来源：雪球App，作者： Nothingrap，（https://xueqiu.com/6935566936/321366780）

整体梳理一下25年可以反复做轮动的AI细分赛道，筛选出一些核心公司，上半年围绕这些核心票做高抛低吸和板块轮动。这些票整体看下来的特征是：波动大、估值高、想象空间大。 “想象空间大” 能掩盖前面两点的不足，也是这些股票生生不息、接下来再创新高的关键。 当然这一切最核心的是，市场对国内外AI巨大发展前景的共识。

从算力基础设施硬件来看，目前看好的有服务器内的电源>铜缆>光>pcb>液冷；机房电力设备，弹性柴发>ups>hvdc>变压器；以及ai应用的各种端侧soc，。

一、电源

gb200新增使用了5.5kw的电源，且该电源价值量约2.8元/w，远超之前电源的约0.5元/w。

目前国内呼声最高的是$麦格米特(SZ002851)$ ，最开始是传只有台达、光宝、麦米过了测试，台达、光宝分别为一二供，后来光宝的散热出了问题，麦米可能分得10%以上份额。 最近有两个变化，一是据说也过了英伟达测试，且比亚迪电子与英伟达互为客户关系；二是据说光宝已经解决了散热问题。这俩对麦米都不利。 既然麦米已经过了英伟达测试，未来英伟达若单独将卡卖给、超威等品牌客户，他们在组装服务器的时候是可以采用麦米的，毕竟麦米比台达、光宝有价格优势。 目前猜测，台达份额50~60%，光宝25~35%，剩下的其它企业分。

麦米的价值量大概是每千瓦2800~2900元。 1台nvl 72机柜是135kw，电源需要配60%冗余，或者2n。新版机柜看着是2n。 预计25年等效6万台nv32，一台32是24个5.5kw电源，一瓦是3元，即一台nv32的电源价值量是40万元。 6万台即240亿元。麦格10%份额，即24亿，净利率30%，即7.2个亿。

麦米传统业务与绑定很强，预计25年净利润6~7亿。

据说是给字节供电源$欧陆通(SZ300870)$ 。字节的大头肯定也是台湾企业，以后慢慢提高国产份额。欧陆通供应比例目前不好确定，麦米也在送样字节。欧陆通过去给浪潮、联想、富士康、新华三、华勤等服务器厂商都供应过服务器电源，大头可能在2kw以下的，这次也是首次切入高功率，预计单价在2元/w。

二、铜缆

测算每台 GB200 NVL72 机柜铜连接价值总量 65 万人民币，铜缆大约占1/3。 25年等效三万台nvl 72，即铜缆接市场规模约195亿，铜缆市场规模约65亿。 该空间以报价为基础，供应商空间需按成本价折算，根据安费诺毛利率假设折算率为 50%，即 32.5 亿元是国内铜缆上游配套商的整体空间。

目前224G铜缆绝缘芯线压出需要罗森泰物理发泡机，罗森泰处在产能不够的阶段，国内创展、庆科等厂家也可生产物理发泡机，但是设备性能差距大。所以当前物理发泡机是铜缆的产能限制。（据说创展的新设备神宇也能生产出224g）

国内的子公司乐庭有2台罗森泰设备可生产224g，供货，乐庭是制定的一级供应商，目前已订购罗森道25年的产能，上半年开始陆续到货；神宇有1台罗森泰设备，供货费安诺。 据说有6台罗森泰老设备，但是是用于汽车线束领域。说是公司设立子公司布局高速铜缆，已订购4台最新罗森泰设备。

目前假设的子公司乐庭大致占50%以上份额，该份额较此前已大幅提高，主要源于对铜缆良率的不满。50%份额对应16.2亿营收，由于高速通信线毛利率普遍在 40%-50%，净利率按 25%计算，净利润约4亿。 市场上还有有人说、也用aec方案，会给沃尔带来更多增量，但是我理解他们的卡都是英伟达的，而英伟达的gb200卡出货量有上限，所以沃尔还是看英伟达贡献业绩。

沃尔24年预计传统业务9亿利润，铜缆的利润增量约4亿，对利润弹性没有想象大。26年GB200、GB300上量后，有望贡献到8亿利润。

三、pcb

pcb制造一直是大陆企业的强项，从H100开始，胜宏进入供应链，份额在10%+。凭借hdi板的优势，预计在GB200的份额能达到30%，未来份额大概率会继续提升。 但是据说到gb300的switch板，可能会重新回到中高层，这里据说与英伟达正在合作开发。景旺的市值低、pe低，进入英伟达对他来说是新增量。

重点说一下胜宏，

按照刘翔总提供的大摩报告截图，gb200里pcb板价值量约占服务器总价值5.7%，价值量约17万美金。2025年nv 72 1万柜，nv36 4万柜，总售价约900亿美元。即pcb价值量约51亿美金。30%份额，即15亿美金营收，105亿人民币。

H100单机柜8卡，gpu+cpu+其它，pcb价值量约2万元。即相对单卡pcb价值量约2500元人民币。2024年出货350万颗左右，h系列300万颗，a系列50万颗。得出pcb总价值量约87.5亿。该方案比方案1看着更合理。若胜宏占15%的份额，即13亿营收。

9号中午国金说gb200价值量翻4倍。预计25年gb200出货量仅210万颗（较10月大家预计的6万架nv72下调非常多），H卡预计还有400万颗，b300可能几十万颗。测算下来，h100给胜宏的营收依然是13亿，gb200如果价值量是3~4倍，210万颗=210万*2500元*3.5=183亿，胜宏30%市场份额，即55亿营收。25年胜宏在的营收可能达到68亿（弹性依然巨大）

单卡8750元人民币的价值量，还低于中午辟谣大摩的截图指出的实际报价1400美金+750美金。所以该判断比较合理。（可能数字不合理，别骂）

其实胜宏在做矿卡的时候，与英伟达关系非常好，是英伟达pcb供应商第一份额，最高70%。只不过胜宏n的地方在hdi板，所以gb200使用hdi，胜宏份额上去理所当然。

四、光

黄仁勋前几天在台北说，非必要情况下，会一直使用铜缆。但是铜缆的传输距离、传输速率终究有限，未来还是光传输，目前光的技术迭代方向是cpo。可投资的方向有光芯片、光引擎、设备。 但是估值就不要看了，跟着感觉看图、看事件催化。

这个我不太熟，我观察下来的情况下国产替代的传统光模块光源与cpo是同涨同跌，、、致尚、博创、。

五、液冷

液冷的使用一直都存在，美国是90年代开始研发使用，我国是15年左右。国内液冷用的最多的是金融、政府、超算，部分超算项目、部分厂商也有使用浸没式。 冷板的单价大约是传统风冷的2倍。

本轮液冷的新增量主要来自于b200芯片单颗功率1000w，传统的水冷风冷已经满足不了散热要求，nvl 72机柜的cpu、gpu、switch芯片均使用水冷板进行散热，维谛方案。据说下一代gb300，传统冷板也满足不了，需要使用分层的相变式冷板（不是很理解冷板如何相变）。 浸没式，目前运维太难，1~2年内应该是很难看到规模应用。

国内由于服务器功率小于，液冷进展会比海外慢。以字节今年1600亿资本开支，900亿gpu，500多亿用于海外。海外马来西亚是自建140亿＋租赁的，印尼租润泽，泰国自建。海外可以采购H100、甚至gb200，国内h20、昇腾、等，目前是海外用液冷方案，国内依然使用风冷。

国内液冷冷板供应商有 、高澜、申菱、。这些企业之前一直也是做数据中心热管理的，现在随着液冷普及迎来价值量的提升。 高澜80%左右的业绩与数据中心无关，数据中心散热以冷板液冷为主，比较纯粹，目前跟踪字节做字节东南亚的液冷，另一家做字节东南亚的是，高澜35%，申菱25%。估计还是维谛为主，国产份额慢慢提高。 申菱过去与华为的关系比较好，还和华为一起在东莞合资建了冷板液冷工厂，过去主要是给华为提供风冷产品。 英维克曾经给华为910做过全套液冷方案，现在不知道谁做的。据说英维克是已进入白名单，冷板、CDU测试均已通过，目前正联合开发产品。

另外，冷板液冷的技术壁垒不高，国内能做的很多，曙光23年做了一年亏本抢订单的事。并且国内企业起步晚，cdu能力还是不如维谛等。商业模式上，品牌服务器厂家、，他们的液冷设计能力也强于上述冷板供应商，所以未来可能真的是看上下游的绑定关系，而不是技术实力，这也注定了该行业毛利率很难太高。据说国内平均是25%，国外企业是50%+。

关于价格，几个不同的专家纪要口径：

说法1）海外单w冷板价值量在1~1.2美金，加上系统在3美金。国内冷板在3~4元/w。 单相浸没式在13~15，是冷板的三倍左右，双相更贵。冷却液和设施都贵很多。

说法2）国内风冷2~2.5，冷板4.3~4.5，浸没现在是9、23年底是11

说法3）海外冷板散热单瓦价值量2.5美金。

海内外单瓦价值量差距很大。目前的情况是，gb200只给芯片和switch芯片散热，其余还是风冷，所以功率大约为机柜的一半多，或者说不到一半。 按这个计算，单机柜300kw，折算nv72约3万柜，总功率900万千瓦。按液冷400万千瓦、单瓦1.2美金计算，市场规模为48亿美金。 若占英伟达10%份额，营收约5亿美金，即35亿人民币。20%净利率，则7亿人民币。 英维克2024年净利润5.2亿，这个弹性挺大。未来份额若提升，弹性更大。

国内冷板单价仅为海外的1/2左右，算4元/瓦。 以字节1600亿资本开支百万卡集群为例，100万卡是80万千瓦集群(国内外单卡功率差距大），一半用液冷，单瓦4元，约16亿市场规模。国内预计、、、、政府等，差不多三个多字节，市场规模约50亿左右。 、高澜、申菱、，24年的营收加起来大约 75亿。 这么看，弹性还可以。不过还是与高功率芯片合作的英维克弹性更大、且海外给的毛利率高。

六、柴油发电机

柴发的机会很大，国产替代+涨价。

数据中心一般采用不间断电源（UPS）和柴油发电机组相结合，柴发作为备用电池组提供用电保障，一般采用1.6-2MW功率。柴发与数据中心的匹配模式是n+1/2/3，即与数据中心等效的柴发功率、再多配几台柴发，具体看数据中心等级。

去年国内出货量约3000台，市场空间约50-60亿。MTU、三菱，卡特、四家海外柴发占了85%以上，主要是MTU、三菱，卡特、康明斯的产能供应美国十分紧张。所以这里给了国产替代机会。国内基本面最正的是采购海外柴发自己做方案的、及自己生产柴发且拓展系统的潍柴重工。

科泰的逻辑是能拿到MTU的发动机，且有涨价预期 $科泰电源(SZ300153)$ ；潍柴重工的逻辑是之前用于idc的数量只有几十台，而现在过了快手的认证，且正在字节认证，是未来国产替代的核心标的。 其它国内公司还有玉柴（美股上市）、锡柴，做系统的泰豪、苏美达（均a股上市），但是主业其他占比太大。

科泰电源：

今年大功率小功率一半一半情况下，涨价10%，净利润可能去到2.3亿。 科泰当前的净利率为3个点多，前三季度净利润仅0.25亿。

有个地方不懂，即25年的数据中心总功率肯定是大幅提升。那为何科泰的出货量还是锁定在1000台？难道不能提升吗？如果不能提升的话，岂不是行业整体不够用？ 如果是MTU等海外公司不好扩产的话，岂不是潍柴更受益？我认知中国制造业就没有扩不出来的说法。

潍柴重机：

1月9号中国移动10亿招标，9家公司中标，潍柴份额第一。本期集中采购产品为低压水冷柴油发电机（30～2000kW）和高压水冷柴油发电机2000kW。潍柴重机中标4亿排名第一，泰豪科技与苏美达分别中标1.5/1.4亿，排名二三。

本次招标标包5高压水冷柴油发电机2MW用于数据中心，合计金额达到24亿元，数量270台（包括冷却系统），平均单台约889万。潍柴重机中标数量108台，已经接近甚至超过公司过去几年单年数据中心的出货量。

从份额角度，潍柴重机份额明显领先两家外资代理厂家（泰豪、苏美达），国产品牌从0到1的突破正在兑现。从单价看，内资价格仍然较低，但是同比改善明显。潍柴中标均价在532万左右（含冷却），较第二第三名更低。但是对比2022-2023年中国移动招标情况，整体均价较当时提升了20-30%。

内容太多：下面是整理的柴发相关的部分纪要

1、21~23年公司柴发销量从1400台连续下滑到900台。预计25年公司的产能是1000台，与MTU合资了一家解决方案公司，各持股50%，计入投资收益不并表，过去今年稳定在400台。

2、目前国内的备用电源是15分钟左右的ups加一个柴发电源。柴发的启动时间是十几秒，ups的15分钟是给柴发做准备。ups一般是配2n，比如1mwh机房配2mwh ups；柴发一般是n+x，通常是多2~3台，最极限也有配2n的。（储能做备用电源目前不合适）

3、全球龙头四家扩产谨慎，但现在也说要加产能。预计25年字节最少都需要1000台，目前为了保证产品稳定性，还是以进口为主，但是今年进口保供不够，所以也开始买部分国内混着用。三大运营商要求没这么高，国产用的多。MTU量很紧，今年能锁完的已经锁完了。科泰与mtu的关系紧密，都有合资公司。所以科泰的产品结构比较稳定，过去几年均价是60万，23年产品结构突然大功率化，均价来到109万。23年卖了890台，有3~4百台是大功率。 现在一台大功率要卖到200万多点，小功率60外。 今年科泰的1000台产能，有小功率转大功率的机会，以及大功率涨价的预期。

海外企业柴发主业还是汽车、重卡等。因此在面对数据中心这种小众市场、且毛利率不如重卡的，扩产偏谨慎，反映也比较慢。给了国内企业机会。

4、国产柴油，说是快手已经验证通过了，字节正在验证。

5、国内采购柴发，做成备用电源的。竞争格局好，仅科泰、泰豪、苏美达三家。三家里科泰业务最纯粹，泰豪偏军工，苏美达业务杂（柴发仅占千亿营收的1%）。

6、科泰与潍柴、玉柴的区别是，潍柴、玉柴如果只供应发电机，那他就类似于mtu，只是备用电源的一个环节。潍柴 玉柴的能力是做出来标准化的柴发。科泰、苏美达是买来这些柴发，给字节等厂商做定制化的数据中心备用电源解决方案、甚至包括运维。 MTU不做解决方案 只做发电机，所以MTU需要像科泰等下游去推解决方案。

7、玉柴只做发电机，潍柴是发电机和解决方案都做。所以过年解决方案的公司更愿意买玉柴。

8、卖均价60万时，毛利8万/台，卖均价109万是毛利12万，净利约单台3.75万。

9、科泰与MTU签发电机采购合同，今年据说是涨价2%，全年按照这个价执行。那接下来系统涨价的钱，就都是科泰的利润。

10、柴油发电机组进入供不应求状态、相关环节迎来涨价。发电机组由柴油发动机（占比60%-70%）、发电机（占比20%）、控制系统（占比10%）构成，其中发动机是发电机组最核心部件，也是壁垒最高的环节。当下发动机龙头品牌涨价幅度超过30%，且排期显著拉长。中小厂家价格也有10%-20%的上涨幅度。

11、根据广发的说法，国内数据中心，会从当前的约3000台每年，组件增加到7~8千台/年。这里面主要是国产产生也填补，核心是潍柴和玉柴。目前这俩家的产能在1000台每年左右。 但是潍柴24年全年只出货了几十台数据中心的，而去年四季度订单一下翻了几倍。

12、 科泰电源、泰豪这种做海外oem的，份额增长受海外产能影响。

13、柴发产能的扩张与汽车发电机不一样。柴发相对汽车发动机，标准化没有这么强，而且扩产很依赖上游的供应链配合，所以广发认为未来几年海内外会扩产，但是整体都会比较慢。

14、海外2~3年内不会解决紧缺扩产的问题，因为他们没有看到工商业的大规模增长。所以这3年是国产厂的机会，如果这三年，国产厂没有解决好噪音 稳定性的问题，三年后份额还是被抢走。

15、有一个专家说数据中心柴发合下来单千瓦1200~1400元。但是具体没有说那些零部件。

七、变压器

变压器大家讨论最多的是金盘科技，字节独供。变压器的核心问题是单位价值量太低、且存量太大，ai对营收的拉动不明显。

根据年报，金盘科技2023年营收65亿，根据变压器销量，折算出单价约为155元/kw。

以字节百万卡集群预测金盘的弹性。10000卡的数据中心，H20、910b单卡功率是400w，加上散热、其它等算800w，即单卡0.8kw。1万卡就是0.8万千瓦，100万卡就是80万千瓦（字节明年极限）。 变压器2n冗余，需要变压器容量160万千瓦。

按照变压器单价30美元/kw（即216元kw，高于23年的均价155元/kw），160万千瓦市场规模为30美元*160万=4800万美元。即3.36亿人民币。

如果按极限60美元/kw，就是6.8亿人民币，金盘一年营收是66亿，占1/10这样。而且从24年q3数据中心变压器占比1/10来看，数据中心变压器对公司毛利率提升不明显。 （这个票市场热度很高，而且本身质地好、估值便宜。后面仍然可以炒，比如腾讯、阿里等均用金盘）

八、hvdc

券商点评说禾望电气拿到了与维谛在下一代HVDC方向的明确合作，且券商从产业调研反馈的信息看，独家合作的概率极大。

hvdc单瓦0.4~0.5元人民币。算英伟达0.5元。hvdc与电源和bbu一样，一台服务器配2n即300kw，3万台nvl 72是900万kw，大概市场规模约45亿，净利率20%，净利润9亿。禾望传统业务净利润约4亿。 如果禾望是独供，营收增量空间是麦米10%份额的两倍。

现在禾望市值100多亿，麦米300亿。看上去空间很大，核心研究禾望在维谛的hvdc份额。