早盘短评
2025年01月21日
宏观金融
宏观：
隔夜美股现货休市，期货保持涨势。泛欧股指勉强四连涨，再创三个月新高，德股四日连创历史新高、英股两日新高。美元指数盘中跌超1%至近两周新低；离岸人民币一度涨超800点上逼7.26、创逾五周新高。国内方面，1月LPR出炉，1年期为3.1%，5年期以上为3.6%，已连续三个月维持不变。海外方面，特朗普宣誓就任美国总统，承诺“美国优先”，瞄准打击非法移民，将宣布国家能源紧急状态、撤销拜登政府的电动汽车政策、立即全面改革贸易体系，未提到要对他国征关税，重申拿下墨西哥湾和巴拿马运河；白宫称将退出巴黎气候协定。今日重点关注欧元区1月ZEW经济景气指数。
股指：
昨日四组期指偏强震荡，IH、IF、IC、IM主力合约分别收涨0.14%、0.33%、0.42%、0.48%。现货A股三大指数走势分化，沪指震荡整理，创业板指走势较强。截止收盘，沪指涨0.08%，收报3244.38点；深证成指涨0.94%，收报10256.40点；创业板指涨1.81%，收报2104.73点。沪深两市成交额达到1.18万亿元，较上周五放量474亿。国内方面，中国12月工业、消费增速加快，规上工业增加值同比增长6.2%，社会消费品零售增长3.7%，基建与制造业投资延续高位，房地产投资持续降温、销售面积跌幅持续收窄，表现好于市场预期但后续不确定较大。海外方面，美国12月零售销售增速弱于预期，但费城联储1月制造业指数创近四年最高，美联储理事沃勒预言今年或最多降息四次，压低美债收益率和美元，人民币汇率压力略有缓减。整体来看，国内经济基本面虽然有所改善，但后续不确定性较大，指数在前期连续下跌后，反弹短期有望延续，但空间有限。
集运指数(欧线)：
昨日EC继续走弱，主力合约收跌1.83报1264.9点。本周上海出口集装箱结算运价指数SCFIS环比下降14.5%至2787.38，指数持续三周下行。宏观需求面，欧元区经济在2024年年底仍处于脆弱状态，12月综合PMI终值从11月的48.3升至12月的49.6，仍低于50荣枯线，显示服务业的小幅复苏仍未能抵消制造业的深度下滑。现货运价方面，目前wk5报价均值大柜3370美金。2M报价均值大柜3270美金，OA联盟报价均值大柜3600美金，THE联盟报价均值大柜3130美金。地缘方面，卡塔尔外交部发言人称，加沙地带停火协议已生效，远月合约回落幅度预计较大。整体来看，02合约主要取决于现货降价趋势，需关注短期运价变化的实际路径。远月合约需继续关注地缘进展。
有色
贵金属：
隔夜伦敦金震荡整理，现运行于2710美元/盎司，金银比价88.97。市场聚焦特朗普就职典礼，讲话内容涵盖关税、通胀、移民、电动汽车等内容，但尚未落实到具体政策，美元指数回落，特朗普政策不确定性的担忧给金价提供支撑。基本面，近期美国经济数释放更多经济“软着陆”的信号，美元指数对非美货币呈升值状态。从货币政策角度来看，美联储正在放慢降息的步伐，欧央行则倾向于加快降息进程挽救经济，而日本央行可能推迟加息时间点。资金方面，中国央行12月再度出手增持黄金，环比增持33万盎司，为连续第二个月增持黄金。截至1/17，SPDR黄金ETF持仓879.12吨，前值868.78吨，SLV白银ETF持仓14410.72吨，前值14410.72吨。综合来看，美国总统特朗普正式上任，市场存在一定的避险情绪，预计贵金属市场能获得一些支撑。
铜及国际铜：
镍及不锈钢
铝及氧化铝：
隔夜沪铝主力合约收盘20460元/吨，涨幅0.27%；LME铝收盘2687.5美元/吨，涨幅0.26%。供应端，1月上旬电解铝产能持稳运行，氧化铝现货价格因供应充足而持续下跌，电解铝行业成本支撑下行。消费端，春节临近市场需求走弱，部分中小型铝加工厂临近放假，为库存去库的可持续性带来变数。库存端，截至1月20日，SMM国内铝锭社会库存45.5万吨，环比增加1.5万吨，临近春节下游备库逐渐进入尾声，铝锭库存开始去库。重点关注上游氧化铝现货价格回落对电解铝成本端的冲击，以及下游的放假情况和节前备库节奏的延续性。短期铝价料偏强震荡。
隔夜氧化铝主力合约收盘3838元/吨，跌幅0.05%。供应端，据SMM调研，氧化铝周度开工率继续小幅上调，市场现货流通货源有所增加，目前氧化铝产能尚未进入大规模亏损状态，预计供应短期开工率高位。需求端，近期电解铝企业开工相对稳定。整体来看，氧化铝基本面转为小过剩格局，近期需密切关注铝土矿成交价格、氧化铝成本以及海外氧化铝现货价格，预计氧化铝期价短期或延续偏弱走势。
铅：
隔夜沪铅主力合约收盘16825元/吨，涨幅0.24%；LME铅收盘1972美元/吨，涨幅0.33%。国内供应端，部分再生铅企业将跟随下游企业放假，而原生铅企业多正常生产，铅锭或面临累库压力。消费端，本周临近春节假期，铅蓄电池企业将进入集中放假的状态，铅消费进一步走弱。同时物流车辆最迟到1月23日左右，下游企业或可进行最后的就近备库，后半周或将出现有价无市的状态。库存端，截至1月20日，SMM国内铅锭社会库存4.59万吨，环比减少0.08万吨，绝大多数下游完成春节备库，铅锭社库小降。预计本周铅价或仍延续震荡整理。
锌：
碳酸锂：
昨日碳酸锂主力收盘80720元/吨，跌幅0.02%。供应端，冶炼企业逐渐进入节前检修，碳酸锂产量继续下滑，叠加进口资源减少，碳酸锂供应减量。消费端，磷酸铁锂下游电芯厂排产情况较为稳定，与去年同期相比有明显增长；三元方面，国内电池厂在年前对三元动力电池的排产虽然同步有所下行，但下降幅度较往年相比同样较小。1月需求端排产减量，但整体减少幅度有限。库存端，截至1月16日，SMM国内碳酸锂库存10.82万吨，环比增加443吨。整体来看，目前供应端边际有所好转，需求端则好于季节性规律，临近春节，采买节奏将有所放缓，后续可继续关注库存变化动态。预计短期碳酸锂将维持震荡偏强格局。
能化
原油：
隔夜原油主力合约期价收跌1.22%。供应方面，OPEC+延长220万桶/日额外减产至2025年3月底。美国原油产量1348.1万桶，环比8.2万桶，处于历史高位水平。美国财政部宣布对俄罗斯实施新一轮制裁，涉及该国两家最大石油公司及183艘油轮，是迄今为止对俄罗斯能源领域最为严厉的制裁，导致市场对潜在供应风险的担忧加剧。需求方面，欧美进入取暖油消费旺季，叠加严寒气候影响，需求端有支撑。国内主营炼厂方面，广西石化结束检修，且无新增炼厂检修，主营炼厂平均开工负荷环比提升。山东地炼方面，春节前柴油需求逐步转淡，东营2-3家炼厂存在降量或检修计划，预计山东地炼一次常减压开工负荷继续下滑。整体来看，原油市场供应偏紧，需求平淡，建议密切关注地缘局势的变化。
燃料油：
隔夜燃料油主力合约期价收跌0.19%。供应方面，截至1月12日当周，全球燃料油发货量527.08万吨，较上周期下降9.86%。其中美国发货39.67万吨，较上周期下降50.29%；俄罗斯发货125.6万吨，较上周期增加37.61%；新加坡发货25万吨，较上周期增加30.21%。预计到港燃料油量将回落。利润方面，山东地炼延迟焦化装置理论加工利润为355.98元/吨，环比上涨81.67%。利润回升或刺激炼厂生产积极性。需求方面，拉运需求偏弱，运价跌至底部，船只陆续停航，船加油需求持续减少，供船商虽有部分备货需求，但船燃市场价格起伏较大，业者仍有看空心态，采购积极性不足。商家整体虽有补库需求，但新单成交仍为有限，心态维持谨慎。预计燃油期价或区间运行。
聚酯：
隔夜PTA主力合约期价收跌0.54%。供应方面，上周PTA产能利用率为80.94%，环比下降0.68%。英力士装置检修持续影响，其他装置变动不大，产量小幅萎缩。需求方面，聚酯行业开工率为86.02%，环比下降2.92%。虽然仪征化纤装置投产后产量提升，但恒逸、申久、远东等装置计划检修，预计国内聚酯供应明显下滑。综合来看，PTA供需两弱，预计价格将内跟随成本端震荡运行为主。关注成本端的变化和装置意外检修情况。乙二醇方面，国内乙二醇总产能利用率62.38%，环比下降0.34%。浙石化二期一条线周内出现临时异常，目前已在逐步恢复中。新疆天业（三期）60万吨装置运行负荷受限。陕煤渭化30万吨装置半负荷运行，轮流更换催化剂中，预计持续两个月左右。陕西榆林化学180万吨装置其中一个系列停车更换催化剂中，预计20号左右恢复。下半月内主港到货集中，乙二醇显性库存将继续堆积。此外，聚酯工厂减停产逐步兑现，聚酯负荷将表现下行。预计乙二醇将震荡回落，关注下游减产落实情况。
尿素：
昨日尿素主力合约期价收涨0.58%。供应方面，国内尿素产能利用率为81.06%，环比增加2.42%。上周陕西龙华集团、四川美青、河南晋开、黑龙江大庆、成都玉龙化工、新疆天运化工恢复生产。随着气头企业复产及新疆、陕西等地新增产能的投产，国内尿素产量增加，市场现货供应充裕。港口库存方面，虽然新一轮印标发布，但国内出口政策方面管控严格，业者集港积极性低，预计短期内港口库存压力不大。需求方面，工复合肥成品发运困难，开工继续下降。年味逐浓，板厂陆续停机休市，节后复苏情况有待观望，拿货消耗有限。农业需求淡季，当前价格水平合适，存零星备肥迹象。下游逢低业者入市，刚需购买。预计下周进入节前稳定阶段。整体来看，尿素基本面偏宽松，期价或面临下行压力。
天然橡胶：
塑料：
夜盘塑料期货主力05合约偏弱运行。从宏观来看，随着美国新总统上台，未来关注其对外贸易关税以及对部分石油主产国的石油出口贸易限制等问题，这将引起原油价格波动，进而影响下游化工品市场。从供需数据来看，根据卓创资讯，本周兰州石化、燕山石化等计划重启，新增计划检修装置较少，国内供应存增加预期。进口方面，延期船货资源陆续到港，进口供应增加。库存方面，春节之前主要生产商聚烯烃库存水平不高，但节后将累库。另外聚烯烃库存逐渐移至中下游企业，未来关注库存压力。需求方面，1月下旬下游企业开始陆续放假，需求阶段性减弱。整体来看，塑料期货基差偏高、上游库存不高等因素支撑塑料期货，导致跌幅不大，而未来仍有新产能计划投产，检修产能占比下降，春节之后上、中游库存压力将较大，这些因素将不利于塑料期货，塑料期货05合约将继续面临压力，塑料期货或将下探至前期低位。
聚丙烯：
夜盘聚丙烯期货主力05合约偏弱整理。供应方面，供应端虽暂无新增产能冲击，但检修装置有所减少，预计本周检修损失量在12.35万吨，环比减少19.60%。PP国产量将有所增加。库存方面，近期生产企业积极销售为主，库存压力不大，库存或转移至中下游企业。进口方面，短期内外盘价差仍维持倒挂，进口利润不高，进口量不高。出口方面，南亚地区临近假期，下游补货基本结束，出口难有较大增幅。需求方面，春节临近，本周需求或将走弱。整体来看，上游石化企业聚烯烃库存压力不大，而国际原油价格开始往下调整，部分检修装置重启以及春节之后累库预期存在，PP期货或将往下调整。
甲醇：
夜盘甲醇主力合约期货05合约小幅反弹。近期西南地区部分天然气至甲醇生产企业装置重启，供应增加，而下游烯烃等行业开工率增幅不大。此外，甲醇生产企业存在节前去库压力，甲醇价格预计上涨空间有限。供应方面，截至1月16日，中国甲醇企业开工在80.74%水平，较前一周增0.28%，较去年同期高4.75%；周均开工在80.83%，增0.54%。卡贝乐陆续出产品提负，山西焦化、山西华昱、河北峰煤计划恢复，预计本周国产开工或延续高位运行。当前内地甲醇供应相对充裕，上游企业春节之前存排库。港口库存方面，据不完全统计，截至2025年1月16日，华东、华南港口甲醇社会库存总量为76.31万吨，较上周同期微增0.61万吨。华东社会总库存在52.16万吨（不含华东下游工厂），较上周增1.88万吨；广东、福建库存总量在24.15万吨，较前一周降1.27万吨。需求方面，上周传统下游加权开工增2.78%至48.84%，除甲醛开工下滑外，其他产品开工均有走高；烯烃行业开工微增至81.45%，关注后续南京装置变动。整体来看，随着春节假期临近，甲醇生产企业开工维持高位，甲醇生产企业节前排库，而下游烯烃行业开工率增幅不大，甲醇期货往下调整。
黑色
钢材：
昨日钢材市场价格表现震荡运行，期价反弹动力暂缓，螺纹2505合约站上3350一线附近阻力，围绕60日均线附近整理，短期维持偏多格局，关注持续反弹动力；热卷2505合约延续高位震荡表现，期价靠近3500一线关口附近，短期表现转多运行，关注上方60日均线附近阻力能否有效突破。供应方面，上周五大钢材品种供应824.06万吨，周环比增加15.64万吨，增幅1.9%。上周五大钢材品种产量中除螺纹、中厚板材外其余品种产量均有所下降，核心驱动在于，钢厂前期产线检修恢复，部分钢厂复产。螺纹钢产量继续下降，合计减量6.13万吨至193.29万吨；上周热轧产量上升，钢厂实际产量为320.19吨，周环比上升16.30万吨。库存方面，上周五大钢材总库存1151.5万吨，周环比增19.15万吨，增幅1.5%。上周五大品种总库存除线材外均有所增加：厂库周环比增加，增幅主要来自冷轧贡献。社库周环比增加，增幅主要来自螺纹贡献。下游方面，上周五大品种周消费量为804.91万吨，环比增加1.7%；其中建材消费环比增1.1%，板材消费环比增1.9%。上周五大品种表观消费呈现建材板材双增的局面。总体来看，螺纹和冷轧表观需求下降，热卷表需增至一个月高位，钢材基本面表现矛盾不足，同时钢价反弹的情况下，钢厂利润部分修复，部分原料或有所企稳，整体呈现震荡偏强走势。
铁矿石：
昨日铁矿石主力2505合约表现延续震荡格局，期价暂获800一线关口附近支撑，短期表现或延续偏强震荡格局。本期中国进口铁矿石供需基本面表现为供弱需强。供应方面，近期全球铁矿石发运量远端供应高位回落，处于近三年同期高位。根据Mysteel全球铁矿石发运量数据显示，本期值为2815.6万吨，周环比减少296.5万吨；1月全球发运量周均值为2964万吨，环比12月减少85万吨，同比去年1月增加218万吨。受前期发运影响，本期到港船数减少，到港量减量明显。需求方面，周内Mysteel调研数据显示新增高炉检修6座，复产6座，本期铁水产量触底反弹。从市场行为来看，贸易商积极出货，部分贸易商积极降库存降头寸；临近春节，钢厂港口现货的采购量维持高位，钢厂现货采购较为谨慎，逢低拿货。因卸货入库量增多，港口库存继续小幅累库。整体来看，铁矿石价格表现震荡运行，短期波动加剧。
双焦：
昨日焦煤期货主力2505合约转弱运行，期价小幅调整，整体反弹动力暂缓，关注20日均线附近能否有效站稳。上周国内市场炼焦煤稳中偏弱运行。近日双焦期货盘面连续反弹，对市场信心有所提振，上周为下游集中补库周期，焦钢对炼焦煤采购量较上周有所加大，炼焦煤出货有明显好转，现部分焦企补库至半月的库存量，更有补库至年后；从上周主流大矿线上竞拍来看，流拍比有所下降，因下游集中补库，临汾高硫肥煤价格小幅反弹，原煤上涨32-42元/吨，市场精煤普遍在1050-1080元/吨涨50-80元/吨，目前下游进入节前最后的补库期，焦化企业采购力度有所加强。上周调研铁水日均产量224.48万吨，环比上周增加0.11万吨，铁水产量趋于稳定，但终端成材季节性消费淡季，对燃原料支撑不足，且中上游库存压力过大，已成共识，短期煤价仍难以较大提振；产地端，本周煤矿陆续放假，执行前期订单的中间洗煤及贸易也结束合同，等待放假。短期来看国内炼焦煤价格稳中偏弱运行。
焦炭方面，焦炭期货主力2505合约表现震荡回落，期价反弹动力转弱，重回1750一线关口下方，关注10日均线附近支撑力度。上周国内市场焦炭价格暂稳运行。供应方面，焦企在经历六轮降价后利润有所收缩，目前大多焦化厂处于盈亏边缘，开工暂稳，大多保持积极出货为主，钢厂有控制到货行为，焦企出货不畅，部分焦化厂内焦炭库存有所累积，整体供应偏向宽松；原料端炼焦煤价格震荡运行，不少品种煤价涨跌互现，但整体仍处低位，对后市焦炭现货价格支撑较弱；下游方面，在季节性需求淡季预期下，钢材基本面边际转弱，铁水产量下滑，淡季压力下钢厂高炉开工较低，钢厂检修范围不断扩大，部分钢厂厂内焦炭库存高位，有控量行为，供应端出货出现滞销，外加原料成本持续回落，成本支撑转弱，整体看焦炭基本面较为宽松，预计短期内焦炭价格弱势维稳运行，后续需关注终端成材价格走势以及原料端价格情况对焦炭成本需求的影响。
农产品
豆粕：
隔夜豆粕反弹测试2800元/吨，USDA1月报告对24/25年度美豆产量下调258万吨之后，美豆供应由宽松转向平衡。阿根廷大豆进入关键生长期，12月下旬以来阿根廷大豆降水依然偏低，阿根廷大豆大豆优良率持续下降，截至1月9日，阿根廷大豆优良率为49%，低于上周的53%，低于去年同期的55%，未来两周阿根廷大豆产区降水仍略低于正常水平，阿根廷大豆产量风险依然较高。在美豆供应收紧以及阿根廷大豆天气风险支撑下，美豆重心上移，980美分/蒲支撑显现，但是，1月中旬巴西大豆将初步展开收割，2-5月份期间随着巴西大豆大量上市，在供应压力之下，全球大豆供应过剩格局下大豆走势长期承压，关注美豆1050美分/蒲压力。国内方面, 2-4月进口大豆到港偏低，但短期大豆库存较为充足，本周大豆压榨回升，截至1月10日当周，大豆压榨量为172.79万吨，低于上周的208.23万吨，豆粕库存随之下降，截至1月10日当周，国内豆粕库存为60.46万吨,环比减少11.56%,同比减少37.83%，春节后豆粕供应或逐步收紧，关注后期大豆到港情况。建议豆粕暂且观望。
菜籽类：
1月16日美国45Z税收抵免政策将菜油排除在外，加拿大菜油对美国出口或受到抑制，菜系品种承压。国内短期菜粕供应压力偏大，截至1月10日，沿海主要油厂菜粕库存为5.3万吨,环比减少14.52%,同比增加144.24%。同时，随着豆菜粕价差的缩小，大豆及豆粕供应宽松格局将抑制菜粕走势。对于菜油来说，近年来我国菜油进口来源逐步转向俄罗斯，且油脂间替代消费关系较为明显，菜油价格竞争力下降，当前国内菜油库存高位徘徊，短期供应压力偏大，截至1月10日，华东主要油厂菜油库存为38.38万吨，环比增加1.99%,同比增加24.89%。建议观望。
棕榈油:
隔夜棕榈油依托8300元/吨反弹，供应方面，由于2-3月马来降水偏低的滞后影响，叠加棕榈油季节性减产，1月份马棕产量延续下降，SPPOMA数据显示1月1-15日马棕产量较上月同期下降10%。出口方面, 印尼政府宣布将禁止UCO和棕榈油渣出口，印尼棕榈油出口压力潜在增加，同时豆粽价差对棕榈油出口形成抑制，马棕棕榈油出口有所下降，Amspec数据分别显示1月1-20日马棕出口较上月同期下降23%。生柴方面，印尼B40政策执行进度偏慢，印尼政府为B40提供缓冲期，同时POGO价差处于高位，生柴掺混成本相较去年提高，市场对B40落地情况存在担忧。国内方面，棕榈油供需两弱，进口持续偏低，库存相较往年处于低位水平，截至1月10日当周，国内棕榈油库存为50.12万吨，环比减少0.10%，同比减少42.59%。操作上暂且观望。
豆油：
1月10日拜登政府所公布45Z政策临时指导，对美豆油生物燃料需求形成提振，但由于美国进口的UCO燃料不适用于获得45Z抵免，且1月16日美国45Z税收抵免政策将菜油排除在外，棕榈油及菜油走弱对豆油形成拖累。国内方面，当前大豆库存水平偏高，短期供应较为充足，大豆压榨仍处于高位，豆油库存维持平稳，相较往年处于偏高水平，截至1月10日当周，国内豆油库存为89.4万吨，环比减少4.13%,同比减少9.97%。建议暂且观望。
生猪：
玉米：
隔夜玉米承压2300元/吨震荡，玉米阶段性供应压力较大，玉米销区价格偏弱，但随着近期气温下降，农户惜售情绪有所增强，同时小麦价格走势坚挺，玉米价格有所企稳。南方港口陆续到船，市场供应较为宽松，港口库存持续上升，现货供应紧张局面有所缓解。据Mysteel截至1月10日，广东港内贸玉米库存共179.5万吨，较上周增加13.20万吨；外贸库存1.1万吨，较上周减少0.30万吨。北方四港玉米库存共计461.8万吨，周环比增加19.1万吨；当周北方四港下海量共计61.5万吨，周环比减少2.80万吨。玉米整体维持震荡。
风险提示：
市场有风险，投资需谨慎。
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