近一个月以来，三大油脂走势经常呈现分化局面，但今天颇为一致的大幅下跌，菜油期货主力合约2505最大跌幅超过4%，棕榈油主力合约2505合并计算近两日跌幅超过6%，豆油期货也难免被拖累表现不佳。究其原因，印尼和美国这两个主要国家生物柴油政策不及预期是最大诱因。2025 年，全球油脂价格将更加动荡，进口关税和生物燃料政策预计将对市场方向产生重大影响。

1、美国45Z指南利多CBOT美豆油

美国财政部 （Treasury） 和美国国税局 （IRS） 在2025年1月10日发布了关于清洁燃料生产抵免（第 45Z 节）的指南。第 45Z 节为生命周期温室气体 （GHG） 排放量低于一定水平的运输燃料的生产提供税收抵免。该抵免将于 2025 年生效，适用于可持续航空燃料 （SAF） 和非 SAF 运输燃料。第 45Z 条根据生产的碳强度为清洁运输燃料生产商提供每加仑（或加仑当量）税收抵免。它整合并取代了《通货膨胀削减法案》（IRA） 前针对生物柴油、可再生柴油和替代燃料的抵免，以及针对可持续航空燃料的 IRA 抵免。与其他几个 IRA 抵免一样，45Z 要求财政部根据《清洁空气法案》对“生命周期温室气体排放”的定义制定衡量生产碳强度的规则。指南明确了哪些实体和燃料有资格获得抵免，以及纳税人如何确定生命周期排放量等问题。该公告是45Z 的“提议法规的意向通知”，这意味着解释税法的一些重要细节将留给即将上任的特朗普政府。对指南的评论截止日期为4月10日。

2025年1月16日，美国能源部发布了 45ZCF-GREET 型号。该公告遵循美国财政部和国税局于2025年1月10日发布的关于清洁燃料生产抵免（第 45Z 条）的指南。清洁燃料生产抵免为生命周期温室气体 （GHG） 排放量低于一定水平的运输燃料生产提供税收抵免。该抵免适用于 2024 年 12 月 31 日之后在国内生产并在 2027 年 12 月 31 日之前销售的符合条件的运输燃料。45ZCF-GREET 包括可持续航空燃料 （SAF） 和非 SAF 燃料的特定原料燃料生产途径。该模型专门用于评估生命周期温室气体排放，以满足第 45Z 节的要求，并包括使其易于纳税人使用的功能。美国能源部还发布了 45ZCF-GREET 用户手册，该手册描述了45ZCF-GREET 模型如何描述运输燃料生产途径的生命周期温室气体排放，并为使用该模型确定第 45Z 节规定的清洁燃料排放率提供指导。使用进口原料生产的燃料将不会适用于GREET模型，所以将无法获得美国发放的补贴。该临时规则有 60 天的公众意见征询期，将由即将上任的特朗普政府最终确定。

在期待已久的指导意见中，美国正在采取行动限制进口废食用油（UCO），这些食用油已经涌入该国，用于生物燃料生产。该指南将阻止用于制造生物燃料的外国供应有资格获得税收抵免，这一决定被视为美国农民的胜利。外国来源的废食用油将没有资格获得所谓的 GREET 模型下的 45Z 税收优惠，该模型是能源部用于确定运输和能源行业排放的温室气体的全面范围的工具。

2022 年 8 月颁布的《通货膨胀削减法案》（IRA） 以三种方式重组了生物燃料税收抵免：延长生物柴油混合商税收抵免 （40A）、创建可持续航空燃料 （SAF） 税收抵免（40B） 和将未来的生物燃料税收抵免过渡到碳强度（CI）（45Z）。

随着 45Z 税收抵免指导意见的推出，行业参与者正在努力解决如何在不明确的监管细节中制定战略，尤其是在拟议的修改可能会显着改变税收抵免的影响的情况下。在这些潜在变化中，一项限制将 45Z 税收优惠仅限于来自美国原料的生物燃料，这一转变可能会重塑几种关键商品的贸易流、定价结构和全球需求动态。如果拟议的改革得到实施，美国生物燃料生产商进口 UCO 、牛脂、菜籽油等动力可能会降低，减少国外如欧盟生物柴油的进口，这可能会导致他们重新转向使用更多的大豆油作为原料，这可能会推动对美国大豆和豆油的需求增加，推高其价格，并可能为全球其他植物油提供一些支持。

2、菜油：即将到来的油菜籽贸易壁垒

由于中国的反倾销调查，2025 年油菜籽市场存在不确定性，而且加拿大油菜籽产量低于预期。中国结束调查需要时间——中国 2018 年针对澳大利亚大麦的案件花了 18 个月——但与此同时，自2024年 8 月 1 日作物年度开始以来，加拿大油菜籽出口一直很强劲。由于中国占所有出货量的 75% 以上，出口速度比计划提前了 10 周。即使中国如预期般放缓，加拿大也只需再出口 300 万吨油菜籽，即可达到加拿大农业和农业食品部 （AAFC） 在 2024/25 年度 750 万吨的出口目标。中国的反倾销调查更有可能影响 2025/26 年度的出口。

除了强劲的出口速度外，加拿大 2024 年的油菜籽产量略低于 1800 万吨，国内加工商也对加拿大油菜籽的需求量很大。油菜籽压榨行业有望在本作物年度加工超过 1150 万吨。如果出口放缓幅度超过预期，国内可以加工近 1200 万吨，但这将取决于农民的交货量。另一个需要考虑的因素是对菜籽油的需求，与包括大豆油在内的其他植物油相比，菜籽油目前具有价格竞争力。迄今为止，菜籽油已在美国生物燃料计划中占有一席之地，加拿大约 70% 的菜籽油出口到美国，但围绕美国生物燃料细节和 2025 年政府政策的不确定性使该市场目前处于不确定状态。特朗普誓言将对来自中国的产品（包括 UCO）征收 10% 的关税，并对来自加拿大的商品（包括菜籽油）征收 25% 的关税。随着45Z指南的公布，加拿大菜籽油出口雪上加霜。

虽然与美国和中国发生贸易争端的可能性使油菜籽市场悬而未决，但有消息称中国仍在大量购买油菜籽。总体而言，对 2024/25 年度剩余油菜籽价格的影响将取决于美国生物燃料政策的变化以及美国的任何进口关税。即将到来的2025/26 年度作物可能会更多地受到中国反倾销调查和 2025 年天气的影响。如果替代出口目的地没有出现，2025/26 年度对中国的出口减少可能会导致期末库存增加，价格趋势下跌。

3、棕榈油：B40生物柴油项目进展迟缓

从2024年9月份至今，棕榈油行情充分演绎了“买预期，卖现实”。棕榈油上涨主要逻辑是主产地棕榈油减产叠加B40预期；棕榈油下跌主要逻辑是印尼推出B40生物柴油项目的进展迟缓，而且出口需求明显受到高价制约，相对其他豆油的溢价在逐渐回吐。

此前印尼官方宣告2025年1月1日起强制推行使用B40生物柴油将使得油脂市场在未来很长时间内会继续受到棕榈油出口供应减少的影响，并且在印尼棕榈油产量增幅有限的情况下，棕榈油平衡表变得非常紧张。印尼能源部估计，B40指令一旦实施，将使生物柴油消费量从今年预计的1300万立方米增至2025年的1600万立方米。印尼生物燃料生产商协会此前估计，B40指令将使印尼用于生物柴油的棕榈油用量从今年的1100万吨增至2025年的1390万吨。在2024年棕榈油价格大涨20%后，印尼政府提高生物柴油掺混率的计划面临更高的成本。

进入2025年，印尼尚未实施计划于1月1日提高生物柴油混合比例的政策，这给棕榈油市场带来困扰，市场弥漫着诸多猜测。1月7日，印尼能源矿产资源部（ESDM）部长巴利勒·拉哈达利亚表示，他已经签署法令，在2025年实施B40生柴政策，并为2025年分配1560万千升的棕榈油基生物柴油，比2024年提高20%左右。在今年分配的生物柴油额度中，755万千升将用于公共服务(PSO)，涵盖公共交通等部门，由印尼的棕榈油基金补贴这些销售量，剩余的807万千升将按市场价格出售。生物柴油生产商和燃料零售商必须在2月28日之前适应B40燃料组合，政策执行推迟主要是因为燃料补贴和掺混技术仍未成熟。

棕榈油市场充满不确定性，由于 CPO 供应紧张、补贴压力以及调整出口税的必要性，行业专家质疑可行性。后续政策更多是围绕这些目标进行调整。如POGO价差较大，商业掺兑缺乏经济性，官方强制性掺混政策作用突出。为确保国内食用油和生物柴油行业的供应，印尼将限制废食用油(UCO)和棕榈油渣的出口。参照印尼前期B35政策的延迟，猜测B40在印尼的实施可能需要一段时间，可能在2025年下半年实现，因需要改善基础设施、调整供应链、物流和资金面临挑战。

（来源：建信期货）