【西南期货】 能源化工早间评论

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　　能源化工早间评论

　　西南期货研究所

　　2025.1.23

　　 PART/1

　　原油

　　威胁加征关税，原油偏空操作

　　上一个交易日因美国新任总统言论利空原油价格前景，原油大幅下跌。能源市场值得关注的消息和数据：1.美国能源信息署(EIA)周三公布的数据显示，截至1月10日，美国原油产量为每天1348.1万桶。截至去年12月6日当周的周产量已达到创纪录的每天1363.1万桶。2.美国能源服务公司贝克休斯周五发布报告，截至2025年1月13日当周，全球海上自升式钻井平台数量为379座，较上周减少6座，其中北美、欧洲、东南亚、其他地区分别减少2、1、1、2座；全球海上浮式钻井平台数量为145座，较上周增加2座，其中欧洲、南美、其他地区分别都增加1座，东南亚减少1座。3.美国总统宣布了一项提高美国石油和天然气产量的计划，并表示他正在考虑从2月1日起对从加拿大和墨西哥进口的货物征收25%的关税。

　　行情研判：美国新任总统就职首日宣称逆转拜登政府能源政策和电动汽车政策，加大美国原油产量，极大地削弱了原油价格前景。美国对其他国家征收关税的利剑也悬在头上，影响全球经济发展前景，从而对原油价格造成不利影响。

　　策略方面，考虑SC2305合约偏空操作。

　　 PART/ 2

　　合成橡胶

　　逢高抛空

　　上一交易日，合成橡胶主力收跌0.63%，山东主流价格持稳至15000元/吨，基差走扩。盘面近期大幅反弹，主因原油推动原料端丁二烯持续拉涨，顺丁开工亏损继续扩大，短期成本以及供给端推动为主，但需求淡季以及库存压力预计后市涨幅有限，利多兑现后盘面有下行风险，建议等待抛空机会。原料端，丁二烯价格小幅回落至12950元/吨，短期或偏强震荡；供应端，中国高顺顺丁橡胶行业周度产能利用率小幅持稳至77%附近，同比处于高位；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，厂家库存环比累库，同比回到中性偏高水平，贸易商库存环比累库，同比处于中性水平。

　　总结：逢高抛空。

　　 PART/3

　　天然橡胶

　　偏空对待

　　上一交易日，天胶主力合约收跌1.02%，上海现货价格上调至16800元/吨，基差走扩。近期盘面反弹，主因交易特朗普对于经贸摩擦的影响低于预期，但我们认为中期逻辑仍是随着供应放缓进口增加，需求端中期走弱的逻辑逐步成为主导，库存累库或超预期，关注高抛机会；其实从四季度开始内外盘价差逐步修复后进口已经开始同比回正，10月以来盘面仍维持高位震荡主要由于国内库存低位，泰国洪水等因素支撑，海外物候情况最晚到1月中旬预计将明显缓解，11月轮胎出口环比走弱也使得我们前期的中期需求端走弱逻辑在加强，后市价格中枢或有进一步下移空间，建议偏空对待。供应端，周期内海内外原料价格加速下跌，对天胶成本支撑迅速减弱，短时泰北部降温影响割胶工作，南部面临雨水扰动，或提振原料价格止跌上扬；需求端，轮胎厂开工季节性走低，成品轮胎库存季节性累库，半钢胎强于全钢胎的结构预计将延续，整体成品库存进入累库周期，外需短期维持韧性，后市有走弱风险，11月轮胎出口环比走弱；库存端，目前天然橡胶社会库存同比处于低位，后市累库或超预期；消息面上，最新数据显示，据马来西亚统计局1月14日消息，2024年11月天胶出口量环比降9.5%至43,562吨，同比降15.6%。其中44.2%出口至中国。

　　观点：偏空对待。

　　 PART/4

　　 PVC

　　反弹抛空，节前控制仓位

　　上一交易日，PVC主力合约收跌0.23%，现货价格基本持稳(-10-20)元/吨，基差持稳。本周盘面震荡偏弱运行，前期偏强主要系出口预期好转，中期主要逻辑仍是供应端暂看不到明显减量，需求端出口有扰动，内需房建或不如去年，中期PVC难改供过于求的弱势，等待供给侧大的变化或国内相关需求刺激政策，后市空配为主，反弹抛空。基本面具体来看，供应端，隆众数据显示，本周PVC生产企业产能利用率在81.00%环比增加0.55%，同比增加0.84%；需求端，下游开工季节性持续走低，出口环比多周改善，印度PVC需求缺口仍存，BIS延期至年中，出口有望保持韧性；液碱反弹，液氯低位震荡，动力煤兰炭平稳，乌海电石平稳部分地区补跌，下游亏损收窄；氯碱内地装置近900万产能，预估超3/4亏损装置亏损。

　　华东地区电石法五型现汇库提在4970-5100元/吨，乙烯法在5200-5400元/吨。

　　隆众数据统计显示，截至2025年1月16日，中国PVC生产企业厂库库存可产天数在4天，环比减少11.11%。

　　观点：反弹抛空，节前控制仓位。

　　 PART/5

　　尿素

　　空配为主，节前控制仓位

　　上一交易日，尿素主力合约收涨0.58%，山东临沂市场上调至1610(+20)元/吨，基差持稳。上周盘面有所反弹，主要系出口预期再起，我们认为概率不大，叠加日产下滑不及预期，库存延续累库，盘面延续弱势，后市在出口没放开以及日产由于固定床工艺亏损下行前仍空配为主。基本面具体来看，供应端，国内尿素日产回升至18.5万吨，同比往年处于较高水平，后市或延续回升；需求方面，上周期农业采购积极性依旧不高，工业多按需适量跟进。因行情持续走低，而未来暂无有效利好支撑，下游囤货意向不高，行情弱势前行；截至2025年1月15日，中国尿素企业总库存量162.95万吨，较上周减少10.99万吨，环比减少6.32%。

　　观点：空配为主，节前控制仓位。

　　 PART/6

　　对二甲苯PX

　　短期成本端提振不足，震荡偏弱整理

　　上一交易日，PX2505主力合约下跌，跌幅1.08%。亚洲PX CFR中国收盘价888美元/吨，PX FOB韩国收盘价为866美元/吨，PXN价差调整至210美元/吨，PX-MX价差在70美元/吨。

　　供需方面，近期PX检修增多，负荷下滑至87.1%，镇海炼化负荷下降10%左右。福建联合石化负荷有所恢复。东营威联石化(富海)1月负荷下降，广东石化1月9日提前停车检修，1月16日重启。成本端方面，受美国新政影响，加大传统能源开采，原油价格偏弱运行，短期对PX支撑不足，关注后市油价变动情况。

　　综上，近期PX价格运行主逻辑继续围绕成本端原油展开，油价震荡偏弱运行，缺乏驱动。PX供需双减，继续博弈，短期仍受成本端原油及宏观氛围影响，假期来临需谨慎对待，考虑谨慎操作，春节期间原油波动或较大，考虑轻仓过节为主，注意成本端原油变动。

　　 PART/7

　　 PTA

　　短期承压运行，考虑轻仓参与

　　上一交易日，PTA2505主力合约下跌，跌幅0.85%。华东市场现货价为5060元/吨，基差率-1.7%。现货市场商谈氛围一般，现货基差偏强，2月主港在05-65~70附近商谈。

　　供应端方面，英力士125万吨装置停车，嘉兴石化150万吨装置重启，个别装置小幅降负，PTA开工率在80%。需求端方面，近期聚酯装置检修继续推进，聚酯负荷下降至83.6%，环比下滑4%。江浙涤丝产销整体清淡，平均产销估算在2-3成。江浙终端开机率加速下降，终端工厂原料备货分化。据海关统计，2024年12月PTA出口量25.79万吨，同比增18.09%。成本端方面，PTA加工费调整至290元/吨，PXN上升至210美元/吨左右，受外围因素影响，原油和PX价格偏弱调整，支撑不足。

　　综上，短期PTA产业链自身缺乏持续上行支撑，且原油短期或震荡偏弱运行，成本支撑不足，春节假期来临，外盘原油波动或较大，考虑轻仓参与为主，注意控制风险。

　　 PART/8

　　乙二醇

　　短期震荡运行，上方承压，区间操作为主

　　上一交易日，乙二醇2505主力合约下跌，跌幅0.29%，华东市场现货价为4789元/吨，基差率在0.75%。

　　供应方面，乙二醇整体开工负荷在70.01%(环比上期下降0.82%)，其中草酸催化加氢法(合成气)制乙二醇开工负荷在72.64%(环比上期上升2.32%)。嘉兴一套EO-EG联产装置(CCF乙二醇产能基数15万吨)正常运行中，春节期间存在EO转产EG的计划，后续EG提产空间预计在500吨/天上下。美国几套产能分别为110万吨/年、30万吨/年、25万吨/年、34万吨/年的乙二醇装置因天气原因已于本周初停车。库存方面，华东主港地区MEG港口库存约56.0万吨附近，环比上期减少1.7万吨，港口库存小幅去化，库存水平仍偏低。本周主港预到港量增加较多，1月20日-1月26日，主港计划到货总数约为23.3万吨，环比增加11.2万吨。需求方面，下游聚酯开工降至83.6%。1月份聚酯计划检修量在1241万吨，年后有207万吨左右。

　　综上，乙二醇库存低位仍有支撑，预到港量增加较多，库存或逐渐累库，下游聚酯开工持续下滑，春节前后聚酯检修较多。整体来看，供需结构有所转弱，但库存低位相对抗跌，预计短期乙二醇窄幅震荡运行，区间操作为主，后市或有季节性累库，中长期上方承压，关注港口库存和上下游装置变动情况。

　　 PART/9

　　短纤

　　跟随成本端谨慎操作为主

　　上一交易日，短纤2503主力合约下跌，跌幅0.53%。供应方面，短纤装置负荷下降至77.9%附近。直纺涤短工厂春节减停产计划陆续明确出台，一月份合计有233万吨，年后有25万吨左右，预计在2月份逐渐重启。需求方面，直纺涤短市场进入假期模式，部分已无成交。江浙终端开机率加速下滑，江浙下游加弹、织造、印染负荷分别在45%、30%、64%，江浙终端工厂原料备货分化，下游备货量继续高低分化，备货较少在15-20天附近，备货较多在1-2个月。成本效益方面，PTA和乙二醇震荡偏弱运行，涤纶短纤1.4D加工差调整至1150元/吨附近。

　　综上，短期下游终端需求逐渐走弱，压制上方空间，成本端端上方承压，驱动不足。短纤基本面矛盾不大，主要驱动在成本端，预计后市短纤或震荡调整，春节假期来临，考虑跟随成本端轻仓参与，注意控制风险。

　　 PART/10

　　瓶片

　　跟随成本端承压调整，考虑谨慎参与

　　上一交易日，瓶片2503主力合约下跌，跌幅0.6%。成本效益方面，短期原料端PTA上方承压，驱动不足，瓶片加工费调整至400元/吨附近，支撑减弱。供应方面，聚酯瓶片装置负荷下滑至70.5%，环比下降2%。需求端方面，下游软饮料消费低位回升，但内需不足。瓶片12月出口增长迅猛，同比上涨52%。瓶片全年增速在30%左右，推动整体聚酯产品出口高速增长。

　　综上。短期瓶片内需偏弱，但出口保持高增速，需求端有韧性。近期原料价格窄幅回调，带动下游瓶片价格小幅下滑。瓶片供需基本面仍缺乏驱动，弹性仍在成本端，预计后市跟随成本端调整为主，节前考虑谨慎参与，关注成本价格变化以及外围因素扰动。

　　 PART/11

　　纯碱

　　偏弱整理

　　上一交易日，主力2505收盘于1484元/吨，跌幅0.60%。

　　内蒙古银根化工天然碱项目一期第二条生产线拟于2月下旬进行计划性检修，期间其他生产线正常生产运行。截止到2024年1月17日，国内纯碱周产量71.68万吨，环比增加0.34%。厂内库存143.11万吨，环比减少2.7%。国内轻碱主流出厂价格在1350-1600元/吨，重碱主流终端价格在1300-1650元/吨。下游需求减弱，节前备货接近尾声，少量成交为主。

　　前期受燃料端成本支撑以及节前下游适量补库带动，盘面小幅反弹。目前总体来看下游基本按需采购，供需宽松格局仍然维持。国内纯碱市场稳中震荡，成交价格灵活。

　　 PART/12

　　玻璃

　　偏弱整理

　　上一交易日，主力2505收盘于1397元/吨，跌幅1.41%。

　　1月21日福建龙泰实业有限公司一线设计产能700吨原产白玻今日改产金茶。现有玻璃在产产线持续缩减，上周再度缩减1条至225条。本溪玉晶玻璃有限公司置换线设计产能1260吨，于19日新建点火。截止到2024年1月17日，全国浮法玻璃样本企业总库存4385.3万重箱，环比增加0.35%。价格涨跌互现。浮法玻璃今日华北地区下调10元/吨、华南地区上调20元/吨、东北地区上调10元/吨。

　　地产、基建、汽车等终端均处淡季。尽管浮法去库，总量来看仍然充裕，整体宽松格局仍在。现货价格支撑仍然一般，尽管节前小幅反弹行情出现，但仍需持续关注节后库存去化以及十年期以上产线冷修实况。

　　 PART/13

　　烧碱

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2505收盘于3184元/吨，涨幅1.47%。

　　四川永祥1月19日15万吨/年氯碱装置减产，预计1月22日恢复。湖北葛化华祥液碱装置1月21日停车检修涉及产能10万吨/年，预计停车15天。上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.2%，较上周环比+1.19%；周度产量81.8万吨环比增加2.66%同比增加1.36%。未来有2家装置计划检修，分别分布在华东、华南区域，涉及产能较小，暂无新增检修产能，华北市场液氯表现较差，不排除部分企业减产可能，产能利用率预计小幅上升，产量约83万吨。目前山东市场液碱库存维持低位运行，市场货源偏紧运行。昨日山东氯碱利润519元/吨。自1月18日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂在890元/吨。

　　前期受氧化铝现货带动预期偏强，远月或更多表现25年下游新增投产促成的供需两旺逻辑，但预计进入升水区间后难有更多调整空间；且高位情况下卖出套保资金容易进场，因此整体仍然警惕快速滑落风险。

　　 PART/14

　　纸浆

　　相对高位震荡

　　上一交易日，主力2503收盘于6102元/吨，涨幅1.80%。

　　上周纸浆主流港口样本库存量为176.5万吨，环比下降1.4%。春节在即，各下游开工略有下调，白卡纸环比-0.8%，双胶纸环比-0.1%，铜版纸环比-2.8%，生活纸环比-0.1%。上周期主流品牌针叶浆现货含税均价6478.6元/吨，环比前期上涨0.1%；阔叶浆现货含税均价4758.6元/吨，环比前期上涨1.2%；本色浆现货含税均价5635.7元/吨，环比前期下降1.4%；化机浆现货含税均价3550.0元/吨，环比前期持平。

　　尽管前期外盘针阔浆均有上浮迹象，带动国内去库节奏，价位同样上调；但目前下游原纸市场节前采购节奏逐渐接近尾声，原纸厂家逐渐停产放假，耗浆数量减少，对浆市支撑有限。