来源：雪球App，作者： 西南期货有限公司，（https://xueqiu.com/4204796641/320602664）

国债：

上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约涨0.13%，5年期主力合约涨0.2%，2年期主力合约涨0.12%。

公开市场方面，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，1月14日以固定利率、数量招标方式开展了550亿元7天期操作，操作利率1.50%。Wind数据显示，当日71亿元逆回购到期。

1月14日，人民银行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，经济预期的好转最终一定会反映到国债收益率水平中，国债代表国家信誉，没有信用风险，所以国债被认为是一种安全资产。但由于长期国债票面利率是固定的，市场预期的利率变动，会造成二级市场交易价格的波动，有时这个波动会比较大，所以投资国债并非没有风险。

央行披露，2024年全年社会融资规模增量累计为32.26万亿元，比上年少3.32万亿元。2024年人民币贷款增加18.09万亿元。分部门看，住户贷款增加2.72万亿元，企（事）业单位贷款增加14.33万亿元；2024年人民币存款增加17.99万亿元。2024年12月末，M2余额313.53万亿元，同比增长7.3%；M1余额67.1万亿元，同比下降1.4%；M0余额12.82万亿元，同比增长13%；全年净投放现金1.47万亿元。

当前宏观数据回落，市场对宏观经济复苏的信心偏弱，但政治局会议和中央经济工作会议传递了更多积极信号，预计更多宏观支持政策将逐渐兑现。国债期货的上行逻辑定价较为充分，但下行需要经济复苏的配合。多空交织下，预计国债期货后市波动幅度加大，保持谨慎。

小结：预计波动幅度加大，保持谨慎。

股指：

上一交易日，股指期货全线上涨，股指期货（IF）主力合约2.73%，股指期货（IH）主力1.93%，股指期货（IC）主力合约3.63%，股指期货（IM）主力合约5.07%。

尽管当前宏观经济复苏动能偏弱，但主要指数的估值水平仍处在低位，估值提升仍有空间。近期市场情绪明显升温，资金面持续改善。年末重磅会议定调积极，各领域政策利好持续兑现，助力国内经济和企业盈利企稳复苏。因此，短期波动不改长期向上趋势，仍然看多后市走势，考虑逢低做多股指期货。

小结：短期波动不改向上趋势，考虑逢低做多股指期货。

贵金属：

上一交易日，黄金主力合约收盘价632.1，涨幅-0.79%，白银主力合约收盘价7,608，涨幅-2.07%。

美国2024年12月PPI同比升3.3%，预期升3.4%，前值升3.0%；环比升0.2%，预期升0.3%，前值升0.4%。核心PPI同比升3.5%，预期升3.8%，前值从升3.4%修正为升3.5%；环比持平，预期升0.3%，前值升0.2%。

美国12月新增非农数据超预期，通胀数据高于预期，美国经济景气度整体仍有韧性，美联储在12月会议中延续降息，但上调经济增长和通胀预测，未来降息节奏可能放缓。随着美国大选的落地，避险情绪回落，近期贵金属有所回调。但中国央行再次增持黄金，贵金属的中长期上涨逻辑仍强，考虑逢低做多贵金属期货。

小结：中长期上涨逻辑仍强，考虑逢低做多贵金属期货。

螺纹、热卷：

上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货继续反弹。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价2980元/吨，上海螺纹钢现货价格在3190-3320元/吨，上海热卷报价3390-3410元/吨。宏观事件影响暂时告一段落，市场回归产业逻辑主导。从产业供需角度来看，螺纹钢仍面临利空因素的压制：一是地产下行态势尚未逆转，螺纹钢需求仍处于近几年同期最低水平；并且，当前市场处于消费淡季，春节前后下游需求将进一步萎缩；二是，今年贸易商冬储积极性不高，投机性需求不足。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从估值角度来看，当前钢材价格估值水平处于相对低位，这可能意味着钢价不具备大幅下跌的空间。从技术面来看，钢材期货短期内或延续反弹，但反弹空间可能不大。策略上，投资者可关注低位买入机会，反弹则及时止盈，需注意仓位控制。

策略方面：投资者可轻仓参与。

铁矿石：

上一交易日，铁矿石期货延续反弹。PB粉港口现货报价在785元/吨，超特粉现货价格655元/吨。宏观事件影响暂时告一段落，市场回归产业逻辑主导。从产业逻辑来看，铁矿石需求近两个月连续回落，全国铁水日产量降至224万吨左右；供应端上，铁矿石供应量保持平稳增长；铁矿石港口库存仍处于高位；综合来看铁矿石供需格局依然呈现供过于求的特征。从估值的角度来看，铁矿石的估值水平在黑色系品种里面是最高的。故而，综合驱动和估值来看，铁矿石期货价格或承压回落。从技术面来看，铁矿石期货短期内或延续反弹，但反弹空间可能不大。策略上，投资者可关注高位做空机会，注意仓位管理。

策略方面：投资者可轻仓参与。

焦煤焦炭：

上一交易日，焦煤焦炭期货延续反弹。从产业逻辑来看，焦煤焦炭现货市场维持供求过剩格局。焦煤方面，主产地供应延续宽松格局。春节假期将至，煤矿有停产预期但由于炼焦煤社会库存高企且下游钢焦企业对原料煤补库仍偏谨慎，炼焦煤成交整体偏弱，价格仍以下跌为主。进口蒙煤方面，受天气影响甘其毛都口岸通关减少，但口岸市场价格仍承压下行。焦炭方面，部分产区虽有环保检查但影响有限，焦炭整体供应仍在偏高水平。需求方面，当前铁水产量仍在下降，焦炭库存仍在累积，焦炭基本面延续弱势。从技术面来看，焦煤焦炭期货短期内有望反弹，但反弹空间可能不大。需要提醒的是，突发因素对煤焦价格可能有重要影响，建议投资者在参与煤焦期货时注意仓位管理。策略上，投资者可以偏空思路参与，但低位不宜追空，注意仓位管理。

策略方面：投资者可轻仓参与。

铁合金：

上一交易日，锰硅主力合约收涨2.79%至6482元/吨；硅铁主力合约收涨0.82%至6408元/吨。天津锰硅现货价格6100元/吨，较上一日涨50元/吨；内蒙古硅铁价格6000元/吨，较上一日持平。供需方面，1月10日当周，样本建材钢厂螺纹钢产量环比上周微幅下降，为199万吨，螺纹产量季节性回落明显，铁合金需求逐步收缩；11月螺纹钢长流程毛利较10月大幅下降转亏，钢厂招标采购难以提价；锰硅、硅铁产量分别为20.12万吨、10.46万吨，较上周分别变化+100吨、-2000吨，铁合金需求开始收缩，锰硅供给供应高位，硅铁产量高位明显回落，预计当前铁合金仍趋于供大于求。成本方面，近期主产区焦炭回落、兰炭价格持稳，各主产区硅铁成本持稳；天津港主流锰矿价格企稳回升，港口库存延续下行，主产区锰硅生产成本持稳；锰硅生产企业盈亏状况小幅回暖。锰硅仓单累升速度较快，当前已超过8万张；硅铁仓单也超过12000张，当前持续增长的库存对期现货市场有一定的压力。

策略方面，建材需求淡季来临，螺纹产量回落明显，铁合金产量仍高位，预计当前铁合金小幅供大于求（锰硅再度增产，过剩加剧；硅铁近几周持续减产，过剩情况小幅缓解）；预计铁合金上行压力较大，考虑暂时观望。

合成橡胶：

上一交易日，合成橡胶主力收涨1.60%，山东主流价格上调至14500元/吨，基差持稳。盘面近期大幅反弹，主因原油推动原料端丁二烯持续拉涨，顺丁开工亏损继续扩大，短期成本以及供给端推动为主，但需求偏弱以及库存压力预计后市涨幅有限，利多兑现后盘面有下行风险，建议等待抛空机会。原料端，丁二烯价格上调至12025元/吨，短期或偏强震荡；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率小幅持稳至77%附近，同比处于高位；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

总结：等待抛空机会。

天然橡胶：

上一交易日，天胶主力合约收涨1.79%，上海现货价格上调至16600元/吨，基差基本持稳。近期盘面反弹，主因交易特朗普对于经贸摩擦的影响低于预期，但我们认为中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议关注高空机会为主。供应端，周期内海内外原料价格加速下跌，对天胶成本支撑迅速减弱，短时泰北部降温影响割胶工作，南部面临雨水扰动，或提振原料价格止跌上扬；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市累库或超预期；消息面上，最新数据显示，2024年前11个月，泰国出口天然橡胶（不含复合橡胶）合计为259.5万吨，同比增3%。

总结：关注高空机会。

PVC：

上一交易日，PVC主力合约收涨0.94%，现货价格基本持稳（0）元/吨，基差略收窄。上周盘面震荡运行，短期企稳反弹主要跟随宏观情绪波动，中期主要逻辑供应端暂看不到明显减量，需求端出口有扰动，内需房建或不如去年，中期PVC难改供过于求的弱势，等待供给侧大的变化或国内相关需求刺激政策，后市空配为主。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在81.00%环比增加0.55%，同比增加0.84%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS延期至年中，出口有望保持韧性；液碱现货反弹，液氯下跌为主，动力煤反弹，兰炭平稳，电石下跌；氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

华东地区电石法五型现汇库存在4900-5100元/吨，部分旧货价格偏低，乙烯法维持在5200-5400元/吨。

隆众数据显示，截至1月9日PVC社会库存新（41家）样本统计环比减少2.57%至76.99万吨，同比增加29.17%。

观点：反弹抛空。

尿素：

上一交易日，尿素主力合约收跌0.35%，山东临沂市场上调至1630（+10）元/吨，基差走扩。随着出口预期落空，叠加日产下滑不及预期，库存延续累库，盘面延续弱势，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回落至17.5万吨，同比往年处于较高水平，本周或在17.5万吨至18万吨附近；需求方面，上周期农业采购积极性依旧不高，工业多按需适量跟进。因行情持续走低，而未来暂无有效利好支撑，下游囤货意向不高，行情弱势前行；截至2025年1月8日，中国尿素企业总库存量173.94万吨，较上周增加18.86万吨，环比增加12.16%。

观点：空配为主。

对二甲苯PX：

上一交易日，PX2505主力合约震荡调整。亚洲PX CFR中国收盘价880美元/吨，PX FOB韩国收盘价为858美元/吨，PXN价差调整至197美元/吨，PX-MX价差降至52美元/吨。

供应方面，近期由于PXN加工差逐渐走低，且短流程利润不断压缩，国内外部分装置出现计划外的降负减产动作，后期仍然需要关注国内PX装置是否有进一步的减停产动作。进口方面，据海关统计，2024年11月中国大陆PX进口总量约97.5万吨，环比增长13%，同比增长24%。成本端方面，油价继续受寒潮、地缘、制裁等事件炒作，震荡偏强运行，短期支撑较强，但需谨慎对待上方高度，关注后市油价变动情况。

综上，近期PX检修增加，供应缩减，叠加原油偏强运行，短期成本支撑增强，但后市原油或有回调，谨慎对待。预计短期PX价格继续上行空间或有限，考虑谨慎操作，关注成本端原油变动以及PX是否会有进一步减停产动作。

PTA：

上一交易日，PTA2505主力合约上涨，涨幅0.08%。华东市场现货价为5060元/吨，基差率-2.02%。现货市场商谈氛围一般，现货基差变动不大，1月货在05-95~100附近商谈，2月下在05-70~75附近商谈。

供应端方面，近期PTA装置检修计划增多，华南一套125万吨PTA装置停车检修，预计春节后重启。华东一套150万吨PTA装置近日重启，该装置12.12附近停车检修。宁波逸盛200万吨PTA装置本月下周开始停车；逸盛海南250万吨PTA装置2.14日开始检修，持续三周； 逸盛大连375万吨PTA装置3.15日开始检修持续1个月。需求端方面，近期聚酯装置检修陆续执行，聚酯负荷下降至87.6%，环比下滑0.8%。江浙涤丝产销整体偏弱，平均产销估算在5-6成。江浙终端开机率加速下降，终端工厂原料备货小幅下滑。成本端方面，PTA加工费在300元/吨，PXN调整至190美元/吨左右，原油和PX价格调整，支撑有限。

综上，近期成本端PX和原油震荡走强，带动PTA上涨，但需谨慎对待上方高度，下游需求结构逐渐转弱，或有压制，后市PTA预计跟随成本端震荡调整为主，考虑逢高区间操作，注意控制风险，关注原油、PX以及宏观动。

乙二醇：

上一交易日，乙二醇2505主力合约上涨，涨幅0.02%，华东市场现货价为4815元/吨，基差率在0.81%。

供应方面，乙二醇整体开工负荷在70.83%（环比上期下降2.2%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在70.32%（环比上期下降0.38%）。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约57.7万吨附近，环比上期增加5.1万吨，库存小幅累库，但仍处偏低水平。1月13日-1月19日，主港计划到货总数约为12.1万吨。进口方面，11月份乙二醇进口数量为55万吨，同比增加10.44%。需求方面，下游聚酯开工降至87.6%。1月份聚酯计划检修量在1166万吨，年后有217万吨左右。

综上，乙二醇库存累库但低位仍有支撑，供应缩减，下游聚酯开工持续下滑，春节前后聚酯检修较多。整体来看，供需结构有所转弱，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇震荡运行，区间操作为主，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

短纤：

上一交易日，短纤2502主力合约上涨，涨幅0.48%。供应方面，短纤装置负荷下降至79.8%附近。直纺涤短工厂春节减停产计划陆续明确出台，一月份合计有225万吨，年后有35万吨左右，预计在2月份逐渐重启。需求方面，直纺涤短销售继续回落，平均产销54%。江浙终端开机率下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在75%、62%、75%，江浙终端工厂原料备货下降，下游备货量高低分化，备货较少在10-15天附近，备货较多在1个月及之上。成本效益方面，PTA和乙二醇震荡运行，涤纶短纤1.4D加工差调整至1090元/吨附近。

综上，短期短纤成本端支撑仍在，加工利润尚可，且随着春节临近，有降负预期，供应收缩下有一定支撑。预计后市短纤将跟随成本端波动，考虑谨慎操作，注意控制风险。

瓶片：

上一交易日，瓶片2503主力合约上涨，涨幅0.19%。成本效益方面，短期原料端PTA受成本端驱动上涨，瓶片加工费调整至332元/吨附近，一定程度上有支撑。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至70.5%，环比下降2%，11月聚酯瓶片月产量在146万吨附近。需求端方面，下游软饮料消费维持低位，内需不足，但需求或逐渐修复。出口方面，海关最新数据显示，11月份中国大陆地区聚酯产品出口量在117.4万吨，同比增长11.2万吨，环比增长4万吨。

综上，瓶片内需偏弱，但出口继续维持高增长。短期瓶片成本端支撑较强，但瓶片供应过剩问题仍存在，库存或延续累库，需谨慎对待上方高度。预计后市瓶片震荡调整为主，考虑跟随成本端谨慎操作，轻仓参与，关注成本价格变化以及宏观因素扰动。

纯碱：

上一交易日，主力2505收盘于1461元/吨，涨幅2.81%。

目前安徽减量检修，中源化学设备恢复正常，其他的个别减量持续。重庆和友设备1月10日检修，预计持续到2月5日。连云港德邦预计1月15日前后设备投产，预计18-20日出产品。截止到2024年1月10日，国内纯碱周产量71.44万吨，环比增加4.03%。厂内库存144.1万吨，环比增加1.55%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。下游需求减弱，节前备货接近尾声，少量成交为主。

目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

玻璃：

上一交易日，主力2505收盘于1391元/吨，涨幅3.42%。

现有玻璃在产产线持续缩减，上周再度缩减2条至226条。中玻（陕西）新技术有限公司设计产能400吨/日产线于1月12日放水。截止到2024年1月10日，全国浮法玻璃样本企业总库存4370.2万重箱，环比减少1.11％。春节前小幅冬储需求逐步建立，叠加近期燃料方面成本支撑，预计短期内或有一定程度反弹。湖北明弘建材有限公司在产生产线3条，日熔量总计2000吨/日，即刻起，价格上调1元/重箱，目前5-6mm报价65.5元/重箱，一等品，含税承兑价，现金-0.5元/重箱，具体价格以实际成交为准。1月13日浮法玻璃现货价格1323元/吨，环比上一交易日持平。

地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑开始出现松动，预计受近月影响整体仍然偏向于偏弱走势/。

烧碱：

上一交易日，主力2505收盘于3091元/吨，跌幅1.53%。

九二盐业20万吨氯碱装置2025年1月9日晚进入检修，预计2025年1月13日恢复。上周周产量80.7万吨，环比增加0.8%。需求方面，下游企业整体多以履行长单为主，短期来看，在本轮价格博弈过程中，下游压价采购意愿明显较强，且随着未来供应端增量的陆续释放，持货商会加快出货避免库存堆积。非铝下游方面，纸企入市少量采买后进入到库存消化状态，贸易商随行就市报盘暂稳。目前山东氯碱利润391元/吨。自1月14日起山东地区某厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂在830元/吨。

远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑；近月成本支撑仍在，合约注销之前预计仍有小幅震荡。

纸浆：

上一交易日，主力2503收盘于6010元/吨，涨幅1.28%。

上周纸浆主流港口样本库存量为185.7万吨，环比下降3.2%。下游需求略有好转，下游开工率方面，白卡纸环比+0.2%，双胶纸环比-0.2%，铜版纸环比-0.3%，生活纸环比+0.3%。昨日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价6500元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4750元/吨，本色浆主流市场报盘参考价5650元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3550元/吨。厂家节前采购情绪接近尾声，市场交投走势一般。

目前市场交易氛围略有降温，春节前后市场或出现小幅回暖迹象，但好转持续性有待观察。

碳酸锂：

上个交易日碳酸锂主力合约收盘涨0.48%至79100元/吨，消息面江西宜春宣布对全市矿产资源和生态环保问题开展专项巡察，目前炼厂暂未有减产消息传出，从供应端来看碳酸锂产量环比小幅下降，进入年末正极备库需求回落，现货市场买兴不旺，库存同步增长，消费端国内刺激政策持续加码，供应端扰动或使碳酸锂出现供需阶段性改善，关注供应端扰动进展。

铜：

上一交易日，沪铜主力合约收于75520元/吨，涨幅0.29%。宏观面，美国12月失业率低于预期和前值，非农就业人口远超预期和前值，支持美联储放缓降息节奏，美元指数应声拉涨；国内财政方面继续释放积极信号，具体实施细则或需等待两会时公布。本周国内、外重要数据较多，且临近美国新总统上任，市场情绪有所反复。基本面，铜精矿现货加工费走低，市场交投持续清淡，冷料供应减少，原料端仍不宽裕，叠加春节将至，部分冶炼企业便适度下调开工率，电解铜产量环比下降。前期铜价走低支撑消费，随着加工企业陆续停产放假，下游采购需求将转弱。上周，电解铜社会库存下降8200吨。强美元逻辑仍有效，且国内消费将阶段性转弱，牵制铜价反弹空间，震荡行情难破。

观点：区间震荡。

铝：

上一交易日，沪铝主力合约收于20230元/吨，跌幅0.27%；主力合约收于3877元/吨，跌幅3.7%。氧化铝运行产能高企，且后续仍有新扩建产能跟进投产，供应端压力逐步兑现，同时，电解铝企业节前备库行动陆续完成，使得氧化铝现货市场货源增加，且随着冶炼利润修复，电解铝产量多维稳。近期，电解铝社会库存持续去化，与市场预期相背，推动铝价上修，但下游企业于月中陆续停工休假，社会库存或迎来拐点。上周，电解铝社会库存下降2.6万吨，铝棒库存增加1.4万吨。氧化铝现货成交价不断下跌，催生市场悲观情绪，但期价存在超跌迹象，建议谨慎追空。季节性累库将至，铝价上方承压，谨慎追涨。

观点：谨慎追涨。

锌：

上一交易日，沪锌主力合约收于24155元/吨，跌幅0.06%。锌精矿加工费有所上修，但供需仍较紧俏，叠加春节将至，精炼锌企业产量恢复速度偏慢，同时，下游企业的原料库存普遍偏低，故在锌价大幅回落后，多积极备货，使得精炼锌社会库存持续去化。据悉，本周加工企业开始停产放假，现货市场交投或转淡。上周，精炼锌社会库存下降2400吨。基本面预期转弱，锌价反弹动力欠佳，或以震荡调整为主。

观点：震荡调整。

铅：

上一交易日，沪铅主力合约收于16625元/吨，涨幅0.82%。据悉，春节期间，部分原生铅企业计划进行设备检修，部分再生铅企业因废料采购不畅等原因也将停产或检修，原生铅和再生铅产量均有不同程度的下降。大型蓄电池企业减产幅度较大，且春节放假时间较往年偏长，经销商观望情绪较浓。上周，电解铅社会库存增加1700吨。供需双弱，铅价或依托下方支撑位震荡。

观点：弱势震荡。

锡：

上个交易日锡价跌0.39% 至247590元/吨，缅甸禁矿政策延续，前期复产担忧走弱，逻辑重回矿端紧缺主线，印尼方面1月出口仍旧不及预期，关注后续出口配额情况，国内方面，国内冶炼量超预期环比提升，并且冶炼减产并未实际兑现，消费方面电子行业继续回暖，“两新”政策持续刺激消费，若一季度矿端仍未恢复正常生产，可关注供需阶段性错配行情。

镍：

上个交易日镍价跌0.11% 至127680元/吨，印尼政府预计明年增加增值税，镍矿成本或有支撑，印尼新增配额通过，短期镍矿价格相对坚挺，但新增配额背景下预计升水有所回落，纯镍产量已经处于高位，需求端略有好转，不锈钢期现市场走强，下游采购积极性有所提升，库存去化加快，进入12月消费虽然仍旧较好，但今年三元电池市场占比有所下降，新能源对于镍的需求增长拉动有限，硫酸镍需求仍旧清淡，国内精9炼镍库存出现拐点，现货升水高位不下，现货资源紧张，但供需过剩格局并未扭转，短期价格预计跟随宏观情绪变化，长期可关注结构性机会。

豆油、豆粕：

美国农业部1月份供需报告发布， 2024/2025产季全球大豆产量调减288万吨至4.2426亿吨，上一产季产量3.9497亿吨。调减的国家主要为美国和俄罗斯，分别调减258万吨、25万吨。巴西和阿根廷未作调整。全球大豆期末库存调减至1.2837亿吨，前值1.3187亿吨。CONAB新一期作物报告显示，巴西24/25年度大豆播种率为98.9%。已种植大豆开花率17.9%，灌浆率54.4%，成熟率6.4%。

上一交易日，豆粕主连收涨1.70%至2753元/吨，豆油主连收涨1.20%至7790元/吨；现货方面，连云港豆粕3030元/吨，较前日涨30元/吨，张家港一级豆油8230元/吨，较上一日涨30元/吨。隔夜美豆主连收跌0.55%至1046.25美分/蒲式耳。

供需方面，1月10日当周主要油厂大豆压榨量193.41万吨，较上周+21万吨。库存方面，上周样本油厂豆粕库存60.84万吨，较上周-1.3万吨；样本油厂豆油库存89.40万吨，较前一周-6万吨。豆油消费方面，国家统计局数据显示，2024年11月，全国餐饮收入5802亿元，同比增长4.0%；限额以上单位餐饮收入1297亿元，同比增长2.5%。2024年1-11月，全国餐饮收入50169亿元，同比增长5.7%；限额以上单位餐饮收入13902亿元，同比增长3.1%。食用油消费传统旺季来临，市场消费有小幅加速回暖迹象。豆粕下游市场消费方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，饲料需求短期内预计小幅增长。

策略方面，近期美国、印尼生物柴油政策存在一定扰动；油粕基本面偏弱，原料供应充足，预计短期持续上行压力较大（反弹或带来底部多头离场机会），考虑暂时观望。

棕榈油：

马棕周二收跌，在连续两日大幅上涨后，部分市场参与者选择获利了结。国内方面，棕榈油去库，库存处于近7年同期最低水平；根据国家统计局发布数据，2024年11月餐饮收入为5802亿元，同比增长4%。其中，限额以上单位餐饮收入为1297亿元，同比增长2.5%。2024年1-11月，全国餐饮收入为50169亿元，同比增长5.7%。现货方面，广东棕榈油10000，涨30，进口4月船期棕榈9250。

策略方面：考虑反弹后抛空。

菜粕、菜油：

加菜籽周二收跌，交易商在近期价格走高后了结获利，虽然库存吃紧，但油菜籽价格两周来持续相对弱于豆油。尽管加拿大油菜籽库存紧张，但交易商担心美国可能对进口商品加征的关税，其中包括来自加拿大的油菜籽及其产品。美国财政部上周五宣布了45Z生物燃料税收抵免的新指导方针，这提振包括油菜籽在内的油籽市场看涨人气。美国即将结束对进口废食用油的激励措施，引起分析师猜测美国生物燃料行业的原料需求可能会从废食用油转向菜籽油。根据USDA1月供需报告预估，2024/25年度，全球菜籽库存消费比8.66%，较上月预估上调5.66个百分点。但是加拿大菜籽库存消费比在8.55%，较上月预估下调2.8个百分点。国内方面，10月菜籽进口84.3万吨，环比增加4%，10月菜粕进口30.63万吨，环比增加38%，菜油15.65万吨，环比增7%。菜籽去库，库存仍处于同期最高水平；菜粕去库，库存处于同期最高水平；菜油累库，库存处于近7年同期次高水平。现货方面，广西菜粕2260，涨10，广西菜油8910，涨50。

策略方面：菜粕考虑回调后做多。

棉花&棉纱：

上一日，国内郑棉小幅反弹，跟随整体商品集体反弹；隔夜外盘棉花小幅回落，受供需宽松的压制。

USDA1月供需报告显示，将全球2024/25年度棉花产量预估上调200万包，至1.1945亿包，中国棉花产量预估被大幅上调。全球2024/25年度棉花期末库存预估为7791万包，12月预估为7602万包。

国内需求疲软，纺织企业开机率继续下降，纱线库存陆续增加，产成品库存增加。叠加国内产量超预期，国内棉花商业库存仍在累库中，下游主动补库意愿不足。根据棉花信息网1月份生产调查，将新疆总产上调8万吨至649万吨，全国总产增加约5万吨至680万吨。

综合来看，国际方面，受强美元压制，预计美棉在供需宽松的情况下偏弱运行为主。国内方面，本年度产量大幅超预期，商业库存偏高，工业库存偏高，下游需求低迷，产成品库存持续累计，在供强需弱的环境下，价格中期偏弱运行为主。

策略方面：建议反弹后逢高做空。

白糖：

上一日，国内郑糖震荡运行，夜盘跟随外盘大幅回落；隔夜外盘原糖下跌超3%，有消息称，为了缓解糖厂的压力，印度政府可能很快就会放宽对糖出口的限制，100万吨糖的出口量可能会获得批准。

国内南方甘蔗产区干旱延续，市场预期产量可能下调。截至2024年12月底，全国共生产食糖440.34万吨，同比增加120.83万吨；全国累计销售食糖249.94万吨，同比增加80.12万吨；其中12月份单月产糖303.55万吨，同比增加73.04万吨；单月销糖189.04万吨，同比增加51.22万吨；工业库存190.4万吨，同比增加40.71万吨。

根据印度全国合作制糖厂联合会有限公司(NFCSF)发布的数据，2024/25榨季截至2024年12月31日，累计压甘蔗1.22991万吨，产糖1128万吨，上榨季同期产量为1121万吨。本榨季的产糖率低于上一榨季，截至2024年12月31日的平均产糖率为8.68%，而上一榨季同期为9.17%。

泰国方面，2024/25榨季截至12月31日，累计产糖量为167.45万吨，较去年同期的134.58万吨增加32.87万吨，增幅24.42%。预计泰国甘蔗压榨量将同比增加24%，达到1.02亿吨。

行业组织Unica公布的数据显示，巴西中南部地区12月上半月甘蔗压榨量为883万吨，较上年同期下降54.3%；糖产量为34.8万吨，较上年同期的94.2万吨减少63.07%。乙醇产量为7.65亿升。

数据方面，我国11月进口食糖53.34万吨，同比增9.58万吨。2024年1-11月我国累计进口396.51万吨，同比增48.93万吨。根据《2025年关税调整方案》，自2025年1月1日起，将糖浆和含糖预混粉最惠国税率将从12%提高至20%，政策对糖浆、预混粉管控进一步趋严。

综合来看，国外方面，巴西逐渐收榨且库存偏低，雷亚尔大幅贬值利空；印度糖产量逐渐增加，泰国产量将增加，多空因素共存，预计原糖区间震荡，下方空间或有限。国内方面，新年度增产预期强烈，新糖已经大量上市，供给充足，短期郑糖自身向上驱动仍然较弱。

苹果：

上一日，国内苹果期货震荡运行，当前估值中性偏低，追空风险偏高。

据Mysteel农产品数据显示，截至2025年1月8日，全国主产区苹果冷库库存量为779.09万吨，环比上周减少18.04万吨，环比上周去库有所加快，同比去年同期略快。

山东栖霞产区果农三四级1.5-1.8元/斤，果农80#以上统货2.1-2.4元/斤，果农一般统货1.7-2元/斤。春节备货陆续进行，果农卖货意愿增强。但目前整体备货进度不快，山东、陕西产区客商调货积极性一般，预计短期价格表现偏稳，关注终端市场需求及节日备货情况。

综合来看，市场处于消费旺季，现货价格或偏强运行。在交割标准放宽的情况下，今年西部苹果质量较好，考虑到交割升贴水之后，有利于交割，但大幅下跌之后估值偏低，不宜追空。

策略方面：预计低位震荡运行。

生猪：

昨日，生猪全国均价为15.66元/公斤，较昨日上涨0.01。北方区域猪价涨跌调整,东北散户积极出栏，价格下跌，中部地区略有反弹。终端需求难有增量,产品走货慢,屠企宰量弱势运行,预计短期猪价震荡调整。南方多数市场价格变动幅度有限，两广逆市上涨,因人员返乡消费进一步减弱,市场支撑因素不足;目前市场整体供应相对充足,需求延续弱势，暂没有明显提振,短期内价格或仍有偏弱调整可能。

2024年11月，全国能繁母猪存栏4080万头，环比增长0.2%，同比降减1.9%。涌益咨询数据显示，1月规模场日度计划出栏量环比增长9.81%，增幅较上月扩大。出栏体重来看，上周出栏体重环比下跌2.03kg至123.32kg，体重下滑，去库成效显著。冻品库存方面，库容率下跌0.22%至14.74%。集团养殖成本约13元/千克，成本低位震荡。

上一交易日，主力合约上涨1.13%至13020元/吨，基差2760元/吨。

整体来看，春节前集团出栏时间窗口有限，促使短期价格无法顺畅上涨，临近春节，出栏增量后恐再度面临压力，考虑空单持有。

鸡蛋：

上一交易日，主产区鸡蛋均价为4.42元/斤，较前日持平，主销区鸡蛋均价为4.29元/斤，较前日持平。饲料成本自历年同期最高水平回落至次高水平，鸡蛋单斤成本约3.31元，同比偏低12.66%，持续低位震荡。单斤饲料成本约2.9元，养殖利润约1.09元/斤，同比偏高0.79元/斤。

12月全国在产蛋鸡存栏量11.8亿羽，环比微降0.31%，同比实现增长5.79%。存栏量处于近8年次高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1月蛋鸡存栏量或继续增长，同比或来到近10年偏高水平，关注产蛋率情况。

上一交易日，主力合约上涨0.88%至3309元/半吨，基差1141。

整体来看，1月鸡蛋供应或继续历史同期偏高水平，近期淘鸡量有所增长，短期供给压力或有所缓解，但预计春节后淡季产能仍较充足。考虑远月合约空单持有。

玉米：

美国农业部1月份供需报告发布，2024/2025产季全球玉米产量12.1435亿吨，较12月调减354万吨，上一产季12.3001亿吨。其中美国调减701万吨至3.7763亿吨，中国调增292万吨至2.9492亿吨，全球玉米期末库存调减至2.9334亿吨，上期值2.9644亿吨，全球供需平衡有望改善。

上一交易日，玉米主力合约收涨0.75%，至2277元/吨，隔夜CBOT玉米主连跌0.26%。北港玉米2090-2100元/吨，较前日涨10-30元/吨；南港玉米2180-2190元/吨，较前日涨10-20元/吨。24/25年度售粮进度偏快，新季玉米上市集中到港数量仍偏高，北港库存442万吨（较前一周+12万吨），北港下海量小幅回落至64.30万吨，广东港口库存快速攀升，短期市场供应压力仍大。近几日山东玉米深加工企业门前到货剩余车辆数回落，深加工消费尚可，现货收购价小幅上行。20年10月开始中储粮主产区开展收储、增储；中储粮公司公告，自2024年12月18日起停止进口玉米轮出销售。需求方面，据同花顺ifind数据，样本企业12月生猪存栏量及能繁母猪存栏量较上月均小幅增长，1月8日当周深加工消费量141万吨，维持高位水平；最新饲企库存天数32.30天，小幅攀升，企业备货意愿有所增强。12月全国蛋鸡存栏量12.09亿只，为近三年同期最高水平，玉米需求维持小幅增长态势。

预计新年度国内玉米供应过剩稍缓，24年年末进口持续缩减，收储力度逐步增强形成一定支撑，但近期因新季玉米集中上市带来的供应压力仍然较大，供需面仍偏空，走势站上月均线，暂以反弹行情对待，考虑观望为主。

原木：

上一交易日，主力2507收盘于861.5元/吨，涨幅1.58%。

截至1月3日，国内辐射松原木库存环比小幅增加至214万m³，环比减少0.95%，4米中A辐射松原木CFR价格119-124美元/m³区间波动。山东3.9米中A辐射松原木现货当日价格790-800元/m³区间浮动；江苏新民洲港、太仓港4米中A辐射松原木现货当日价格基本820-830元/m³区间调整。

春节前后需求偏淡。但未来地产去库周期下仍有阶段性需求弹性波动，而合约较远，多反映预期，基本面逻辑联动有限。未来仍需关注针叶原木发运、到港量以及首次交割时尺寸标准差异带来的相关影响。

报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

免责声明

西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。

本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。

本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。