2025年1月1日
行业：石油石化
增持（维持）
上游格局向好，下游景气修复
——2025年石油化工行业投资策略
主要观点
◼1）国际油价有望延续高位震荡，同时，能源央企大力推动油气增储上产
，稳步推进绿色低碳转型，建议关注中国石油、中国海油等。
◼2）海洋油气投资加快，油服板块景气上行，同时，随着技术崛起及“一
带一路”战略的推动，海外拓展有望加速，建议关注中海油服、海油工程
等。
◼3）在能源安全及政策推动下，新疆煤化工项目及天然气等资源开发提速
，建议关注宝丰能源、新天然气等。
◼4）炼化企业依托于一体化平台布局石化新材料，叠加产品价差修复预期
，景气向上可期，建议关注卫星化学、恒力石化等
◼风险提示：油价大幅波动风险，需求不及预期风险，海外经营风险等
请务必阅读报告正文后各项声明
目录/Contents
01国际油价高位震荡，利好上游高股息板块
02海洋油气投资加快，油服板块景气上行
03新疆资源开发提速，看好天然气与煤化工板块
04多元布局叠加价差修复，炼化景气向上可期
05投资建议及风险提示
请务必阅读报告正文后各项声明
◼OPEC+多次延长减产，油价获得底部支撑。作为全球最为重要的产油组织，OPEC+的持续减
产为油价提供了较强支撑。1）OPEC成员国依赖较高油价实现财政平衡，挺价意愿较强。根据
IMF数据，2024年伊朗、伊拉克、沙特等主要国家的财政平衡油价或分别高达121、93.8、96.2
美元/桶；2）中东地区的石油业因长期投资不足，导致剩余产能较为有限。根据EIA数据，
2014-2023年OPEC的平均剩余产能约280万桶/天，短期内产能提升的空间有限。
◼在上述背景下，2020年以来，OPEC+减产措施不断，挺价效果明显。其中2020年，在疫情影响
下OPEC执行了空前规模的减产，推动油价在2022年6月达到高点。随后油价进入下降通道，
OPEC+决定从2022年11月开始减产200万桶/天；2023年4月，沙特等OPEC+产油国宣布额外减
产166万桶/日，推动油价在三季度达到年内高点；2024年12月，OPEC+将减产再次延长，对油
价的支撑有望延续
图1：OPEC剩余产能（百万桶/天）图2：OPEC部分成员国财政平衡油价（2024，美元/桶）
资料来源：EIA，甬兴证券研究所资料来源：IMF，甬兴证券研究所请务必阅读报告正文后各项声明
◼受成本抬升等因素影响，美国页岩油增产幅度放缓。虽然油价已经从2020年的底部区间大幅提
升，但是相比2017-2019年，美国原油日产量提升相对缓慢，而进入2024年产量增幅明显放缓
。根据EIA数据，预计2025年日均产量增幅仅30万桶/天，相比2023年大幅放缓。1）受美国通
胀的影响，管道、钢套管和压裂砂等产品和服务的价格攀升，页岩油开采成本上涨;2）根据隆
众资讯，美国上游生产商更倾向于低产量、高利润的模式，而非持续大幅增产。
◼作为美国原油产量的先行指标，美国活跃钻机数同比下滑。从贝克休斯数据来看，截至12月13
日，美国活跃钻机数同比下滑34部，相比2018年同期下滑40%以上。以钻井活跃的二叠纪盆地
为例，根据EIA数据，2023年11月至2024年11月，二叠纪盆地从310台下降到303台，未