景。未来，随着自有艺人培训中心投用，乐华计划通过“提升艺⼈运营能力”，进一步放大明星IP价值。

在“潮玩”板块，WAKUKU等潮玩IP通过战略合作实现业绩突破。WAKUKU原本是潮玩公司Letsvan（深圳市熠起文化有限公司）旗下爆款IP，2024年12月，乐华娱乐子公司天津壹华与深圳熠起联合创立“与华同行”，作为WAKUKU等IP的孵化运营平台。

2025年3月，教育公司以2.35亿元收购深圳市熠起文化有限公司61%的股权，Letsvan由此成为量子之歌的控股子公司，从2025年4月1日开始，Letsvan的运营业绩包含在量子之歌的合并财务中。7月31日，量子之歌又宣布，将通过现金与股票组合对价方式收购Letsvan剩余全部股权。8月3日，Letsvan启动战略升级，将原中文厂牌“熠起文化”更新为“奇梦岛”。

简单来说，WAKUKU作为一个原创潮玩IP，由合资公司“与华同行”孵化运营，LETSVAN主营IP设计孵化；乐华娱乐则提供明星资源及营销推广，用粉丝经济带动WAKUKU出圈。资本方面，与华同行由乐华子公司天津壹华控股51%，量子之歌则通过收购深圳熠起（持有与华同行49%股份）并控股其关联品牌LETSVAN，间接参与剩余股权的运营与收益分配。

据查询，WAKUKU单品曾几度登上天猫榜单盲盒热销榜单，截至发稿日，淘宝熠起旗舰店内WAKUKU毛毛潮趣系列销量超4W+，产品含单价39元～59元的娃衣、单盒89元的WAKUKU盲盒，以及售价148起的盲盒+娃衣组合套，总计已售4万+，销售额超过百万；miniso旗舰店内售卖的WAKUKU毛毛潮趣系列盲盒，第一弹及第二弹单价分别为69.8元及89元，累计已售2万+，销售额同样超百万。

IP消费的“甜蜜陷阱”？乐华IP运营业务毛利率下滑13.6%！加注虚拟艺人能成吗？

高增长背后，隐忧也随之出现，最直观的问题体现在毛利率上：

财报显示，2025年上半年，乐华娱乐【IP运营业务】毛利由去年同期的671.1万元增加86.%到1251.3万元，毛利率却由74.3%下滑至60.7%，同比减少13.6%。

然而，不得不正视的问题是，一方面，小卡收入高度绑定头部艺人（如王一博、吴宣仪、黄明昊等），但财报显示【艺人管理】毛利率已跌破20%，下滑了1.6个百分点。若艺人经纪业务持续承压，与之同气连枝的“明星小卡”等IP衍生品业务或将失去内容根基。当策划活动、独家发行等业务的边际成本持续攀升，小卡的稀缺性溢价能否覆盖成本的问题将存疑。

另一方面，前文提到，乐华IP运营业务毛利率下滑的原因之一是“虚拟艺人开发成本增加”。据了解，乐华娱乐是娱乐公司中较早系统性投入虚拟人赛道的代表之一，旗下拥有多个虚拟人项目。其核心项目A-SOUL（灵境少女）是由乐华娱乐与字节跳动联手推出、于2020年底正式出道的虚拟女团，2024年4月，乐华全资收购了该虚拟女团。

据悉，这些虚拟偶像虽能通过直播打赏、品牌代言创造收益，但每场活动需配备专业动捕设备及技术团队，成本比真人演出相对较高，同时，所有虚拟项目至今未能展现出独立于真人业务之外的长期变现能力。在AIGC冲击传统虚拟人赛道的当下，乐华仍将其列为重点，后续结果尚需观望。

海外业务：韩国市场扛旗，占收入10%，IP内容出海、IP消费“留守”？

多年来，乐华娱乐一直试图扩大全球版图。

2025年上半年，分地区来看，乐华娱乐在中国内地收入3.72亿元，占比89.9%；韩国市场收入4182.8万元，同比增长29.8%，占总收入的10.1%，增速高于集团19.3%的整体水平。

乐华韩国作为唯一具规模化的海外据点，其布局主要体现在两方面：其一，作为海外音乐制作基地，为TEMPEST等组合制作音乐作品，支撑艺人全球巡演，如崔叡娜横跨首尔、东京等5城的系列演唱会等。其二，作为演出落地枢纽，例如，2025年上半年澳门举办的《RE:Full of Youth》演唱会，依托韩国团队完成制作与执行。

此外，乐华的全球化策略呈现“内容出海”为主的特征，影视音乐内容渗透多国，如程潇主演的《向阳·花》《分手清单》等多部电影登陆澳、英、德等6国；吴宣仪主演的《五福临门》《淮水竹亭》及唐九洲主演的《爱你》等电视剧集覆盖港、泰、日、韩、美等多个地区；唐九洲数字专辑《PRE2EN7》于2025年3月全球发行等。

财报强调，乐华娱乐通过Apple Music、Spotify等平台“引领全球中文流行文化潮流”，却未同步提及艺人小卡、潮玩等IP衍生品在海外的渠道销售情况。可见，目前为止，乐华娱乐将集团的海外扩张等同于“艺人出境+内容分发”，乐华的IP消费业务仍“留守”于境内市场。

总而言之，长远角度看，若不能解决成本结构优化与全球化消费场景落地的双重挑战，乐华的IP消费突围恐将止步于账面上的增长。但毋庸置疑的是，乐华集团作为明星IP消费赛道的先行者，其现有实践已然证明了这条路径的价值与方向，为中国艺人管理公司的多元化变现提供了颇具参考价值的范本。