来源：雪球App，作者： 放牛娃2015，（https://xueqiu.com/2923233990/320847335）

ETF组合消费、央企、东南亚科技5.7%

60051940.1%

30030814.0%

0070038.9%

008831.3%

本周加了$腾讯控股(00700)$ 企鹅和中际，新开了H股$中国海洋石油(00883)$ ，资金来源于ETF换。

市场先生永远波动，机会常有，取决于对公司的理解深度，同时需要有耐心。

1、企鹅

企鹅说了很多了，近期的判断就是“经营黑天鹅”还是“市场先生波动下跌”？

小马哥的应对是翻倍拿出15亿回购。

我的应对是拿出一点置换。

M一般有三个清单，一个是企鹅消息对应的国防部清单；一个是实体清单，一个是CMIC清单。

基本上也是限制力度从轻到重的顺序。

国防部清单只是限制M国防部自身的采购，比如今年的企鹅和宁德；实体清单是商务部的，主要是禁止清单内公司从M购买管制材料，比如之前高精芯片采购；CMIC清单是财政部的，这个最主要是不让M的机构持有清单公司股票，比如之前美股退市。

比较有参考的，是21年纳入国防部清单，四个月后被剔除。

1月8日，M总统办公室的《2024年假冒和盗版恶名市场名单》将微信移除。

另外还有个久悬未决的事情，是1月9日，鸿蒙原生版微信正式上架。

说明自24年6月以来的华为和企鹅的巨头合作还是顺利的。

当然，如果底线思维来看，假设，企鹅会继续升级清单，影响几何？

1、企鹅基本盘是国内网民的社交通道，M的清单鞭长莫及；

2、从清单限制来看，可能对出海的游戏、云服务有点影响。但就像中际在海外建厂一样，企鹅自研可能通过代理，入股的游戏可能通过工作室自己应对运营。企鹅2024年三季度国际市场游戏收入145亿元，本土市场游戏收入373亿元。

这不是M第一次对企鹅下手，20年的时候特签署行政命令禁止微信在美国的下载和使用，然后在21年被拜撤销了；21年企鹅海外游戏受到M外国投资委员会数据审查，企鹅就像应对未成年人游戏时间一样，加强透明度过关了。

当然，这是我的认知偏见，也是我自身综合决策后对企鹅仓位的补充。

至于对你是适度分散还是仓位太重，就是如人饮水的自知了。

2、

（2025年开始建仓1.3%）和（21年初建仓2%，最高到19%，最后22年底清仓换的企鹅）同属传统能源。买陕煤逻辑很简单：

从上到下是双碳大背景下，煤炭会从供大于求到供不应求，淘汰过剩产能后代替更多，煤炭又到供过于求，如此循环直至碳中和。

从下到上就是陕煤的股息率和利润（那两年煤炭价格向上波动大）都到了我的点。

的逻辑有点不一样：

从下到上是油价波动，买入是认为接下来两年的向上波动概率大。

从上到下则是一种对冲。对通胀和地缘的对冲。

之前看煤炭不看石油，是因为煤炭毕竟供给主要是国内，石油则是国际大宗。

宏观这块我一直只能感性当个新闻看看，石油对我来讲有点复杂。

再加上24年以来巴老对的垂青。

所以就瞧瞧了。

石油行业可以分为两类，一类是一体化的公司，如、、、皇家等；

一类是勘探和生产公司，如、康菲、挪威国家石油、$西方石油(OXY)$ 等。

第二类业务比较简单，是我国最大的海洋石油的勘探和生产企业。

通过三桶油的对比，也能看出盈利能力远高于和。

有着更低的负债率（33%），更高的净利润率（29%），更高的ROE（19%）。

凭借专注上游、较低的桶油生产成本、国际领先的生产技术、再加上精简高效的人员管理，的盈利能力在行业内处于领先水平。

也是中国最大的海上原油及天然气供应商，资产遍及世界四十多个国家和地区，主营业务为勘探、开发、生产及销售原油和天然气。拥有95%中国海洋资源的勘探开发权，是国务院授权唯一一家拥有海洋油气开采许可的企业。

公司主营业务主要分为油气销售业务、贸易业务以及其他业务。

其中油气销售2023年营收占比为78.7%，毛利占公司97.23%，是公司主要的收入和利润来源。

而油气中，石油销售收入在油气总销售收入中的占比80%以上，2023 年占 86%。所以石油是影响公司业绩的核心产品。

近五年来，营收和利润向上，、经营现金流近五年都是正数。

售价板块：2023年，公司实现石油液体销售量为514.5百万桶， 同比7.5%,平均实现油价为77.96美元/桶， 同比-19.3% 。

同期布伦特原油2023年均价为82.2美元／桶,同比-17.0%。

销售价格，基本与国际油价走势一致。

产量板块：2023全年实现油气净产量678百万桶油当量，连续5年创历史新高。

截至2023年末，净证实储量约67.8亿桶油当量。储量替代率达180% ，近7年储量寿命维持在10年以上。

储量替代率是证实储量的总增加量除以该年度的产量。

的替代率逐年提高，这也为未来的产能持续增加提供了保障。

海洋勘探是全球油气产量的主要增长点。从全球范围看，由于陆地和浅水石油勘探程度较高，油气产量已接近峰值。

世界新增油气储量已由陆地和浅海转向深海，近年全球获得的重大勘探发现中，有近 50%来自深水，探明储量约 1000亿吨油当量。EIA 预测，世界石油最大可采量为 3000 亿吨，其中海底石油储量1350 亿吨，占比为 45%。

根据招股书，截至 2020 年，中国海洋油气整体探明程度相对较低，石油资源探明程度平均23%，远低于世界平均73%的探明率与美国75%的探明率，天然气资源探明程度平均7%。

成本板块：

公司桶油主要成本从 2013年的45.02 美元/桶下降到2023年的28.83美元/桶，其中 49%由折旧、折耗与摊销费用构成，26%来自作业费用，分别占比 25.5%和48.3%。

下降的主要原因来自于公司作业费用和折旧、折耗及摊销费用的持续降低。

国际油价是的最大的弹性（产量增长、成本下降、主要取决于油价）。

石油目前还占据着世界能源总消耗量的 33%左右。其价格主要受供求、原油库存和地缘政治风险等因素影响。

长期供给端是有限制的。

但中短期来看就较为复杂。

多说一句，2021年初，被美国列入实体清单。

这在当时也给了股价的一个黄金坑。

最新的三季报看，前三季度，营业收入3260亿同比6.3%，净利润1166亿，同比19.5%。第三季度营业收入992.5亿，同比下降13.5%，净利润369亿同比9%。

主要是上半年石油销售价格80.32美元/桶，提升9.2%。而三季度石油平均价格是76.41美元/每桶，下降了8.2%。

近五年的石油实现价格最高是22年的96美元/桶，最低是20年的40.96美元/每桶，中枢大概在65美元/桶。

那么毛估下25年在65美元/桶的均价下，产量增长7%，成本不变的情况下，大概有1100亿人民币的净利润。

本周H大概在9258亿港元，现在建仓，大概对应7.7PE和7.2%的股息（算上28%的扣税大概就是拿到手5.2%）。

如果能到20年布伦特油价中枢75美元/桶（现在的价格基本在70左右），那么就是6.7PE和到手6%股息。

正如前面说的，对我来讲，是煤炭之外的一个大宗入手，一方面考虑对冲，一方面考虑拓展的圈子。