来源：雪球App，作者： 杳杳寒山道，（https://xueqiu.com/5149251894/319680754）
1.美国保守主义、单边主义、美国优先回归，给全球输出较大不确定性，特朗普政策存在内部冲突性，给全球金融市场带来新扰动，非美国家汇率和资金流动存在风险。
2.预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通货膨胀预期应成为关键任务，居民部门将是政策重要发力点，内需提振需加力增效。
3.实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，经济有望平稳改善，制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强。
4.关注政策支持下的股市牛市机会和受益板块，债券市场是长期牛市
贸易秩序：以“大国竞争”和“国家安全”为底色的政策继续重塑全球贸易秩序，关税既是特朗普政府重要政策手段，也是其实现其他外交目的重要筹码
科技与产业链：通过自给自足、限制外资、强化网络安全等措施，确保美国在未来科技发展中的领先地位，以贸易手段迫使制造业产业链回流，加剧全球供应链动荡。
全球治理：在国际事务倾向于单边主义，削弱联合国、北约等国际组织的功能和权威，全球治理碎片化风险加剧，重新评估盟友关系，调整中东、俄乌地缘政策。
短期“特朗普交易”聚焦于美国的通货再膨胀、风险偏好上升，国债收益率上升，股指走强，美元走强。
政策可能推动美元走强，导致非美国家货币汇率波动上升，对非美国家的货币政策放松空间形成制约。
中期来看，关税冲击及各国的反制措施、地缘政治局势和各国政策差异引发的资本无序流动都将对非美货币汇率形成扰动。
对外加征关税、对内减税政策还将导致非美国家对美FDI上升，全球直接投资的资金流动格局可能发生新变化
必要性：实现2035年远景目标要求4.7%以上的年均经济增速。
紧迫性：2025年制定5%的GDP增速目标有利于稳定经济主体预期。
可能性：、地方政府债务两大风险进入实质化解阶段。政策发力，新动能聚力。
预测：在内需政策加持下，投资和消费均有望回升。在地方政府化债压力缓解，基建投资有望边际抬升至5%；制造业投资9%左右；地产投资降幅收窄至-5%；社零有望回升至5.5%。出口在关税影响下，增速放缓至3%。2025年经济动能逐季改善
宏观GDP平减指数已连续6个季度为负值。11月，同比增速0.2%，环比-0.6%。2024年CPI全年预计0.4%；2025年在需求回暖和低基数效应下，预计达到0.8%。
PPI自2022年10月以来始终未能转正。11月PPI同比下降2.5%。2024年PPI全年预计-2.2%；2025年预计PPI同比下半年有望转正，全年0%
物价低迷的根源在于经济转型期的阶段性供需不匹配：
部分行业的产能过剩与居民需求不足的短期错位。近年来工业产能利用率有所下降，居民家庭财产性收入增速放缓，青年就业面临一定压力。
长期因素包括人口老龄化、城镇化减速、全要素生产率的变化等
当前企业实际利率偏高，以加权平均贷款利率计算的贷款实际利率约为6.3%。
工业企业利润承压，下滑趋势尚未得到遏止。企业亏损面较疫情前有所扩大。制造业企业亏损面从2019年18%升至27%，其中能源、钢铁、有色、通信等行业亏损面偏高
期待供给侧结构性改革：
加快并购重组，针对各行业的过剩产能和低效生产进行深度调整，淘汰低效产能，加速产业升级。钢铁、光伏、化工、石化、建材等行业具备新一轮供给侧改革的条件
近20年的经济高速发展，我国经济的资本形成较高，GDP中的居民最终消费占比较低，目前居民最终消费占比39%，处于相对投资的较低水平。
中央经济工作会议明确要求，必需统筹好总供给和总需求的关系，畅通国民经济循环，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求
中央经济工作会议：全方位扩大内需成为政策最优先任务。
居民部门仍将是财政政策重要发力点。当前外部环境更加复杂严峻，特朗普政府上台后的关税冲击不容小觑，地缘政治动荡加剧，国内社零增速偏低，地产链消费仍存拖累，需要强有力的内需政策进行对冲。
财政上预计将接续今年三季度以来的消费补贴，并扩大补贴支持范围。实施提振消费专项行动。
加强财政与金融的配合，适度增加中央预算内投资，以政府投资有效带动社会投资
当前，有必要扩大投资，但拖累下，扩大投资在GDP中的比重难度较大。因此，投资目标应该聚焦在“补短板、增后劲”。强化目标引领，把握好投资方向。
坚持多措并举，激发投资活力。加强财政与金融的配合，发挥好重大项目牵引和政府投资撬动作用，规范实施政府和社会资本合作新机制。
完善决策机制，优化投资环境。及早谋划“十五五”重大项目。优化投资审批流程，有效治理招商引资中的乱象
是经济的函数：房地产下行是经济下行的原因之一，房地产企稳也是经济企稳的结果。未来两年是重要观察期。
中央经济工作会议：持续用力推动市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力。合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作。推动构建房地产发展新模式，有序搭建相关基础性制度
住房资产占居民总资产的47%，从近中期看，亟需要保证价格稳定：截至2022年，我国人均保有住房资产约19万元，对财富效应的影响较大。
住房资产占社会净资产的38%，从中长期看，有条件保证价格稳定：随着城镇化推进，美、德等发达国家的住房资产占比约在40%-50%附近，日本在失去的三十年跌至30%以下，是主要发达国家的唯一个例
住宅价格初步企稳，2025年可预期0-5%左右的同比企稳回升：2024年11月，百城、一线、二线、三线城市房价同比2.4%、2.8%、1.4%、0%，如保持环比0.4%、0.4%、0.3%、0%节奏不变，预计2025年末的房价同比约为4.4%、4.4%、3.5%、-0.2%，即一线、二线城市房价小幅回升，三线城市房价基本企稳。
对比2008年和2004年两次12月中央经济工作会议，政策定调发力后的12个月，房价环比恢复的持续性可期：2008年政策发力后，房价环比连续回升超过12个月
去化压力仍在：2024年11月，一线、二线城市去化周数分别是39周、96周，较前期皆有较明显向好，但去化向好的持续性仍需观察，同时，多数二线、三线城市的去化周期仍高于两年，仍有承压。
缩量支持稳价：按截至2024年11月数据，商品住宅的施工、新开工、新竣工、上期跨入继续施工、销售面积都仍在继续缩量，新开工、新竣工面积的缩量节奏快于销售面积的缩量节奏，预计2024年全年商品住宅销售面积约8万平方米，回撤至2009年的约8.5万平方米水平附近或下方
制造业投资支撑作用不断加强，新动能新优势不断聚集增强：1-11月，设备固定资产投资累计增速15.8%，高技术制造业投资累计增速8.2%。
新一轮朱格拉周期开启：新一代信息技术、高端制造、、新能源汽车等产业蓬勃发展
2023年，我国拥有联合国全部工业门类：其中四成以上产品产量世界第一，结构优化升级；战略新兴产业占GDP比重约13%，高技术制造业占工业产值比重为15.7%，高新技术企业46.3万家，专精特新中小企业超14万家。
中央经济工作会议：以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。加强基础研究和关键核心技术攻关，超前布局重大科技项目，开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。开展“人工智能+”行动，培育未来产业。加强国家战略科技力量建设。健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本。积极运用数字技术、绿色技术改造提升传统产业。
美国国家经济研究局：1880-1948年间，美国科技制造业的快速发展时期，38个主要制造业中的13个A类先进制造业，在近七十年间，平均年化产出、资本总额增速分别约达9%、7%，其中，以电力和无线电、车辆制造、石油炼制、橡胶产品、丝和人造丝、罐头食品为代表的、新通信、新材料、新制造、新产品消费等增长最快
近年赤字率整体企稳，2025年财政进入扩张期：狭义和广义赤字率（含专项债和超长期特别国债）均有较大提升空间，预计2025年财政赤字率提升至4%以上，专项债和超长期特别国债额度有较大规模增长。中央经济工作会议，更加积极的财政政策：提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构等
对比2008年和2024年两次12月中央经济工作会议，政策定调发力后，财政开支提速明显：截至2024年11月，我国财政一般公共预算、政府性基金、合并口径的12个月滚动支出同比约为3%、1%、2%。我国和海外国家的过往财政发力：从财政开支同比增速峰值看，我国在2009年约为25-30%，美国在大萧条、次贷和新冠时期约为40%-50%、15%-20%、60-70%，日本在1995年地产提振时期约在10-20%
公共财政预算增支：预计2024将高于2023增支规模，2021-2023过往三年，分别增支17000亿、8000亿和11000亿。支持两重：从2024年开始，拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。化债安排：2024-2026年，增加6万亿元地方政府债务限额，用于置换存量隐性债务，分三年实施；从2024年开始，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元
优化财政支出结构：提高资金使用效益，更加注重惠民生、促消费、增后劲，兜牢基层“三保”底线。党政机关要坚持过紧日子。
大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求：实施提振消费专项行动，推动中低收入群体增收减负。适当提高退休人员基本养老金，提高城乡居民基础养老金，提高城乡居民医保财政补助标准。加力扩围实施“两新”政策。积极发展首发经济、冰雪经济、银发经济。更大力度支持“两重”项目。适度增加中央预算内投资。及早谋划“十五五”重大项目。大力实施城市更新。实施降低全社会物流成本专项行动。
企业实际贷款利率偏高，需要进一步调降：截至2024年三季度，企业实际贷款利率约6.3%，高于名义贷款利率，高于规上制造业企业平均营业利润率
要实施适度宽松的货币政策：发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定
2025年货币进入宽松期：这是14年来再次提及“适度宽松”的货币政策，我们认为2025年降准降息空间较大。基于往年经验和2025年政策定调，基线预期：全年降息40BP，降准100BP，初步预期时间在一季度、三季度。
保持流动性充裕：使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。央行增持国债：截至2024年11月，央行月均增持国债约2000亿元，累计持有国债约2.7万亿元，占央行总资产的约5.9%，较显著低于海外主要央行20%-40%以上的份额占比，仍有较大增持空间，央行和财政部已建立联合工作组，将国债买卖纳入货币政策工具箱，共同优化国债发行节奏、期限结构、托管制度等
发挥好货币政策总量和结构双重功能：拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。
股票市场：推出证券、基金、保险公司互换便利、股票回购增持再贷款、公开市场买断式等操作工具等。
市场：“四个取消、四个降低、两个增加”、支持专项债用于土地储备和收购存量房、提高向金融机构发放保障性住房再贷款比例、延长两项房地产金融政策期限等
全年九项重点工作：一是扩大内需，二是现代化产业体系建设，三是经济体制改革，四是扩大高水平对外开放，五是防范化解风险，六是新型城镇化和乡村全面振兴，七是区域战略，八是绿色转型，九是保障民生
短期：化债落地后顺周期板块是否能接力（消费、投资修复）+出口链错杀标的（非美业务）+主题交易（并购重组、高股息）。
中期：自主可控（半导体、军工）+国产替代（）+资源安全（初级品、小金属）+产业升级（、高端制造）
美国政策及其效果的高度不确定，2025年全球宏观机遇与挑战共存。特朗普的关税、贸易、MAGA政策，DOGE部马斯克的医疗、国防、教育效率政策，财政部贝森特的赤字3%、GDP3%、原油每日增产300万桶的3-3-3政策等，皆存在重大不确定，可能对美国、全球的经济和资产价格产生重大影响。
美股、美元波动风险增加，美债仍有降息预期，黄金仍有上行预期
债市：长期增长中枢下移+资产荒+货币政策宽松周期开启，收益率下行是长期趋势
$上证指数(SH000001)$ $恒瑞医药(SH600276)$ $北方华创(SZ002371)$