导语：近日，巴菲特在伯克希尔公司2024年财报中发布了最新的《致股东信》。在这封股东信中，有大量有价值的关键信息，可以帮助我们理解巴菲特的投资密码。

巴菲特/作者 砺石商业评论/出品

在上市公司的年度财务报告中，都会附有一份公司核心管理层写给公司投资者的《致股东信》，这是上市公司与投资者进行沟通的一种很好手段。在全球商业界，有两家公司高层的《致股东信》备受关注，一位是伯克希尔公司的巴菲特，另外一位是亚马逊公司的贝索斯。而贝索斯的致股东信，也正是受巴菲特的影响。

不同于大多数上市公司《致股东信》枯燥无味的内容，巴菲特的股东信内容极佳，其除了分享公司过去一年的详细业绩，还会分享大量他的投资理念以及各个主要投资目的背后的投资逻辑，堪称价值投资者的实操案例。

今年的《致股东信》，是巴菲特在其生命中最重要的合伙人查理芒格去世之后发布的第一封《致股东信》，其中仍不乏大量关键信息。例如，他详细分享了长达22年持有、美国运通公司，而从不卖出的核心逻辑；分享了他为什么近些年大举买进；还分享了他对5家著名日本企业的投资。从这些具体的投资案例中，我们可以更直观的理解巴菲特投资理念的精髓。

为了帮助读者更好的吸收其中的精髓，《砺石商业评论》专门从巴菲特最新的《致股东信》中提炼了25条核心精髓，以飨读者。

以下是巴菲特股东信中的25条关键信息：

1.伯克希尔已经成为一家伟大的公司。虽然我长期负责施工队，但查理芒格应该永远被认为是建筑师。

2.在伯克希尔，我们的目标群体十分有限：他们是那些将自己的储蓄托付给伯克希尔，并不期望转售伯克希尔股票的投资者。（是那些为了买农场或物业而储蓄的人，而不是用多余资金购买彩票或“热门”股票的人）。

3.本·格雷厄姆教导我，“短期内市场行为如同一台投票机；而长期来看，它是一台称重机”。

4.我们在伯克希尔的目标很简单：我们希望拥有享有良好、基本和持久经济效益的企业，要么全部拥有，要么持有一部分股份。在资本主义体系中，一些企业将会长期蓬勃发展，而另一些则会被证明是无底洞。要预测哪些企业会成为赢家，哪些会成为输家，比我们想象的要困难的多。那些声称他们知道答案的人，通常要么是自欺欺人，要么是江湖郎中。

5.在伯克希尔，我们特别青睐那些未来能够以高回报率进行资本投入的稀有企业。拥有一家这样的公司，然后静静地坐着，几乎可以创造无法估量的财富。甚至这样持有者的继承人，也可以过上终身的悠闲生活。我们也希望这些受青睐的企业由能干和值得信赖的管理者运营。

6.永远不要指望你能阻止一个流氓欺骗你。人不是那么容易读懂的，诚意和同理心很容易伪装。

7.目前为止，伯克希尔哈撒韦的GAAP（美国通用会计准则）净资产是美国企业中最高的。创纪录的营业利润和强劲的股市导致2024年年底的数字达到5610亿美元。而其他499家标普500指数公司2022年的净资产规模为8.9万亿美元。按照这一衡量标准，伯克希尔哈撒韦目前占据了近6%的份额。

8.经过59年的整合，我们现在拥有各种业务的一部分或100%，按加权计算，这些业务的前景略好于大多数美国大公司。凭借运气和勇气，从大量的数十个决定中涌现出几个巨大的赢家。我们现在有一小群长期担任经理的人，他们从来不会考虑去其他地方，他们把65岁仅仅视为另一个生日。

9.我们将永远忠于我们的国家和我们的股东，我们永远不会忘记，虽然你的钱和我们的钱在一起，但它不属于我们。

10.偶尔，市场或经济会导致一些基本面良好的大型企业的股票和债券出现惊人的错误定价。伯克希尔能够以巨额资金和业绩的确定性迅速应对市场动荡，这会给我们提供偶尔的大规模机会。虽然股票市场比我们早年大得多，但今天的活跃参与者既没有比我在学校时情绪更稳定，也没有比我在学校时受过更好的教育。不管出于什么原因，现在的市场表现出比我年轻时更像赌场的行为。赌场现在存在于许多家庭中，每天都在诱惑着住户。

11.金融生活中的一个事实永远不应该被忘记，华尔街希望它的客户赚钱，但真正让它的客户热血沸腾的是狂热的活动。在这种时候，任何可以推销的愚蠢的东西都会被大力推销，不是每个人都这么做，但总是有人这么做。

12.伯克希尔有一条投资规则永远不会改变：永远不要冒资本永久损失的风险。

13.我相信伯克希尔能够应对前所未有的金融灾难，我们不会放弃这种能力。当经济动荡发生时，伯克希尔的目标是成为国家的一笔资产。就像它在2008-2009年以一种非常微小的方式发挥作用一样，帮助扑灭金融大火，而不是成为众多无意或有意点燃大火的公司。

14.我们的目标是现实的，伯克希尔的优势来自于它在扣除利息成本、税收和大量折旧及摊销费用后巨大的多元化收益。我们对现金的要求很低，即使国家遭遇长期的全球经济疲软、恐惧与瘫痪。

15.伯克希尔持有的现金和美国国债数量远远超出传统观点所认为的必要水平。在2008年的恐慌中，伯克希尔从运营中获得现金，没有以任何方式依赖商业票据、银行贷款或债券市场。我们无法预测到发生经济危机的准确时间，但我们总是为此做好准备。

16.极端的财政保守主义，是我们对那些拥有伯克希尔所有权的人做出的企业承诺。

17.可口可乐和，都不像我们对的持仓那么大，每只股票只占伯克希尔公司公认会计准则净值的4-5%，但它们是有价值的资产。美国运通于1850年开始运营，可口可乐于1886年在亚特兰大的一家药店诞生。多年来，两家公司都试图向不相关的领域扩张，但都没有取得什么成功。在过去，两者甚至都管理不善，但两家公司都在其主营业务上取得了巨大成功，并根据情况在各地进行了重塑。而且，最重要的是，他们的产品“四处旅行”，可口可乐和美国运通的核心产品都在世界范围内家喻户晓。

18.我们没有买卖美国运通或可口可乐的股票已经持续了二十多年。去年，这两家公司再次通过提高盈利和股息来奖励我们的不作为。事实上，在2023年，我们从美国运通获得的收益份额，已经大大超过了我们很久以前购买的13亿美元成本。美国运通和可口可乐几乎肯定会在2024年提高股息，美国运通的股息可能提高16%，而且我们肯定会全年保持我们的持股不变。我能创造一个比这两家公司更好的全球业务吗？不可能。

19.持有可口可乐和美国运通股票的最大启发是，当你找到一个真正出色的企业时，请坚持下去。耐心是有回报的，一项出色的业务可以抵消许多不可避免的平庸决定。

20.所有股票回购都应该取决于价格。基于商业价值的折价回购是明智之举，如果以溢价回购，就会变得愚蠢。

21.西方石油正在为国家和所有者做正确的事情。没有人知道未来一个月、一年或十年油价会怎么样。但西方石油知道如何将石油从岩石中分离出来，这是一种不寻常的才能，对它的股东和它的国家都是有价值的。

22.伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家日本公司以一种高度多样化的方式经营，有些类似于伯克希尔自身的经营方式。去年，格雷格·艾伯尔和我前往东京与这些公司的管理层进行了会谈后，我们增加了对这五家公司的持股，目前分别对这五家日本公司的持股约为9%。我们对这五家公司的成本总计为1.6万亿日元，而这五家公司年末的市值为2.9万亿日元。日元近年来已经贬值，我们年末的未实现收益以美元计算为61%，即80亿美元。

23.我不相信我们能够预测主要货币的市场价格，也不相信我们能够雇佣具备这种能力的人。但日元贬值使伯克希尔年末获得了19亿美元的收益，根据GAAP规定，这笔款项已在2020-23年期间定期计入收入。

24.伊藤忠、丸红、三菱、三井和住友这五家公司都采取了对股东友好的政策，这些政策远远优于美国通常实行的政策。自我们开始购买日本股票以来，这五家公司中的每一家都以有吸引力的价格减少了其未流通股的数量。与此同时，与美国的典型情况相比，这五家公司的管理层对自己的薪酬远没有那么激进。还要注意的是，这五家公司中的每一家都只将其收益的约1/3用于股息。这五家公司保留的大笔资金既用于建立许多业务，也用于回购股票，但回购程度较小。

25.铁路对美国经济的未来至关重要。从成本、燃料使用量和碳排放强度来衡量，这显然是将重型材料运往遥远目的地的最有效方式。卡车运输在短途运输中获胜，但美国人需要的许多货物必须运送到数百甚至数千英里以外的客户那里。这个国家离不开铁路，而铁路行业的资金需求永远是巨大的。