来源：雪球App，作者： 蟹老板80岁，（https://xueqiu.com/1532162327/320892641）

沃伦·巴菲特：关于如何评估一个企业，这将是我们课程的一部分。另一部分，是关于企业的风险有多大？我们考虑每一笔生意。

而我们的风险与几种可能性有关：一个是永久性资本损失的风险；另一个风险是我们投入的资本回报不足。它与股票的波动完全无关。

永恒的开头：我爱我的家庭，是他们的支持，让我能在这个年纪找到自己喜欢的事情，并全身心地投入它。我爱他们！

1.新能源替代风险

只要说到石油，几乎每个人都会想到，特别是新能源汽车，所以这里的问题就是：随着新能源的崛起，我国的石油会供过于求吗？

思考：首先从统计数据看，2000年以来的24年里，仅2022年，中国的石油消费出现了下降，其他所有年份均为逐年增长。

从1998年到2023年，中国的石油消费增速几乎每年都超过印度，在那些年里，中国的石油消费增速经常超过世界上其他任何国家，几乎占据着全球石油需求增长的“半壁江山”。

然后是即使近年来我国的渗透率已经临近50%（即卖出两台车就有一台是），但我国对汽油、柴油的需求并没有明显下降，甚至在2023年我国的汽柴油用量还再创新高。

这一切都是因为2023年，随着交通和物流限制的解除，人们的出行需求得到充分释放，全国范围内的人员流动显著增加，私家车使用频率和距离都有所提高。同时，机动车产销量同比增长迅速，也为汽油消费增长提供了动力。

最后再来看我国石油的供需现状，2023年我国石油消费7.56亿吨，进口的石油数量高达5.64亿吨，自产石油2.08亿吨，国内产量仅占比27%，石油对外依存度70%+，供需缺口巨大。

而且石油除了用来做燃料之外，其在工业上也是不可或缺的，石油是许多化学工业产品的主要原料。它可以被用于制作各种化学产品，如塑料、合成纤维、油漆、颜料、肥料、化妆品等等。

根据“中国能源大数据报告2024”，2023年我国汽油消费量为1.49亿吨；柴油消费量为2.04亿吨；煤油（航空煤油）消费量为0.34亿吨；其他4亿吨为石油化工制品消耗。

也就是说石油作为燃料，仅占比我国石油总消费量的50%不到。

所以这里我们可以做一个比较悲观的假设：未来因为的高速发展，石油的用量达峰后，开始慢慢下降，我们汽油+柴油+煤油的总消费量巨幅缩减成1亿吨，其他石油化工制品消耗3亿吨，一年共4亿吨。

按我们现在一年满打满算的石油产量2亿吨，我国石油对外依存度依旧还有50%。

而石油作为一个国家最重要的安全战略物资，一直被视为国家安全的重要指标，世界环境错综复杂，依赖进口肯定不是长久之计，自力更生才能丰衣足食。

综上，我觉得即使未来高速发展，我国石油在很长的一段时间内，依旧会处于供不应求的状态。

2.未来深海作业导致成本增加

现阶段公司开发的都是浅海优质高产油田，难开采的深海、高成本油田还未开始开采。从而，现阶段的低桶油成本或许将持续一段时间，但随着开采难度的提升，未来公司桶油成本的上升，或在所难免。

思考：首先油企的上升成本一般会通过通货膨胀的方式转嫁给消费者，具体表现就是油价上涨，比如1974年11月的油价是11.65美元/桶，1974年-2024年总计50年，油价从11.65涨到目前的80美元左右，年复合增长4%。

其次虽说深海作业可能会导致桶作业成本增加，但深海的石油资源一般都更好，即油更好、更丰富（可以采更多年），这样摊销下来折旧成本就下降了，所以即使成本会增加，可能增加的幅度也不是很大（只要比同行优秀就行）。

而且目前，中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均为23%，天然气资源探明程度平均为7%。

石油正处于勘探高峰早期阶段，为大中型油气田发现的高峰期。

天然气处于勘探早期阶段，为储量增长曲线缓慢上升期。

如果按1-1.5%的速度增加储量，中国海域石油储量快速增长期还能维持20-30年。而天然气储量快速增长则可维持60-80年。

详见：

3.新投项目ROE太低风险

如果一家公司长期将大量的利润再投入的话，那么长期持有它的回报率大致等于它的ROE。对于石油开采企业来说，随着老油田产量的不断衰减，新油田的不断投产，企业的长期ROE主要取决于新油田的平均收益。

所以跟踪观察的再投资收益是很重要的。

而在这方面的风险就是：再投资的收益率太低。

比如2013年就踩坑了，那年公司花151亿美元收购了位处加拿大的尼克森油砂，结果没料到那边的开发成本极高，七八十美元甚至上百美元的桶成本连续拖累了中海油很多年，例如2016年上半年，中海油亏损77亿，其中很大一部分就来自尼克森油砂资产的减值。

好在后来经过的慢慢优化，让那边的桶成本不断降低，最终实现了盈利。

虽说现在的尼克森油砂能给带来不错的经济效益，但公司还是浪费了很多时间在消化这个高成本的油田上。

除了收购低质量的油田外，作为国企，未来还存在着并购中下游的风险，比如就收购了，大股东陕西煤业化工集团旗下资产：陕煤电力集团有限公司。

为了完成某些任务，而并购中下游（或者收益不高的其他业务），可能会使无法聚焦在主业上，导致他出现债务负担加重、体制僵化、官僚腐败等等的现象。

思考：可能有了之前加拿大踩雷的经历，现在在开展新项目时，变得更小心谨慎了，拿前些年在A股上市募集的资金利用率来说

从年报披露的细节可见，大部分项目的收益率都还是挺不错的。

目前还是将大部分的利润用于新项目投资，在未来行业不景气或者行业趋近于饱和（再投资不能有合理收益）的时候，看公司是继续扩张还是减少资本支出，大举分红这也是投资者需要关注的。

4.油气资产造假或错估风险

地下一个洞+地上一个骗子，就是一个矿。

油气这种埋在地下看不见摸不着的东西，它的储量很多时候只能靠计算和猜测来评估，没有哪个人可以百分之百肯定说地下到底有多少石油天然气，能开采多少年，所以我们最多也只能得到的一个较为准确的数据。

当然这些数据还有可能是别人故意造假的，比如2004年，壳牌石油公司被爆出虚报油气储量的丑闻。该公司宣布，他们原来公布的“已经证明的”石油储量中有20%，约39亿桶属于“尚未确定的石油储量”范畴。这一行为导致向美国和英国金融监管机构支付了1.5亿美元的罚金，以达成和解。整个2004年，壳牌总共降低了23%的石油储量，并导致了其三位高管的离职。

在2007年宣布发现南堡油田时称，冀东南堡油田油气总储量为10.2亿吨，探明储量4.05亿吨。

结果到了2013年，南堡油田批准的原油储量为4.5139亿吨，可采储量仅为0.857亿吨，这一数字远低于最初宣布的储量。

思考：在公司储量突然大增的时候，要尤其注意造假和错估风险，不过这类风险是属于不可控的，我们只能用历史数据来加以验证，比如2001年上市，上市时储量18亿桶当量，23年的储量67.8亿桶，过去22年累计产出80亿桶，远比2001年的储量多，中海油过去22年累积新增储量是129.8亿桶当量(67.8+80-18)，过去22年累积新增储量是2023年末储量的近2倍。

再者就是看看历史上公司管理层有没有说过大话等等，忽略。

5.汇率、油价风险

因为石油交易主要使用美元进行结算，而的利润=（售价-成本）x销售量x汇率

所以油价及汇率的波动都会大幅影响的利润

思考：石油属于不可再生且刚需的能源，加之未来通货膨胀会叠高采油的成本，所以我觉得长期来看油价大概率是越来越高的，至于短期油价，这个太难判断了，干脆直接忽略。

汇率同理，这种属于不可控因素，我没有能力判断，也忽略。

6.发生重大安全事故风险

包括自然灾害、社会动荡、人员操作失误等所带来的结果，对于海上石油作业来说比较常见的事故就是漏油了。

2010年4月20日在美国发生了历史上最严重的生态灾难：英国BP石油公司漏油事故。

该事故导致11名工作人员死亡，17人受伤，近500万桶石油泄漏，墨西哥湾海域近1500公里海滩受到污染，至少2500平方公里的海水被石油覆盖，多种海洋生物因此灭绝。

2015年公司表示，已在清理、法律和解、刑事处罚、海洋测试及各种其他名目上花费超过400亿美元，民事罚款数额还尚未裁定。以至于不得不考虑变卖资产以筹集赔偿资金。

而在2011年与合作开发的油田也发生过溢油事故，污染面积达6200平方公里。后果：被罚款2亿元人民币，公司声誉严重受损。

思考：这种天灾人祸风险也是不可控的，只能寄托于公司对安全作业的高要求，以及未来的设备技术更完善等等，忽略。

7.环境和社会责任风险

环境保护法规的严格执行以及社会活动参与度不足可能会给带来额外成本和声誉风险。

而且未来石油开采会不会增加税额外的税种，及增加税率也很难讲，此部分也是投资者必须承受的。

思考：有预计负债兜底，一般预计负债都考虑了这部分支出。

8.海外油田的地缘政治风险

在海外拥有多元化的优质资产，通过入股、并购重组等形式，在多个世界级油气项目持有权益。

目前公司的资产遍及世界二十多个国家和地区，包括印度尼西亚、澳大利亚、尼日利亚、伊拉克、乌干达、阿根廷、美国、加拿大、英国、巴西、圭亚那和阿联酋等。

2023年净证实储量59.7%来自中国，40.3%来自海外。而净产量方面，68.8%来自中国，31.2%来自海外。

这些地区的地缘政治变化可能会对公司的业务甚至是海外资产所有权产生影响，在过去的信息披露中就提到了一些例子：

在俄罗斯拥有10%权益的Arctic LNG 2 LLC及其所运营的项目，因俄乌军事冲突引发的制裁，受到一定程度的不利影响；

2018年，阿根廷宏观经济形势急剧恶化，带来比索大幅贬值和利率大幅上升。公司管理层对相关公司持有油气资产和商誉进行了减值测试，并确认了减值损失；

无法预测未来是否会因为美国制裁政策的变化导致公司或其关联公司开展的业务、业务所在国家╱地区或者合作伙伴受到美国制裁政策的影响。如果出现上述情况，则公司可能无法继续开展相关业务，或者无法在受影响的国家或地区或与受影响的合作伙伴继续开展业务，影响投资者对公司的认知与对公司的投资，损害公司获得新业务的机会或能力。

思考：不可控风险，只能控制好仓位和安全边际，忽略。

9.全球石油供过于求风险

刚刚说到了有68%的产量来自国内，32%的产量来自海外，所以中海油是有30%+海外营收的，也就是说他产的石油有相当一部分是售往海外的。

据我所知，全球的石油常年都是供需平衡的状态，而如今的兴起正在永久消除一些石油的需求，那么长期来看未来全球石油会不会供过于求呢？

思考：替代应该是一个漫长而缓慢的过程，在这期间，有些新兴国家或发展中国家还是需要用化石能源来过渡的，比如印度现在对石油需求就在增加。

或者是当石油供过于求时，美国页岩油和欧佩克石油会减产。

再不然就是少赚一点或者亏一点，把石油拉回中国卖，反正有成本优势以及天然气销售优势兜底，应该也不会亏的很惨。

目前关于这个风险的对策只能想到这么多了，如大伙们有其他想法，也欢迎您来补充。

PS：本人为石油小白，在石油这方面的认知还很浅显，如文章有错误，还请大佬们指教。

$中国海洋石油(00883)$ $中国海油(SH600938)$