来源：雪球App，作者： 哈儿9000，（https://xueqiu.com/9629093641/320100818）

曾经看到一个笑话（可能并非笑话），说是“TQQQ圣经”，是这样写的：

“升就追，跌就沟，出粮就入货

止蚀根本系多撚余，回调即系特价

止赚都系多鸠余，高处未算高

最好供埋SOXL，心雄既就买埋 call

乜春波动大，杠杆损耗乜乜柒柒理撚得佢，呢啲野唔系我地班蚁民谂得明，总之有咩危机美国佬都一定会搞得掂，美帝仲紧张过你，信自己不如信美帝金融霸权。”

这段话，到目前为止，都是对的，当然呢，在这个TQQQ杠杆基金发行之后的10多年，美股就疯涨了10多年，仅11年时间纳指100就涨了5倍左右，TQQQ发行后的10多年时间内，涨了约200倍。

美股有无数个基金，还有杠杆基金，除了有指数基金，还有VIX类基金，2022年之后，更加有个股类的杠杆基金，这2年，那些2倍特斯拉，2倍，2倍的都不知道疯涨多少倍了（反向的就跌到归零）

TQQQ是三倍做多，SOXL是三倍做多半导体，除此之外，还有黄金的，美元的，原油的，天然气的，几乎每样能交易的品种，都有其对应的杠杆基金。

但是，很多杠杆基金都是无限归零，这里专门讨论这些无限归零的杠杆基金

一、vix的uvxy：

uvxy应该是历史上跌幅最大的股票或是基金（累跌1亿倍以上），那长期沽空uvxy是否能获得收益？10多年以来uvxy每次下跌到10元以下，就合一次股，10多年前的前复权价变成了N亿。

11年的时间，uvxy发生过30多次阶段性大涨（涨40%以上），但每次涨一涨就很快跌到创新低，所以10多年的时间内跌了1亿倍吧，具体多少亿，也数不清楚了。它的最大一次上涨，是2020年初，vix指数从15左右涨到80，让uvxy涨了约12倍。除此之外，2015年，2018年，2024年都发生过阶段上涨200%+。

看上图也知道，uvxy仅有在2018年涨了59%，其余的年份都是下跌的。

如果按2014-2024年的11年的历史数据来测算沽空它的盈亏情况，能得出以下的表格：

11年时间，uvxy跌了400万倍，如果以固定仓位50%（每天收盘动态调整仓位至50%）沽空uvxy能获得596%的收益（是涨了约5倍，标普是涨了约2倍）。如果100%仓位则会亏损57%。最大亏损是2018年1月到2020年3月（期间美股发生过3次大跌导致uvxy数次大涨）。如果根据vix指数动态调整沽空仓位（即vix15-18和26-28之间不沽空uvxy），坚持50%仓位沽空能获得62倍收益。期间最大亏损在2020年的美股熔断下跌（vix指数冲上80+）。

但如果放在2024年，沽空uvxy将会出现亏损，就算2024年uvxy跌50%，沽空uvxy也会亏损，因为uvxy有1次暴涨200%，和2次暴涨50%左右。

这是11年的盈亏分布图：从图中可以看出，2014年到2017年沽空uvxy已经是盈700%（50%-90%仓位），但在2018-2020年的美股大跌当中，这些盈利基本亏光，然后又在2020-2021得到恢复，2022年亏损，但然后在2023-2024年达到顶峰，然后在2024年下半年又重新大幅回落。

即可以理解为：在vix15以下开仓沽空uvxy，就算中途盈利很多，最终很大概率会在美股大跌时vix大涨uvxy大涨时亏回去。

从某个角度上看，如果vix冲上30+，坚持沽空仓位不变，直到vix跌到15以下，开始慢慢清仓，或许就是一条道路。因为vix不可能长期维持在高位，终有一天会跌回15以下。哪怕是2008年的大股灾或是2000年科网泡沫，vix都撑不了多长时间在高位。

曾在雪球网上写过专门的话题，篇幅非常大，这里不再细说

二、SQQQ

SQQQ是三倍做空，从当前的情况看，这是比uvxy更好的沽空标的物（这是建立在美股暴涨10多年的场景之上），但我认为，2013-2014年时美股整体市场的PB是2-3倍，市值占GDP的比例是100%，而如今市场的PB超过5倍，市值占GDP的比例也达到200%（追平甚至超越2000年科网泡沫时期），很多龙头或明星公司的负债率是从10年前的50%-60%，增加到当前的70%-80%的水平。

因此，认为过去10年的美股大涨，并不适用于未来的10年。过去10年涨了5倍，造成sqqq巨幅下跌，但在未来的10年未必会这样。

过去的10多年内，SQQQ曾发生过12次阶段性大涨，但合计起来累跌了5万倍左右吧。

SQQQ仅有在2022年上涨了83%，而其余的年份都是巨幅下跌。由于3倍的杠杆损耗，就算是2018年纳指100下跌了1%，SQQQ同样是下跌了21%；2016年纳指100涨6%，SQQQ也同样下跌30%。

以下是3分个时间段看沽空SQQQ的收益率。

如果一直以100%仓位沽空sqqq，11年能获得19倍的利润，能有这个收益率，跟sqqq的最大阶段涨幅并不太大有一些关系。就仅是2022年的跌了超过30%，导致沽空sqqq能在那个时间段内出现最大亏损87%。

也曾经有那么一些傻逼，是依据着SQQQ会无限下跌的逻辑，而在2022年9月份时沽空SQQQ，结果SQQQ当时涨了100%。你说这行为对吧？从后来的角度看它是对的，但从当时的角度看又是错了。这跟什么有关？跟对手盘有关，可能是跟其他人盯上了，它也就是涨了那么一个月。可能当你认为“绝对有信心打赢的时候”，对方就开始耍赖了。

而如果根据vix跳过2个区间不沽空（能避开某些SQQQ暴涨的时点），11年能获得69倍的利润。

这是按月分布图：从图中能看出，2014年到2021年的收益率是高达26倍的，而2022年是严重拖后腿的，随着2022年跌30%+，SQQQ在2022年有1次涨140%，1次涨110%，导致沽空sqqq出现重大亏损，让累盈倒退4年的时间，随后的2023-2024年指数大涨，让sqqq又继续大跌，又让沽空sqqq重新盈数倍，但仍无法弥补2022年的损失。

而与SQQQ相对应的TQQQ是这样的：损耗率也是很大的，但由于这10多年一直都在大涨，每年涨幅都很厉害，所以显得TQQQ的累幅非常巨大，不过3年时间过去，纳指100比2021年再涨了30%+，TQQQ也没有涨得比2021年更高。

三、SOXS

TQQQ和SQQQ是纳指100的3倍基金，而SOXL和SOXS则是半导体的3倍基金，先看三倍做多半导体的SOXL，它跟TQQQ类似，都是最大的区间跌幅约为10倍左右，然后一旦有股灾就会暴跌，然后又翻倍，翻10倍的大涨。同时由于是3倍杠杆，损耗率也极大，2024年SOXX涨12%的情况下，SOXL也能跌13%。而2018年SOXX跌4%，SOXL就跌39%。2022年SOXL曾一度跌92%，由于SOXL损耗太严重，导致它的涨幅在某些时间范围内跑不赢1倍杠杆的SOXX。

不过，10年的时间内，半导体指数是涨了约10倍，所以造成SOXL的累涨是很乐观的（未来就可能不一定了）。

再看SOXS的情况：由于半导体指数涨约10倍，再叠加杠杆损耗，所以SOXS跌得很惨烈。13年的时间内，SOXS仅有在2022年半导体指数跌35%的情况下，它才涨了16%。那SOXS发行的意义是什么？

尽管SOXS在10多年累跌了100万倍，但实际上它有16次是阶段性大涨的，并且有6次是区间涨幅100%+，所以就算SOXS累跌比SQQQ厉害很多，沽空SOXS未必如沽空SQQQ盈得多。

如下图所示：11年的时间内，半导体指数涨了9倍，SOXS跌了400万倍。如果一直以70%-90%仓位沽空SOXS，能获得约20倍左右的利润（跟SQQQ差不多，但SQQQ仅跌3500倍），而如果是100%仓位仅能获得17倍，反倒更低。最大亏损发生在2022年期间，半导体指数当时跌了50%左右，导致沽空SOXS出现重大亏损，最大亏损达到93%。

如果参照VIX指数，跳过15-18和26-28的区间不沽空SOXS，其他时间都是100%仓位沽空SOXS，这11年能获得200多倍的利润，但是，这是假设在SOXS不出现暴涨，并且是一直跌得很厉害的前提下。例如按这样的标准操作套在2024年就会出现亏损20%，所以假如将来半导体大跌，甚至是出现2000年科网泡沫行情（当年指数跌85%），是很难以想象SOXS会涨多少（10多年的最大阶段涨幅是170%），而SOXS出现史无前例大涨时（例如300%+），沽空SOXS或SQQQ将出现史无前例的重大亏损。

沽空SOXS的分月分布图：2014年到2021年累盈已经高达60倍，但由于2022年半导体跌50%，导致沽空SOXS出现暴跌90%，所以就算后面SOXS再跌90%+，也无法弥补2022年的亏损，最终沽空SOXS的收益也大幅缩水。因此，假设现在沽空SOXS（重复2021-2022年行情），将来也未必能够获得很好的收益。

四、跟踪港股（中概股）的YANG和YINN

上面聊的是和半导体的情况，现在顺带聊一聊3倍做多和做空中概股的YINN和YANG

YINN大概是3倍做多里面的中概股（香港本土企业除外），对标物可能是FXI，这10多年呀，FXI基本上的涨幅为0，恒生指数更加是倒跌。

所以10多年以来，YINN是跌了90%（对照看看上面的TQQQ和SOXL的涨100+倍），这中概股是差了1000+倍。但用另一个角度看，YINN也不是没有涨过，一共有4轮涨300%+，尽管每次暴涨过后就跌得更惨，但它真的也曾涨过，跟“垃圾股也会偶尔暴涨”是同一个逻辑。

尽管恒指10多年都没涨，但回望2017年，哪个傻逼沽空了？那一年FXI涨了36%，恒生指数涨了36%，20年难得一遇，YINN那2年涨了5.4倍，史无前例的暴涨。

再看YANG，这10年是跌了100倍，但它在这10多年的时间内，暴涨次数非常的多！（对应暴跌非常多次），竟然高达8次阶段上涨100%+，甚至出现阶段性上涨300%+和400%+。同样是三倍沽空股票指数，SQQQ和SOXS跌了数以万倍，百万倍，而YANG最大跌幅仅仅是1000倍，这得归功于恒生指数长年累月的停滞。

所以这11年的时间内，如果做多YINN将亏损90%+，做多YANG将亏损99%+。沽空YINN或是做多YANG竟然也是同样会亏损！就算是10%仓位沽空YINN也会亏损9%，而10%仓位沽空YANG能盈1%（算上时间成本，这也算亏）。

所以YINN和YANG是最为奇芭的一对杠杆基金，买升会亏，沽空也会亏，无论如何最终也会亏。沽空YINN或者是YANG，仅有特定的某些时候能获得收益，并且这些收益会随着时间推算，稍为留神就又会亏回去。结论：YINN和YANG等于是诈骗吧，最终获利的可能就是基金的管理方吧。

五、能源类的原油UCO和SCO

UCO是WTI原油，SCO是2倍做空WTI原油。从历史涨跌幅来看，UCO最大跌幅约1000倍，SCO最大跌幅约100倍。

先看UCO，11年累跌约99%，期间原油价格从2013年的近100元，降到了当前的70元。11年的时间内，UCO在2014年，2015年，2020年都巨幅下跌，而2019年，2021年和2022年明显上涨。11年期间最大阶段涨幅约20倍（原油从2020年原油负油价涨到2022年因战争的130元）。而2016年原油曾跌到20多元，随后涨到60元的时候，UCO仅涨了228%。即：这么多年以来UCO都基本很少涨得过100%。

那如果站在这一个极少概率会涨得上200%，而当UCO涨了5倍或是10倍之后沽空UCO，是否能获利？可能有个傻逼在UCO涨了5-10倍之后沽空UCO，结果UCO竟然能涨了20倍，就算是卖高30%-50%的价格的CALL也同样撑不住这UCO涨20倍的导致的巨幅亏损。

再看SCO，2020年原油跌到负数（单一合约）SCO竟然也只涨了5倍，而2016年原油跌到20多元时，SCO能涨到9倍，这是因为原油期货高低水导致的问题。看下图的SCO，从年度来看，10年都没有涨，一直稳跌（因为油是硬需，大众以为都会觉得，油价怎么可能跌穿油企的成本价？所以油价不跌的情况下，SCO就稳跌了），是不是沽空SCO能稳赢？

11年的时间，持仓UCO会跌近99%，持仓SCO会跌95%，那沽空UCO或是SCO会如何？

答案是令人失望的，沽空它们同样会亏损，就算是20%仓位沽空UCO能获得11%的收益率，但20%仓位沽空UCO将有机会面临亏损50%+，这也是不能接受的。而沽空SCO更加惨淡，哪怕是10%仓位都会亏损，最大亏损是100%仓位将亏损96%。

当然了，如果你那么好运，一开始就在2013年底原油在100元左右沽空UCO，一直沽空到2020年初的负油价，那能获得10倍的利润。又或者是负油价后一直沽空SCO到2022年油价顶峰的130元附近。这100%仓位沽空SCO能获得22倍的利润。

但想一想，当时负油价时的原油期货结构是大幅高水的，当时远期的原油期货是高达30元的。30元的油价，历史上多次所见，假如油价不像后来那样大幅上涨，SCO将可能跌不下去的，这种SCO的暴跌是建立在油价期货从远期大幅高水，从历史新低涨到10年历史新高（也逼近历史最高），再发展到远期低水的极端情况，谁能猜得出来走势如此极端？

所以最终结论是：持仓UCO和SCO长期会亏损90%+，而沽空UCO或是SCO也会遇到极端上涨的遭受重大亏损。你以为当前价格已经算是10年最高，或是10年最低，甚至是负数，但也未必搞得赢对手，对手可能会耍赖，通过期货高低水耍赖。

同样是像YINN或是YANG那样的疑问，那UCO和SCO存在的意义是什么？或许它的意义就是：可以给你慢慢赚，但会偶尔一次清掉你的账户；又或者是长期让你磨损贬值，将来或许有一次机会让你回本（但可能仅有1天半天，错过了就永远回本无望）

这是沽空UCO的盈亏历史分布图，从图中所看，由于UCO长期下跌，是曾经有很多年这个沽空UCO的逻辑是成立的，但沽空UCO的人将在2020年于是2022年之间死掉。所以说，以前的能盈利的逻辑，放在将来，未必成立，只能说哪个傻逼在2022年初沽空UCO，上当了。

SCO的图是这样的，无论是做SCO还是沽空SCO，都亏得更惨。

六、天然气NG的boil和kold

看完美国天然气的价格，只能感叹，美国的物价实在是太便宜了。

boil是美国天然气，kold是2倍做空美国天然气，而美国天然气，在美国页岩油革命之前，是曾经卖13元之高的（对应当时油价140元），而后来，原油价格一直与天然气是正相关的，即高油价时油气价，低油价时低气价。但这一种正相关，在2023年-2024年被打破。天然气跌到了10年最低的1.5元，但油价却是处于10年相对中等偏上的位置。原因是原油生产的伴生气产量非常巨大，油价越高，产油越多，伴生气越多。再叠加更多的因素，导致天然气崩盘（但远期期货仍卖极昂贵的价格）。

11年的时间内，boil是累跌了1.5万倍。

2021年底，气价涨回6元，油价回到80元，均属10年内的较高位置，而2022年3月油价冲高后崩盘大跌，天然气也回落，那是否在那时天然气5元位置沽空boil就能获得收益？（毕竟原油同样冲到10年最高就崩盘）

2020年之前，BOIL的最大阶段涨幅为2倍，而到了2021年时，boil的最大阶段涨幅为5倍（天然气涨上6元），而从历史角度看，boil的历史跌幅之巨大，2022年初又开始暴跌，而当暴跌之后，又涨了2倍，是否就能够靠沽空boil盈利？的确是有些傻逼这样干了，当年2022年3月在boil 5000元（已经阶段涨100%，或是200%），对应天然气价为5元的时候，沽空boil，结果boil一个月再涨近2倍，累涨约7倍（创历史最大阶段涨幅），随后天然气冲上9元，10元，成为10年最高。

10元天然气价高不高？从2007年的角度来看，当年卖到了13元，2022年的10元高还是不高？你说它高吧，10多年过去，它还没有涨过历史新高，你说它低吧，它长时间都是在卖2-3元。假如天然气10多年价格不涨，假如生产商又以没有靠销量增长，这些人和机构怎么维持生计？猜不透。毕竟如果从国内的情况来看，天然气是卖4元人民币/立方，2元NG天然气是什么价位？0.5元人民币/立方。虽然说LNG气价与NG管道气价不同，但这差距也太大了吧？那你说5元的NG价贵还是不贵？猜不透吧。

从参照boil的历史最大阶段涨幅来算，这样的在boil阶段涨了200%，并且再卖高50%的价位的call的行为，看似是合理的……只要boil阶段涨幅不超过300%，就能获利，实际上boil涨了700%，多出来的400%就叫做亏100%-200%吧。就这样，沽空boil的傻逼就上当了，它很有信心能打赢，结果一样会输，事后boil跌99%，证明了它是对的，但已经没意义。

所以说，就算是boil累计下跌1.5万倍，实际上沽空boil的行为，例如在2021或是2022年会遭受重大打击。

再看二倍做空天然气的KOLD，历史累跌约200倍。

从2016年到2022年年中的6年时间内，的确是跌了100倍，跌了99%。但如果你从2022年，按照这一种最大阶段涨幅也仅仅是7倍的角度去操作（天然气跌到1.5元，很多天然气生产商亏损甚至破产），是不是觉得KOLD从4.5涨到36就必定会下跌？如果按照这一种涨2倍就必定高概率下跌，那如果有一些傻逼，在2023年初沽空kold，将遭受kold最大的历史涨幅19倍的打击。等于沽空之后kold再涨了5倍，原油从跌到负油价时，二倍沽空原油的SCO也仅涨了5倍，而2倍沽空天然气的KOLD竟然能区间上涨19倍，想不到吧。

并且kold不仅是在2016年那一轮能涨6倍（当时原油的SCO涨9倍），2020年这一次涨7倍（原油的SCO涨5倍），在这一轮2022到2024年的天然气和原油价格下跌的过程当中，kold涨19倍，sco仅涨了80%。之前2次都是天然气和原油正相关，反而到了这一次就变成了无相关。看原油价格没大跌，认为天然气必将反弹上去，认为kold必将回落的想法，是不是落空了？

所以说，如果按照历史来推算，也未必能获得正收益，因为意外无处都在发生。现在天然气期货1年后的价格仍然是高卖到4.7元，如果天然气继续回落到2-3元，那kold将又有可能在2025年继续上涨；另一角度，如果说5元天然气是“低价”，那天然气继续涨回2022年的水平，kold将大幅下跌。

关于天然气NG和boil、kold的讨论，在雪球上已经谈过很多次。

看kold，多次暴涨，所以沽空kold成为前面几年的最惨淡项目。

以下是boil和kold的沽空测算表，11年的时间内天然气价基本不变的情况下（仅跌13%），boil跌了1.5万倍，kold跌了80%。如果按50%仓位持续沽空boil能获得190%的收益率（这对于它的1.5万倍的跌幅下算，这收益率实在是太低），而对于kold来说，就算是低至10%仓位沽空都能亏28%，50%仓位沽空能亏损90%+。这kold的历史阶段暴涨实在是太多次了。

如果你那么好运，在天然气10元左右沽空boil一年多的时间能获利20倍，但谁能猜到天然气能用1年多的时间，竟然能从10元高位跌到1.5元？而欧洲天然气也曾跌了90%。而如果你足够好运，在2020年天然气跌到1.5元时沽空kold直到2022年天然气涨上10元，也能获得8倍收益，谁能猜到天然气1.5元没人要，1年多之后能卖到10元？当时的2年后的期货已经高水2.7元（高水80%），竟然也能涨了80%之后再涨3倍到10元。这波动太大，根本没法玩。

这是沽空boil的分布图：从历史角度看，沽空boil是能多次获利的，唯独2022年初那一次就是在坑人，能够让沽空boil的傻逼瞬间亏损90%+。所以就算是从很多年的历史经验来看，也未必能够获利。

这是kold的分布图，就更为惨烈了，沽空kold基本不会有盈利。它跟SCO一样，沽空方向的基金通常都会出现更大的历史波动（涨得最厉害），并且历史跌幅相对较低，所以沽空kold与沽空sco等的损失会更大。

所以说，哪些傻逼连中三元，在uco涨19倍时沽空uco，在boil涨7倍时沽空boil，在kold涨19倍时沽空kold？

七、各个基金沽空分仓位按年份的展示图：

1、uvxy

沽空行为会在2018年和2020年遭受重大打击（多次vix暴涨，uvxy翻N倍），这个年期的特点都是vix低于15，因此如果沽空uvxy，需要避免vix过低的时期沽空uvxy，vix指数在2024年曾冲上60+，20年内的第3高，也算是一个挑战了。如果2025年出现vix冲上30+，或许就是机会。

尽管有风险，但中等仓位沽空uvxy，是可以扛得住vix多次冲上60+，80+，而vix是有上限100的。所以这沽空uvxy的收益率，应该是最为稳定的。

2、SQQQ和SOXS

以跌30%和半导体跌50%为例，沽空SQQQ和SOXS在2022年遭受打击，其余年份的盈利总体相当稳定（可以理解为暴利）。但如果美股出现2000年或是2008年级别的暴跌（2000年纳指跌85%），这种沽空行为会遭受重大挑战。根据墨菲定律，但凡存在一定概率会发生，就一定会发生，至于在哪一年发生，没人知道。如果美股经过一轮暴跌之后，那可能就是又可以沽空sqqq或是soxs，从长时间的盈利来抵挡小幅度的美股下跌带来的亏损。似乎是可行的，但要看时机（肯定不是现在），否则也是白干。

3、中概股的YINN和YANG

YINN和YANG无论是做多还是沽空，结果都是失败。所以没有任何研究价值。

4、原油的UCO和SCO

原油的UCO和SCO同样是无论是买升还是沽空，都会失败，所以也没有意义。如果真的在原油100元的时候沽空，UCO，说不定将来原油会不要脸的涨到200+。因此，UCO和SCO不可行。

5、天然气的BOIL和KOLD

天然气的boil，轻仓沽空boil或许是可行的，因为天然气期货一直都是大幅高水，但这是建立在美国LNG产能没有大幅扩张的基础上，万一哪天LNG大幅扩充产能，能将多余天然气卖出去，或是储藏起来，天然气或许将不会永远2元那么便宜，这个沽空boil的逻辑将可能不复存在。天然气期货结构太古怪，因此，沽空boil和kold也不可行。

备注：由于一些基金存在并股，分红情况，所以表中所列的价格可能会与行情软件上的报价有些差异，并且计算所用的是财经网站所导出来的数据，有时会有数据缺失，因此并不保证100%精准，但这种个别数字的差异，并不影响总体测算结果。

怎么做出来的？导出行情数据，然后用excel的公式，然后VBA做测算，然后就生成这样的结果。

将来会不会等美股下跌20%+之后去沽空sqqq或是soxs，然后又会遇上美股竟然会下跌50%？让沽空sqqq（soxs）或是买tqqq（soxl）的逻辑变得又不成立么？值得思考了，毕竟美股曾经试过暴跌85%……并不能说它是一直在涨，它只是这10多年一直在涨而已，过去100年，它是真的发生过无数次暴跌。会否当所有人都习惯于“永远不会下跌”的时候，就来下跌？或许会，或许不会，这我也不知道。

$恐慌1.5X做多-ProShares(UVXY)$

$纳指3X做空-ProShares(SQQQ)$