公司近况

受养车市场竞争加剧影响，叠加线下消费疲软，我们预计公司2024 年盈利修复节奏放缓。中长期来看，我们认为公司作为汽车后市场独立第三方龙头企业，其竞争优势集中在门店管控、供应链管理诸多方面，有望实现业绩稳健增长。

评论

线下消费疲软影响同店表现，低价竞争加剧拖累2H24 盈利能力。2024 年养车业务线下消费市场整体表现疲软，特别是二、三季度，消费者消费意愿下降，线下到店流量不及预期，公司及时调整产品组合终端定价，提供更具性价比的产品与服务。我们认为，消费疲软或致单店营收及盈利数据短期承压，预计公司2H24 营收增速及毛利率环比走弱，但考虑到公司较强议价能力和精细化管理能力，叠加销售结构不断优化，未来毛利率有望稳中有进。

4S店陆续出清利好售后市场竞争格局，公司开店节奏保持稳健。国内乘用车保有量处于上升通道且提升空间较大，现有车型平均车龄增长带动单车维修开支增加，共同构筑汽车服务后市场增长空间，而4S店因价格竞争激烈等因素陆续出清，为公司带来了更多的市场份额和发展空间。公司坚持主动治理，通过新业务、新渠道和新工具三大方式增强获客能力，门店扩张步伐稳健有序，我们预计2024 年公司净开店数量达到近1,000 家。往前看，公司门店下沉战略持续推进，门店网络稳健增长。

竞争优势稳固，中长期增长稳健。公司聚焦具备明显抗周期特征的汽车存量市场，提供全生命周期服务。与同行相比，途虎探索线上线下一体化商业模式，在产品定价、服务品类、供应链管理、门店管控等方面具备领先竞争优势，引领新能源汽车后市场向上转型。我们认为，随着公司保持稳定的规模扩张速度，积极优化产品服务与运营效率，不断巩固护城河，市占率有望稳健提升。

盈利预测与估值

由于2H24 盈利能力环比下滑，我们下调2024/2025 净利润25.4%/37.0%至4.94 亿元/6.55 亿元，首次引入2026 年净利润8.61 亿元。当前股价对应2025/2026 年18.1 倍/13.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到公司行业龙头地位稳固，我们下调目标价17.9%至20.12 港元，对应23.5 倍/17.7 倍2025/2026 年市盈率，较当前股价有30.0%的上行空间。

风险