早盘短评

2025年01月10日

宏观金融

宏观：

隔夜美股因悼念已故前总统卡特休市一日。美股指数期货小幅走低，美元指数升穿109关口。欧股涨。欧洲汇市和债市再跌，英镑和英债成重灾区。英镑创一年新低，英债收益率盘中再创至少十六年最高。油价涨超1%，重新逼近三个月高位。黄金再创四周新高后涨幅收窄。国内方面，2024年12月全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。海外方面，包括今年有货币决策会议投票权的两名投票委员在内，美联储官员最近的表态暗示，鉴于特朗普上台后政策等影响带来的经济前景很不确定、通胀可能有上升的压力，他们对未来降息态度谨慎，暗示美联储可能会在较长一段时间内维持利率在当前水平，只有当通胀明显降温时才会再次降息。今日重点关注美国12月非农就业数据。

股指：

昨日四组期指偏弱震荡，IH、IF、IC、IM主力合约分别收跌0.85%、0.46%、0.48%、0.45%。现货A股三大指数涨跌不一，沪指跌0.58%，收报3211.39点；深证成指涨0.32%，收报9976.00点；创业板指涨0.11%，收报2010.66点。沪深两市成交额达到1.11万亿元，较前一日缩量1310亿。国内方面，中国12月财新服务业PMI录得52.2，较11月回升0.7个百分点，为2024年6月来最高，显示服务业经营活动有所扩张。海外方面，美联储纪要暗示暂停降息，“几乎所有”决策者认为特朗普政策可能推升通胀。美元指数走强下人民币汇率继续承压。整体来看，国内经济基本面虽然服务业有所改善，但在制造业的掣肘下短期仍然不强，且处于政策真空期，外部流动性同样偏空，前期各指数连续大幅下跌下，市场情绪较弱，预计短期仍以偏弱震荡为主。

集运指数(欧线)：

昨日EC主力合约低开后震荡走强，主力合约收涨1.58%报1597.5点。本周上海出口集装箱结算运价指数SCFIS环比下降3.6%至3387.69，指数在短期回升后再度出现下行。宏观需求面，欧元区经济在2024年年底仍处于脆弱状态，12月综合PMI终值从11月的48.3升至12月的49.6，仍低于50荣枯线，显示服务业的小幅复苏仍未能抵消制造业的深度下滑。现货运价方面，ONE下调线上运价至3806美元，比肩MSK、MSC水平；MSK盘后调降1月第4周运价至3400美元/FEU，较首次开舱调降400美元/FEU。短期来看，目前近月合约主要应受到马士基和长荣两大船公司欧线现舱报价均大幅下调的影响而有所下行，而远月合约期价主要受加沙形势升级而推动。目前马士基调价频繁且其余多数航司报价保持稳定，但加沙局势的飘忽不定，需注意波动加剧风险。

有色

贵金属：

隔夜伦敦金小幅上行，现运行于2670美元/盎司，金银比价88.36。美国小非农数据意外放缓，12月ADP就业人数增加12.2万，创2024年8月以来最低，市场关注周五非农报告，贵金属市场获得提振。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，核心通胀率回升，就业数据意外强劲，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储正在放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。资金方面，世界黄金协会的最新数据显示，各国央行10月份的黄金净购买量为60吨，为2024年的最高纪录。中国央行12月再度出手增持黄金，环比增持33万盎司，为连续第二个月增持黄金。截至1/7，SPDR黄金ETF持仓871.08吨，前值871.08吨，SLV白银ETF持仓14287.49吨，前值14287.49吨。综合来看，美国总统特朗普即将重返白宫，市场存在一定的避险情绪，关注非农报告，预计贵金属市场能获得一些支撑。

铜及国际铜：

镍及不锈钢

铝及氧化铝：

隔夜沪铝主力合约收盘20015元/吨，涨幅0.35%；LME铝收盘2548美元/吨，涨幅1.59%。供应端，12月四川、广西地区多家电解铝厂减产，亦有部分产能复产进度停滞，但产量同比仍呈正增长。成本端，国内氧化铝现货价格持续下行，电解铝成本支撑下移。消费端，消费淡季下市场需求持续走弱，铝加工行业开工率节节下滑，部分铝加工厂临近放假，需求端预计难有超预期表现。库存端，截至1月9日，SMM国内铝锭社会库存45.5万吨，环比减少3.6万吨，近期市场到货偏少，累库力度尚有限。整体来说，基本面上尽管供应端压力稍有减轻，但消费淡季需求不佳，短期铝价预计承压震荡为主。

隔夜氧化铝主力合约收盘4105元/吨，跌幅0.44%。供应端，据SMM调研，氧化铝周度开工率继续小幅上调，随着市场上低价成交陆续传出，部分持货商出货积极性提高，市场上氧化铝现货流通货源有所增加。短期内，山西地区预计有部分氧化铝产能复产，供应预期增加。需求端，近期电解铝企业开工相对稳定。整体来看，氧化铝基本面转为小过剩格局，现货价格短期存进一步下行压力，预计氧化铝期价短期或偏弱震荡。

铅：

隔夜沪铅主力合约收盘16380元/吨，跌幅0.76%；LME铅收盘1936.5美元/吨，涨幅0.31%。国内供应端，春节假期临近，铅冶炼企业新增停产检修企业，供应端处于收紧状态。消费端，铅价疲软的情况下，下游企业对市场持观望态度，元旦过后备库积极性不高，后续仍需关注春节前经销商备库是否会刺激下游蓄电池企业的原料储备需求。库存端，截至1月9日，SMM国内铅锭社会库存4.60万吨，环比减少0.23万吨。当前铅市场供应局部偏紧，但下游消费表现不佳令铅价承压，需关注下游春节备库预期的兑现，短期沪铅料偏弱震荡运行。

锌：

碳酸锂：

昨日碳酸锂主力收盘78240元/吨，涨幅1.37%。供应端，碳酸锂产量连续两周下降，一方面青海等地盐湖主产区进入寒冬影响部分产量，同时临近春节，冶炼企业计划进行季节性检修，1月碳酸锂排产环比回落，供应端有所减量。消费端，据SMM消息，1月下游正极材料排产虽有减量，但仍由于往年同期。且当前还有部分材料厂存年前备货需求，市场成交情况相对较为活跃。库存端，截至1月2日，SMM国内碳酸锂库存10.82万吨，环比增加596吨。整体来看，1月份国内碳酸锂市场存在供需两弱的预期，预计短期锂价仍将维持震荡运行。

能化

原油：

隔夜原油主力合约期价收涨0.79%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至2025年3月底。美国原油产量1357.3万桶，环比增加1.2万桶，处于历史高位水平。俄乌局势依然存在不确定性，市场关注特朗普上台之前，拜登政府对乌克兰的支持力度。需求方面，欧美进入取暖油消费旺季，需求端有支撑。国内主营炼厂方面，由于主营炼厂上调1月日度原油加工计划，导致平均开工负荷明显提升。山东地炼方面，暂无炼厂计划开工。日照某炼厂或计划停工，其他炼厂装置运行平稳。预计山东地炼一次常减压开工负荷或下滑。整体来看，原油市场供应偏紧，需求平淡，建议密切关注地缘局势的变化。

燃料油：

隔夜燃料油主力合约期价收涨0.96%。供应方面，截至12月29日当周，全球燃料油发货量532.16万吨，较上周期下降1.06%。其中美国发货51.33万吨，较上周期增加24.62%；俄罗斯发货78.54万吨，较上周期增加31.51%；新加坡发货12.42万吨，较上周期下降60.51%。预计到港燃料油量将小幅减少。利润方面，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为149.22元/吨，环比上涨8.52%。利润回升或刺激炼厂生产积极性。此外，年尾国内主营炼厂减产，各炼厂库存偏低，叠加船用燃料油混兑资源趋紧，将支撑船用油成本。需求方面，航运市场商谈氛围冷清，船东补油需求维持小单。船供油商家维持去库操作，新一轮补采需求尚未释放，成交刚需为主。预计燃油期价或区间运行。

聚酯：

隔夜PTA主力合约期价收涨1.56%。供应方面，福海创450万吨降负至5成，逸盛新材料360万吨装置停车，独山能源300万吨PTA装置负荷提升，预计产量小幅增长。需求方面，月初有三套聚酯装置检修，聚酯负荷整体下调。终端需求方面，临近年末关口，织造厂商多以清库、尾款交付收尾为主。当前纺织市场订单分化明显，保暖类面料仍存支撑，局部提花面料走货气氛尚可，春季打样新款刚需。目前织造行业多数厂商随着订单收尾过后，生产库存意愿逐渐下降，元旦过后按订单情况逐渐进入停车放假阶段。综合来看，PTA现货市场流通性维持，部分聚酯工厂刚需补货，现货基差表现偏强，临近春节，存累库预期，预计短期价格将内跟随成本端震荡运行为主。关注成本端的变化和装置意外检修情况。乙二醇方面，1月初起乙二醇外盘到货将逐步增加，且张家港地区到货集中，届时场内可流转现货适度补充。基本面来看，国内供应快速兑现，但聚酯刚性支撑偏强，乙二醇季节性累库幅度一般。预期短期乙二醇价格以区间震荡为主，关注下游减产落实以及成本端变化。

尿素：

昨日尿素主力合约期价收涨1.22%。供应方面，国内尿素产能利用率为78.99%，环比增加1.32%。本周四川美丰计划检修本。预计尿素产量将小幅增加。港口库存方面，出口政策方面暂时无松动迹象，国内港口库存变动不大，业者集港意愿偏低，预计短期内港口库存维持当前水平波动。需求方面，复合肥开工率稳中有降，板材行业开工继续回落，刚需稳步下降。储备需求则根据价格或有适当增加趋势，部分工业企业以及农业经销商仍有储备计划。综合来看，尿素工厂陆续启动春节收单计划；但当前尿素企业高企，收单去库仍存压力，基本面处于宽松趋势，期价或面临下行压力。

天然橡胶：

夜盘天然橡胶期货RU主力05合约小幅反弹至16980元/吨附近。本周国家继续支持汽车报废更新补贴等消息提振市场交投情绪，天然橡胶期货有所反弹，在供需暂无显著改善的情况下，后续或将震荡为主。供应方面，泰国南部、越南新胶供应回升，中国进口量存增加预期。近期船货陆续到港，国内天然橡胶现货库存累库节奏将加快。需求方面，据卓创资讯，本周国内轮胎企业半钢胎开工负荷为78.65%，较上周走高0.42%；本周山东轮胎企业全钢胎开工负荷为62.14%，较上周走高3.05%，部分制品厂春节假期安排出炉，主要放假时间基本集中在12月15-22日，总体订单水平较去年偏弱。原料方面，泰国胶水63泰铢/公斤，持稳；杯胶56.9泰铢/公斤，涨0.1泰铢/公斤。消息方面，本周国家发展改革委副主任赵辰昕在国务院政策例行吹风会上表示，今年将符合条件的国四排放标准燃油车(即国四排放标准实施首年的燃油车，包括2012年6月30日前登记的汽油车、2014年6月30日前登记的柴油及其他燃料车)纳入报废更新补贴范围，统一规范全国汽车置换更新最高补贴限额。综合来看，春节之前下游企业备货以及国内宏观消息面将对天然橡胶期货价格形成一定提振作用，不过随着进口货源到港，社会库存累积，海外宏观仍面临不确定性，天然橡胶期货或将随消息面震荡运行为主。

塑料：

夜盘塑料期货主力05合约在7891元/吨附近窄幅波动，下方关注7700元/吨整数关口支撑。供应方面，根据卓创资讯，PE检修产能仅占8.4%附近，国内供应存增加预期。进口方面，北美延期船货资源及中东货源陆续到港。库存方面，主要生产商聚烯烃库存水平不高。需求方面，棚膜需求进一步转弱，地膜新单小幅提升，春节前膜厂或阶段性补库，但其他下游需求偏弱，需求因素对PE市场支撑力度不大。整体来看，塑料期货基差偏高、下游春节之前补库等因素或将继续支撑塑料期货，而未来仍有新产能计划投产，1月万华化学二期年产能25万吨LDPE装置计划投产，近期检修产能占比下降，这些因素将不利于塑料期货，塑料期货05合约或将继续面临压力。

聚丙烯：

夜盘聚丙烯期货主力05合约在7370元/吨附近震荡，下方关注7200元/吨整数关口支撑。供应方面，新产能陆续释放且检修减少，供应逐渐回升。装置检修方面，检修产能占比在13%附近，新增检修装置不多。库存方面，近期生产企业积极销售为主，库存压力不大。进口方面，进口利润不高，进口量不高。出口方面，出口成交体量尚可，海外东南亚地区需求略有转暖。需求方面，下游传统领域塑编、膜厂等开工率不高，不过春节临近下游存备货需求。现货市场方面，后期供应压力回升以及春节期间累库压力，贸易商积极出货为主。整体来看，上游石化企业聚烯烃库存压力不大以及下游春节之前备货等因素支撑PP期货价格，但随着检修装置重启以及春节之后累库预期存在，PP期货或将小幅走弱。

甲醇:

夜盘甲醇主力合约期货05合约有所反弹，下方关注60日均线支撑。供应方面，截至1月9日，中国甲醇企业开工在80.46%水平，较上周同期增0.8%，较去年同期高5.5%；周均开工在80.29%，环比上周周均增0.94%。本周玖源已恢复出货，重庆川维预计10号附近重启；而山西焦化项目计划10日停产检修，整体开工率或将继续回升。当前内地甲醇供应相对充裕，上游企业春节之前存排库需求，这将不利于内地甲醇价格。港口库存方面，据不完全统计，截至2025年1月9日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为75.70万吨，较上周同期降7.93万吨。需求方面，上周甲醇传统下游加权开工降至45.36%，甲醛、二甲醚、醋酸、DMF均有下滑，BDO开工略增加；烯烃方面，烯烃行业开工下滑至81.5%，周环比下滑3.17%。整体来看，随着部分企业重启以及下游行业开工下降，甲醇仍面临往下调整压力。

黑色

钢材：

昨日钢材市场价格延续弱势表现，期价依然承压运行，整体维持偏空格局，螺纹2505合约承压5日均线，盘中继续下挫，围绕3200一线附近震荡，关注3200一线附近支撑力度；热卷2505合约继续调整，期价承压5日均线附近阻力，短期或维持偏空格局，关注3300一线附近支撑。供应方面，上周五大钢材品种供应829.64万吨，周环比降13.87万吨，降幅为1.6%，较上周降幅0.8%而言进一步扩大。随着淡季进一步深入，钢厂需求继续下降，同时叠加部分地区存在环保检查情况，致使产量走低，其中建材产量将进一步下降，尤其是短流程建材产量的降幅只会越来越大；螺纹钢产量大幅减少10.29万吨至206.01万吨；热卷产量下降4.4万吨至302.74万吨。库存方面，上周五大钢材总库存1115.74万吨，周环比增6.37万吨，增幅为0.6%。上周五大品种总库存由降转增，累库周期已经开始。然而库存结构性差异仍存在，由于产量持续走低，上周库存呈现厂库继续降、社库转增的局面；下游方面，上周五大品种周度表观消费量为823.27万吨，环比降3.4%：其中建材消费降7.5%，板材消费降1.2%。上周五大钢材品种中建材与板材消费均有所下降，其中建材下滑主要由于需求淡季所致，而板材需求下降一方面也受到淡季的一定影响，其次年末钢材出口呈现了环比下滑局面。总体来看，上周钢材市场供需双弱，总库存累库压力开始显现，短期钢价或承压运行，关注节前宏观面能否对市场信心有更好的预期引导。

铁矿石：

昨日铁矿石主力2505合约表现暂稳运行，期价延续低位整理，关注750一线关口附近支撑，短期表现偏弱运行。本期中国进口铁矿石供需基本面表现为供强需弱。供应方面，近期全球铁矿石发运量远端供应因澳洲矿山集中冲量带动全球发运，处于近三年同期较高水平。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为3479.4万吨，周环比增加487.8万吨；12月全球发运量周均值为3049万吨，环比11月减少23万吨，同比去年12月减少295万吨。受前期发运影响，本期到港船数有所增加，到港量增加明显。需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修13座，复产9座，本期铁水产量减量较为明显。临近春节，钢厂逐步增加港口现货的采购量，不过钢厂现货采购仍较为谨慎，逢低拿货。因到港量增加，疏港小幅回落，港口库存小幅累库。整体来看，铁矿石价格表现偏弱运行，整体或面临一定的调整风险为主。

双焦：

昨日焦煤期货主力2505合约延续弱势表现，期价继续调整再创近期新低，短期或延续偏空格局，关注1100一线附近争夺。上周炼焦煤延续弱势下跌，但降幅收窄，成交略有好转。但信心重塑需要时间，目前炼焦煤市场情绪仍旧偏弱，贸易商观望情绪浓厚。下游方面，冬季高炉检修，铁水产量下移，对原料的需求减少，但好在春节前下游企业补库预期仍存，预计跌幅有限。供应方面，整体上看，预计春节前注重安全生产，炼焦煤产量偏稳运行，整体来看供需矛盾不突出，预计本周国内市场炼焦煤偏弱运行，在供需双弱下，预计短期国内炼焦煤上下空间或较为有限。

焦炭方面，焦炭期货主力2505合约表现维持低位运行，期价连创新低，整体依然承压1700一线关口，短期或维持偏空表现。上周国内市场焦炭价格弱弱运行。供应方面，焦企在经历五轮降价后利润有所收缩，但由于成本端原料煤价格不断下跌，目前大多焦化厂处于微利或盈亏边缘，开工暂稳，大多保持积极出货为主，厂内焦炭库存保持低位运行；下游方面，在季节性需求淡季预期下，钢材基本面边际转弱，铁水产量下滑，淡季压力下钢厂高炉开工较低，钢厂检修范围不断扩大，部分钢厂厂内焦炭库存高位，有控量行为，供应端出货出现滞销，外加原料成本持续回落，成本支撑转弱，整体看焦炭基本面略显宽松，预计短期内焦炭价格弱稳运行，后续需关注终端成材价格走势以及原料端价格情况对焦炭成本需求的影响。

农产品

豆粕：

隔夜豆粕承压2700元/吨回调，阿根廷大豆播种进入尾声，截至1月2日，阿根廷大豆播种进度为92.7%，近期阿根廷大豆产区转干，令大豆优良率有所下降，截至1月2日，阿根廷大豆优良率为53%，低于上周的58%，高于去年同期的50%，未来一周阿根廷大豆产区降水偏低，但8-14天降水改善，市场担忧有所下降。1月中旬巴西大豆将初步展开收割，巴西大豆丰产预期较强，近期巴西大豆升贴水持续走弱，2-5月份期间随着巴西大豆大量上市，需关注上市压力释放节奏，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压，国内方面,进口大豆到港季节性下降，但大豆库存较为充足，受元旦假期影响，上周大豆压榨大幅下降，截至1月3日当周，大豆压榨量为172.79万吨，低于上周的208.23万吨，豆粕库存随之下降，截至1月3日当周，国内豆粕库存为68.36万吨,环比减少2.79%,同比减少26.54%。2-4月进口大豆到港偏低，豆粕库存或逐步下降，关注后期大豆到港情况。建议逢高试空。

菜籽类：

特朗普称将对加拿大进口商品加征25%关税，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。2024/25年度加拿大和俄罗斯菜籽产量增幅较大，菜籽供应暂不缺乏，四季度菜籽买船较为充足，菜籽供应担忧暂未进一步发酵。国内短期菜粕供应压力偏大，截至1月3日，沿海主要油厂菜粕库存为6.2万吨,环比减少3.88%,同比增加125.45%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至1月3日，华东主要油厂菜油库存为37.63万吨，环比增加0.97%,同比增加19.12%。建议观望。

棕榈油:

隔夜棕榈油承压8600元/吨回调，供应方面，由于2-3月马来降水偏低的滞后影响，加之近期降水偏高影响收割，11-12月份马棕产量表现不及预期,SPPOMA数据显示12月马棕产量较上月下降11.87%。出口方面, 印尼政府宣布将禁止UCO和棕榈油渣出口，棕榈油出口压力潜在增加，同时豆粽价差对棕榈油出口形成抑制，马棕棕榈油出口有所下降，ITS/Amspec数据分别显示12月马棕出口较上月同期下降7.75%/2.51%，印尼将于2025年1月1日起执行B40政策，B40政策实施进入验证期，但近期但POGO价差处于高位，生柴掺混成本相较去年提高，市场对B40落地情况存在担忧。国内方面，棕榈油库存相较往年处于低位水平，截至1月3日当周，国内棕榈油库存为50.17万吨，环比减少5.05%，同比减少42.60%。操作上暂且观望。

豆油：

由于特朗普政府在能源政策方面更加倾向化石能源，美国清洁能源产业政策面临重大转变。在特朗普上一届任期内，美豆油消费发展缓慢，美国豆油生柴需求预期减弱之下，对豆油、菜油、动物油脂以及UCO消费都会是明显的利空，近期美豆油出口销售增加，提高了油脂市场出口供应。国内方面，当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至1月3日当周，国内豆油库存为93.25万吨，环比减少3.50%,同比减少5.90%。建议暂且观望。

生猪：

玉米：

隔夜玉米承压2250元/吨震荡，玉米阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至2024年12月27日，广东港内贸玉米库存共162.7万吨，较上周增加22.7万吨；外贸库存1.6万吨，较上周减少0.20万吨。北方四港玉米库存共计430.4万吨，周环比减少8.5万吨；当周北方四港下海量共计65.9万吨，周环比增加1.6万吨。玉米整体维持震荡。

风险提示：

市场有风险，投资需谨慎。

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