尊敬的投资者，我司于1月12日召开了“2024年末港股基金线上投资者交流会”，会议由我司总经理兼投资总监李志强先生主讲。
我们将在此发布交流会的文字版本，请您确认您是否符合合格投资者条件（金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人；最近一年末净资产不低于1000万元的法人单位；金融管理部门视为合格投资者的其他情形），如不符合请您退出阅读；出于合规考虑，文章中涉及敏感信息部分有所删减，敬请谅解。
这里我们将分享李志强先生的“港股基金年度总结及观点”，欢迎关注阅读。
01
年度总结及观点分享
尊敬的各位投资者，上午好！感谢大家参加今天的交流会。
港股通基金中部分持仓因为通过收益互换来持有，成本比较高，所以我们尽量通过板块匹配，比如说互联网、高息、消费、地产这些主要板块和我们管理的海外基金的配置比例差不多，尽量达到两者业绩接近的效果。港股通基金成立于2021年2月，客户熬了好几年，今年终于回本出头了。客户的持有感受不一定好，但基金成立以来的恒生指数确实跌太多了，我们基金相对于恒生指数有明显的累计超额收益和年化超额收益，我们将继续努力，希望让大家得到一个满意的回报。
为什么要说相对恒生指数的超额收益呢？因为从指数来说，比如说像沪深300指数，长期年化收益率是8%，标普长期的年化收益率是10%。过去几年港股从指数来说是大幅下跌的，2024年稍微好一点，从我们基金成立以来总体是一个不景气的大环境。我觉得股市最基本的规律还是轮回：跌多了会涨，涨多了会跌，评判一个基金，除了绝对收益以外，还要考虑相对收益。如果说我们每年都能够跑赢指数的话，那市场牛熊周期拉长来看，最终绝对收益也会很好。
我们基金中团队跟投占45%，和投资人的利益完全一致。基金发展愿景最主要的还是：“做对的事情，把事情做对”。做投资是我们很喜欢的事情。后续也准备在投研方面再多一些更多的投入，从而提高我们的投资水平，这也是我最看重的。
我们基本上是没有市场博弈能力，从券商出具的基金业绩归因报告看，可以看出我们的交易贡献跟往年一样都是基本为零，这说明我们没什么交易能力。我们的策略还是去选公司，赚取公司成长的钱，这个策略是一以贯之的，未来的投资回报我觉得也是可持续的。我自己的资产和客户的资产也是完全在一起的。
我们公司团队一直非常稳定。我们投研团队的价值观也是基本是一致的，而且投研能力是一直在进步的。港股这几年波动比较大，投资难度也比较大，我们一直在适应市场的变化，不断寻找符合我们投资框架的机会。
下面分析一下去年的情况。2024年年初的时候，我们对经济和股市都比较乐观，回头看这个判断是错误的。我看了一下我在2023年年底的总结，包括仓位，当时还是太乐观了。经济从数据上来说，如果去看 GDP，有一个不错的增长，但从居民的体验感来说，还是有比较大的压力。2024年无论是A股、港股还是中概美股，波动都比较大。从结果上来看，我们的基金去年收益是和指数差不多的。但是也要看到港股去年的中位数是下跌6.9%，也就是说港股市场虽然去年指数上涨，但整体其实是下跌的。去年港股表现突出的板块比如高息股或者有些互联网公司，涨得也很不错。但有一些小股票虽然我们认为已经很超值了，然而估值还在下跌。因为我们基金是一个投资组合，所以也难免遇到下跌板块的影响。从去年的情况来看的话，港股整体虽然说指数上升，但是估值并没有上升。比如说典型的互联网板块，互联网去年的多数公司业绩增长比较快，然后股东回报也不错，但是年底的估值应该比年初的估值还低。我们认为2025年仍然有很多结构性的投资机会。
今年的交流我觉得对于首先有一个最重要的关键词，也是我们想传达给客户的就是：“确定性”。过去我们在港股的投资是非常保守的，一直也是非常重视组合的确定性，这也是我们海外基金过去五年每年都正收益的原因。我们持有组合中都是我们认为长期可持续发展的公司，整体组合股东分红加回购的回报比例也比较高。因为我们在香港市场投资这么多年，一直知道市场波动性非常大，而且有些公司一旦发展不好之后，长期关注他们的资金抛售起来也毫不留情。所以如果不重视确定性，在港股市场将有巨大的风险。我们重视组合确定性的策略，在过去很多年的投资中还是有满意的结果的。那为什么还要着重强调对确定性的考虑呢？是因为我们以前看待“确定性”和“空间”，给与两者的权重差不多，有时候甚至在遇到一些空间特别大的机会时把空间放到了第一位，也就是可能有时候觉得赔率更重要。现在我们认为“确定性”是唯一的，就是一定要在满足确定性的基础上，再去寻找那些低估、优秀、空间大的公司。这个思路变化的原因，一方面是我们2024年A股基金在一个电源测试平台公司上的失误，让我更深刻地认识到商业模式和护城河的重要性，对由需求驱动的看起来空间比较大的行业所面临的风险，以前认识的还是远远不够的。另一方面，就是地产和相关的地产链的公司，这几年也是股价持续在下跌。我并没有认为我们的公司选错了，但是我觉得从一个组合的角度来考虑的话，以后我们会尽量减少组合中高杠杆企业的投资比例，尽最大可能在经济下行的环境当中降低组合的投资风险，因为我们其实也不知道什么时候经济能够触底回升。
从组合中的具体公司来看，我们来回顾一下去年基金的运作情况。去年业绩肯定是不令人满意了，我们觉得有做得不够的地方，因为去年还是有很多好的投资机会。不满意的原因主要是去年我们前十重仓中的地产开发公司、电商平台公司和物业公司都是大幅度下跌的，尤其是我们去年年初的时候地产持仓还比较多。这三个公司带来比较大的拖累，让我们基金在今年港股行情不错的环境下，没有取得更好的收益。回顾2024年，经济一直有明显压力，股市在经济的负面预期、国家不断的正面刺激政策下影响下波动也是巨大的。我们根据经济环境、市场环境和组合中股票基本面的变化情况，积极地调仓应对，最终还是有所收获。
2024年我们组合中的互联网金融公司股价大幅上涨，在上涨过程中我们兑现了一部分收益，我记得我们当时给公司的估值是28倍左右，因为2024年最初的时候我们是估50亿的市值，但实际上是到年尾市值可能大概是60亿左右，涨幅超过了我们的预计。这个公司现在还是我们的主要持仓，不过已经有超过一半的仓位兑现了利润。
原油生产公司今年也是上涨的，我们年初的时候仓位没有那么高，后来因为年初看好，就是还在相对较高的位置加了一点。我们后来觉得还是有点高，市场过于乐观了，而且当时有些同行特别看好，我觉得有些风险所以兑现了一部分收益。当然现在股价也下来了，我们后续还是继续长期看好它。
2023年我们极小的仓位试探买入了一些美股市场中的中概股。2024年就大幅度加仓买入了像酒店零售、货运互联网平台和招聘公司。其中酒店连锁和货和货运互联网平台公司在2024年涨幅还是比较大的，对基金净值也有不错的贡献。
2024年我们还买入并重仓了一个零售公司，也有一定的盈利。因为它现在仓位还比较高，所以对净值也是有积极的贡献。
地产、物业、电商公司2024年均有定的跌幅，对净值有所拖累。电商平台我们是继续持有的，地产开发公司是小幅度减持过，物业公司在去年相对不错的位置大幅度减持，目前持有比例也不是太高。然后原来一些像家具公司，我们去年应该还是在一个不错的位置把它基本卖光了。我们持有的地产和地产链相关公司的仓位较去年年初已经大幅度下降。
总体而言，在2024年初前十重仓中三个大幅度下跌的情况下，能获得这个业绩其实挺不容易，我们还是能够接受的。我们这种寻找“低估值、高成长”的投资策略以及我们学习进化应对市场的能力，还是经受住了考验。
我们年底的组合与年初比有比较大的变化。目前持有：电商平台、零售公司、地产开发、原油生产、互联网金融、酒店连锁互联网平台、及时通信互联网平台和招聘网站等。现在没有一个绝对仓位特别多的公司。前几大重仓比以前可能相对要集中一点，但是具体到个股上没有某个股票仓位占比特别大的情况。较年初比的话，地产链相关的占比大幅度下降，消费板块从几乎没有到有一定占比，互联网板块占比较高，还有一定的高息股。
下面我们重点讲一下对主要持仓的观点，因为时间因素，每个公司可能比较简短。
电商平台受竞争和管理层打压股价言论的影响，去年有一段时间跌幅特别大，现在还没有恢复。事后去看，我觉得对我们投资还是有比较大的教训，主要是公司过度压榨商家的模式不可持续。站在现在时点看公司，公司已经在改变过度压榨商家的模式去和商家共赢，目前它还是估值最低的中国互联网公司之一。从历史上来看的话，经营特别优秀，与竞争者相比有极大的竞争优势，公司也没有过坑害小股东的行为，也从来没有过浪费现金的情况，管理层也特别专注。最近段永平对该公司的评价也是对它有一个信用上的背书。我们认为从长期看该公司还是互联网最值得投资的公司之一。目前股价大幅向下的概率我觉得已经很小，我们会继续持有。
某零售公司的话是我们再次介入消费股。一直关注我们的客户朋友知道我们一直是很有耐心的。像互联网板块我们等了几年，去年才重仓买入。消费股的话，上一次我们重仓买入还是某个免税品公司，当时我们也赚了几倍。我自认为自己对消费股不熟，那次对免税品公司的投资我觉得有很大运气成分，我一直也在学习研究这个行业，近几年我研究了众多的消费股在经济周期中基本面的变化以及市场表现。我们在消费类公司上的研究还是有一些进步的，我们公司的四个主要研究员中有两个主要看消费。与我们以往的投资框架相同的是我们还是喜欢买入确定的、有较大成长空间的、已经有明显的竞争优势的早期成长型的公司。我们买入的零售公司是符合我们的审美标准的。而且我们对消费也有一个新的认识，我们以前其实看制造业比较多，但现在觉得制造业实在是太卷了，而且周期属性过强；消费公司的成长空间和确定性是优于多数的制造业公司的，跟踪难度也于一些，特别是 to B的制造业公司。就我们当下持有的公司来说，我觉得明年的成长还是比较快，而且有超预期的可能性，现在估值也比较低，短、中、长期的话都有可能给我们提供丰富的回报。
地产公司我着重讲一下，因为有很多客户对我们投资地产公司是一直有意见的。大家可以看一下我们对于地产的投资历史，我们早年在地产股都是赚了好几倍，而且远在他们出问题之前我们早就出来了。而且我们现在持有的这个公司到现在为止也是赚钱的。对于股价，短期一两年我们觉得没有办法说得清这股价到底是涨是跌；但是长期而言，公司到底值不值钱？是不是一个好的投资？我觉得我们还是有信心的，因为我们对行业较为了解。就一个组合而言的话，每买一只股票其实都是概率，如果说不是概率，那么每一笔投资的决策都是正确的，能这样的人不很快就成为世界首富了吗？所以从组合的角度来说，每一笔投资都是概率，如果能够确保每笔投资赢的概率都比较高，那长期一定会有一个比较好的回报。我们还要考虑到，股价受很多因素的影响，可能有时候落后于基本面，有时候超过基本面，没有办法去知道一个明确且十分确定的结果。但从长期来说，股价是趋同于基本面，所以如果从长期的投资的角度，你选的都是大概率会赢的公司的话，那长期来说你的组合也没有问题。从短期来说，如果说你的每一笔决策也从概率上来说也都没有问题的话，有些公司今年不表现不代表它明年仍然是不表现。地产公司由于持续两年较大幅度下跌以及我们小幅度减持，其仓位已经较以前降低了很多；整个行业经过长期下跌是也已经到了一个极度悲观、无人问津的时刻。现在都不是说有没有人去买地产公司，连愿意去谈论地产公司的人应该都没有了。这个类似情况其实在历史上出现过，比如说原油公司负油价的时候，没有人想说讨论一下要不要去买相关公司，那时候可能恰恰是一个非常好的投资机会。前几年地产泡沫破裂的时候，大家都觉得银行要破产，结果银行去年是涨幅最好的板块之一。所以大家都悲观的时候，往往对于周期股来说是一个特别好的投资机会。但最主要的就是要看公司的基本面是不是能够在周期反转的时候受益，是不是在周期下行的时候不会破产仍然生存。对于我们持有的公司，我相信未来的反转随时都有可能到来，作为行业内最安全的公司，我们仍然有足够的耐心去等待。
我们投资的互联网金融公司在我们2023年买的时候，当年也有不错的涨幅。但之前没有人看这个行业，因为大家都觉得互联网金融行业被打压，没有希望。有一段时间，做互联网金融里面有好多P2P的或者一些不合法的方式去做个人贷款的，可能90%以上的公司都倒闭了。我们当时买的时候也没有人去看它，但是当时它是四倍的市盈率，也在行业白名单中。如果去跟管理层了解就会发现它的基本面特别好，也是行业龙头。所以我们当时买了这个公司，到现在有非常丰厚的回报。
这个公司跟我们现在拿的的地产公司很像，我们拿的地产公司现在也是四倍左右的市盈率。我们年初的时候看它可能有70亿的利润，这个判断错了，实际上大概是50亿的利润，因为还有20多亿的减值。我们当时算的时候如果房价没有这样下跌的话，那算的利润也没有偏差很多，房价下跌又造成20多个亿的减值。它的减值应该在行业当中几乎是最充分的，所以它可以说是轻装上阵。从库存来说，2024年中报中提到21年之前的库存地占总库存的23%不到。如果对地产有所了解就会知道21年前的地基本上都是亏钱的，而且卖了这么多年还没卖得出去，可能接近死库存了，那这几年公司就是一直在持续减库存，特别是21年的库存。看行业里面比较好的也是大家公认的绝对安全的地产公司之一的某公司，它21年之前的地占比是47%。另外去年表现最好的地产公司之一的另一公司都没敢公布21年之前的库存比例，券商测算的应该是50%左右。所以如果遇到地产见底回升的情况，我们持有的这个公司应该是最受益的。像很多民营的地产公司，他们去年还是有几百亿的销售，其实最主要的就是把一些特别优质的地卖了，那它剩下来的那些库存，我们认为可能就是死库存了。我们持有的地产公司它有一些非常不好的库存也是在慢慢卖，没有一下子降价特别多，因为它现在资产负债表还是比较健康的。这个公司2024年大概是50亿左右的利润，2025年可能他们还是有信心完成大概50亿利润，完成股权激励的目标是没有什么问题的。现在它也是一个四倍左右市盈率的估值，超过10%的股息回报，安全边际还是比较高的。地产从基本面上来说，现在每年的新开工大概是6亿多平，去年是卖了9亿多平，其实也是在消耗库存。现在的有效库存按一些券商研究报告的说法大概也就12亿平左右，所以也是到了应该是快见底的时刻了。从组合的角度来讲的话，我们整体上要降低高杠杆的企业的比例，其实现在我们手头的高杠杆企业就是地产。因为物业公司的净现金比较多，虽然说是地产相关行业，但物业是没有没有任何风险的，也是一个比较高的分红比例的状态。上面说了这么多，也是希望关心我们买地产公司的投资人，能够用组合的角度来看我们的配置。我们认为这个公司弹性非常大，房价如果稍微涨一点点，它的利润可能就是像我们买的前面的互联网公司一样，从50亿到70、80亿甚至100亿都有可能，空间非常大。所以把它作为组合配置的一部分，我们觉得还是很不错的。我们没办法预知哪些股票今年一定是涨还是跌，但是我们认为便宜的好公司迟早还是有表现的机会。
在原油开采公司上，我们总体盈利跟该公司的全年涨幅差不多，目前的仓位较高位是略有下降。油价是有不确定性的，就像大家前面看好的时候突然跌了，然后特朗普上台之后，大家认为油价会跌，最近它又涨得特别厉害。这公司只能从长期的角度去看，我觉得它目前还是处于一个比较低的估值区间，中长期持有的预期回报还是比较高的。我们会继续持有，它目前有比较高的股息率，然后还有一个高单位数的持续的产量增长，桶油成本有可能继续下降。从股东回报来看的话，公司现在有近1900亿的现金，它后续是有能力、也可能在2025到2027年的三年股东回报计划中提高分红率。而我们选择原油生产公司作为我们目前的高息配置而不是选择煤炭，有个最重要的原因是油价是取决于国际竞争对手之间的博弈。煤炭最近总体来说比较低迷，因为煤炭公司还是国内的竞争对手互相竞争。但原油方面，我们跟国外的、海外的这些产油公司比，在管理制造上的成本优势是非常明显的。公司内部我们也聊过，为什么在海外的竞争对手早就拿到了最好的油田、矿产的情况下，国内这些出海的原油公司、矿业公司表现都比较好？我觉得这是中国制造业和管理方面综合成本优势的一个体现。国内企业采购的国内设备那肯定是更价廉物美的，国内的人工成本也是远低于海外的。我们理解这其实也是中国优势的一个部分。当然这个必须是跟海外竞争，如果纯粹内卷的话那就很难赚到钱。
我们组合目前的确定性和弹性，我觉得相比较年初都要更强一点。互联网平台公司虽然说有一轮上涨，但是考虑业绩、成长性还股东回报的话，估值更低了。互联网公司优秀的商业模式，在经历政策打压之后还是有更强的韧性和盈利能力，股东回报方面也非常积极，是比较难得的板块性投资机会。在未来中国经济有可能长期低速增长的背景下，我们会更注重公司的资产负债表、商业模式的稳定性，通过买入极具确定性的能够穿越这些动荡的宏观环境下的这些好公司，用一个兼具防守和进攻的组合为投资者继续贡献回报。
我们在港股市场已经近20年，对港股市场还是很熟悉的，也有相当长的成功经验。在香港市场波动极大的背景下，我们的心态是比较稳定的。尊重常识、对价值投资有信仰，我觉得这些都是我们比较重要的优势。我们认为当下的持仓组合中很多可以给我们带来一个比较好的长期回报，我们对未来非常有信心。
展望2025年。我觉得现在可能大家对经济相比较去年更悲观一点，股市的话可能是一个混沌的状态，既不是特别有信心，但是也有所期待，因为国家还是有各种各样的正面政策。股市在9.24之后有一轮行情，虽然最近回调比较多。我们认为2025年的中国经济继续面临挑战，但大幅度向下的可能性是很低的。我们对股市一向是谨慎乐观的看法。短期波动有可能是加大的，因为从过去来看，特朗普上一任中有各种言论导致股市波动很大，但是其实特朗普的上一任中股市无论是A股和港股都有一轮牛市，所以宏观确实来分析。我们认为结构性的机会还是比较多的，因为现在股市估值还是比较低的，而资金利率也非常低。我们应对的方法还是从微观出发，寻找在动荡的环境下确定性更强的公司。
以下我们看好的几个行业，不分先后。
第一可能是AI和机器人相关的。因为觉得今年可能不光是中国经济有压力，那可能欧美也有一个衰退的大背景，想走出困境的话还是需要科技革命去推动，我们会以保守的策略去寻找这方面的机会。当然我们一直是坚持去寻找一些有很强的竞争优势和实际盈利能力的公司，不会去买入市盈率偏高、全凭想象的公司。如果说没有合适的标的，我们宁可放弃或者长期等待。
第二就是互联网。我们觉得互联网现在还是一个估值特别低的状态，我们现在也持有比较大比例的中概股的仓位。我觉得现在互联网包括像我们有一些持有的公司可能很多都是50%甚至接近100%的分红比例，同时还有30%~50%的业绩增长。这是一个很独特的高成长、高确定性、较高股东回报的板块，我觉得是一个非常难得的投资机会。
第三消费类港股。去年有部分股票涨幅都非常大，这也反映了即使在消费非常低迷的环境下，还是有很多好的消费投资机会。人们对于情绪价值的追求的话是一个非常好的爆发点。还有像胖东来的成功，说明有很多领域，人们的消费需求是远远没有被满足的。我们后续还是会加大消费股的仓位比例，因为当前消费板块总体来说还是一个低迷的、估值比较低的状态，里面是有非常好的研究和投资的机会。海外很多长投的基金也是主要靠消费股来赚钱的，消费会成为我们未来非常重要的一个投资板块。
另外还有像高息、地产，都是我们看好的25年的方向。
我们认为2025年股市还是有一定的向上空间，对于我们的组合是比较乐观的，我衷心感谢投资人一直以来的耐心持有。我们的港股基金和海外基金几乎没有什么赎回。我个人几乎所有的金融资产也是在我们的境内和境外基金中，我们和投资者的长期利益一向是完全一致的。过去这几年港股累计跌幅很厉害，在市场这么低迷的环境下，我们一直还是相信投资最基本的常识，涨多了会跌，跌多了会涨，价格最终还是与价值趋同。我们的主要精力还是放在找好公司上面，享受公司的成长给我们带来的回报。我们投资过程中也有许多失误，我们一方面是从自己的错误中学习，我觉得另一方面还可以从别人的错误中去学习，我们一直在持续进步。
我们一直的目标就是在熊市比大盘少亏一点，在牛市能够跟得上大盘的上涨，甚至多赚一点。这样几轮牛熊周期下来，还是会给投资者一个满意的回报。大家都希望自己或者我们能够做到“顶部空仓，底部满仓”，这个美好的想象实际上我们是没有能力做到的，绝大多数人也做不到。在一个长期基本满仓的情况下获得了如今的回报，我觉得已经算是规避了很多损失和风险。在市场行情好转的时候，我们应该比喜欢宏观择时的基金更能够把握机会。所以希望我们的投资者能够从长期投资的角度来获得长期的回报。当前市场的无风险利率非常低，银行理财可能也就一个多点的年化收益率，然后像创业、买房这些现在大家应该都兴趣不大。我们在港股关注的很多公司股息都有10%以上，我觉得股市现在还是一个非常好的投资机会，我们对未来还是很乐观和坚定的，也希望大家能够做好配置，客观、理性地选择靠谱的基金经理和管理人，长期投资。尤其要避免在市场低谷中丧失信心，如果说在低迷的时候赎回了一个长期靠谱的基金，那可能就是一个永久的损失。我觉得我们还是比较靠谱的，我们也不是只嘴上讲长期主义，港股基金成立以来我都没赎回过，而且我都是一直在追加申购。我们和投资者的利益是一致的。
最后谢谢大家！
02
互动问答
Q1：如何看待港股和A股的相对价值，未来会重点关注港股中的哪些投资机会？
答：我觉得A股、港股是各有各的机会。A股的话，现在虽然说估值相对港股来说是高太多了，但是A股现在比较优秀、确定性高的公司3、4个百分点的息率相较于现在的差不多年化收益率1.6左右的银行理财可能就属于比较高的了。而我刚才说的这些公司恰恰是去年市场没什么机会的，表现不太好的。我觉得A股投资机会还是很多的，但没有办法去跟港股比相对价值。因为港股虽然说估值特别低，但是港股面对的是4个多百分点，甚至接近5个百分点的美元或者美债的利率。而且最新的美国的经济数据出来，大家认为2025年美国降息的时间可能会推迟。而且假设说特朗普上台之后，关税加得太多引起更高的通胀的话，那美国加息也不是没有可能，所以没有办法去比较港股和 A股的相对价值，因为他们之间的无风险利率差得太多了。
Q2：2024年全球政治经济形势对后续股票市场会有是怎么样的影响？特别是主要经济体的经济发展形势？
答：这个问题现在想的回答，将来回头看大概率是错的。像我刚才说的，股市最基本的规律还是涨多了跌、跌多了涨，看你投的公司本身的价值是什么样的。这个问题可能最主要取决于特朗普怎么出招、中国怎么应对。因为现在全球主要还是中美的博弈，那我觉得与其去预测不如去想好我们怎么去应对。因为特朗普很快要上台了，我相信他上台之后，如果对中国出招的话，中国也是一直在说我们储备了很多政策。那其中可能相当大的一部分还是要去应对美国对中国的贸易战，所以我觉得主要还是看中国怎么去应对。
Q3：电商股财报接连失利，股价大幅下挫，对它未来的发展前景和股市走势怎么看？
答：电商股的财报也不算是接连失利，主要还是三季报不如预期，股价跌得特别厉害，而四季报现在还没人知道。市场的普遍看法是认为它2025年一、二季度因为高基数还是有非常大的压力，所以短期股价可能不太乐观。因为三季报其实是高于最悲观的预测，现在如果它选择与商家共赢，补贴商家，那其实这部分影响应该还是有限的。当然等到2025年三季度应该这种高基数的影响就过去了。然后从绝对估值来说，它现在还是比较低的，所以我们认为过了2025年一、二季度之后应该还是会相对乐观一点。我觉得它现在大幅度向下的可能性也不大了。考虑到一方面竞争确实比较激烈，另一方面管理层确实没有打算在这几年进行分红，我们认为短期股价大幅度上升可能性也不大。
Q4：互联网公司被加入CMC，聊天软件又被移出贸易办公室清单怎么看？
答：CMC不是一个特别重要的清单，也不影响公司的任何经营及外资机构去投资。如果仅从这个角度来说，市场还是反应过激了。如果去看成交量的话已经基本恢复正常，也就是说短期的冲击已经过去了。那长期来看，我觉得它很难说股价立刻就向上，因为大家还是担心进一步的制裁。那到底会不会进一步的制裁，这也没人知道。所以从短期的角度来看的话，很多趋势性的资金我觉得还是会持续撤出的。从长期的角度来说，对公司的这种具体经营没有任何影响。然后现在股价跌到这个位置，每天的回购其实是增加了股东的价值的。如果政策不允许美国机构去投，那股价可能还会长期一个低迷的状态，因为外资持有的比例实在是太高了。排除掉这个可能性的话，我觉得还是会最终落实在公司2025年的基本面上。它的基本面如果去看业绩的话，还是有很大一部分程度是受宏观的影响，因为它的广告业务是特别受宏观影响的。当然我们也要看到，一方面绝对估值也不高，另一方面股东回报做得也不错。然后增长点也还是有的。所以我觉得这个位置如果说在港股你一定要找一个AI相关的，它还是一个非常好的长期投资的标。
Q5：美国作为AI方面的全球领导，会配置一部分美国科技股吗？
答：如果是看过去两年那我们投资肯定是有失误的。比如AI一出来我就觉得一定是一个非常巨大的投资机会，在疫情时欧美是放水就是透支了未来的，那怎么样去带领人类去走出衰退，其实还是要靠科技革命。但当时我们拿美股和A股、港股来比，觉得估值太高了就没买。之后大家也看到就这几年AI还涨了很多。当下我们觉得估值还是最重要的，现在位置我们肯定不会去配置美国的这些估值已经很高的科技股。我们会耐心等待，一方面是大家现在也看到国产AI工具，它的准确率没有说就比国外的这些低很多，大家其实已经是一个差不多的水平。所以我们在硬件上确实是绝对的落后，但是在应用上并不落后，所以我觉得后面还是有很多这样的机会。当它的估值符合我们的要求，我们才会去投资。我相信在中国会有很多这样的机会。
Q6：目前医药股受国家政策影响比较大，怎么看对医药股的投资？
答：我们现在没有医药股的投资，在以中国为主要市场的医药股的这种投资逻辑是很难把握的。那如果说以海外为主要市场的那肯定就会有中国工程师的优势，然而创新药又特别难懂，所以我们还没找到相应的机会。但如果我们投的话，我们只会去投以海外为主要市场的创新药公司。