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巴芒大道
《散户乙论投资》合集 V1.13——看长远、求本质、做好人、行好事、买好股，一个散户的亿万财富自由之路
21．99%的所谓价值投资者不过是长期持股而已（2015.03.30）
根据这么多年来个人的体会，以及我看到的投资者中。那些所谓的价值投资，99%不过是长期持股而已。
长远来看，长期持股赚钱的投资者总人数，要比短线猜波动赚钱的人多。这是有道理的。
第一，社会长期是发展的，下一轮牛市的高点总是要高过上一轮的，大多数的股票，这轮套住了，下一轮也能赚钱。
第二，市场短期容易犯错，如果你趁此机会买到对的股票，长期看一定是赚大钱的。
第三，还是因为市场短期容易犯错，即使你买到错的股票，只要死拿着，说不定会遇到市场更犯傻的时候，你依然可以赚钱。
而真正能成为价值投资者的原因，不过是上述人中，那些持股时间更长久，并恰好被他持有的公司也不断发展壮大而已。
不要相信那谁谁说的，他赚了钱是因为他看懂了那家企业，其实，大多数人连自己都看不懂。
22．牛市应该怎么过？（2015.04.08）
牛市应该怎么过？
什么是牛市？如果把股市比作大海的话，牛市就是大海的涨潮阶段。当大海开始涨潮的时候，我们没必要盯着每一个浪头，判断下一个浪头是大还是小。因为无论大小，过段时间水位时一定会上涨的。
少上网，少看自己的股票价格，更没必要左顾右盼，试图踏准每一个浪头。
23．投资如人生（2015.05.24）
投资如人生。我们一般不会每天起床都思考今天应该干哪些事情能改变自己的人生。如果你活得足够长，晚年回首人生，真正改变你人生的重大转折其实不过那么几次。其他99%的时间，你只要正常的生活就可以了。如果你一睁眼就事事算计，不但让自己很累，很大的可能会让自己陷于鼠目寸光的境地。
对于大多数人来说，投资的成败与有多聪明无关，而在于你什么时间走在什么路上。而对时间点的把握以及选择什么道路，恰恰是对一个人大局观的检验。
另外，投资和玩票是有很大区别的。有人拿点零花钱在股市玩票，最涨杀跌，今天抓一个涨停，明天抓一个涨停，看似股神，其实这不是投资，这样的玩票虽然挺过瘾，但对他的人生没什么改变。我说的投资，是除去必要的日常开支外，敢于把身家投资在自己看好的股票上，如果成功，一轮下来，可以对你的身家有一个改变。当然，你投资什么股票，能否成功，也是对一个人综合投资能力的检验。
说到押上身家，自然要严肃、认真、慎重地对待投资对象。如果是玩票，就轻松得多，只要看着那个股票强势，那个股票的K线有可能在短期继续涨，就行了。
这一轮股票的上涨也有明显的90后特征，90后的投资者，他们投资额都不会太大，但是他们人数众多，胆子大。你和他们说长期投资是不符合他们天性的，他们会反问你“等我老了要钱有什么用？”他们投资的目的可能很简单，赚了钱买个名牌包炫一下，买个靓车扣女，买个房结婚等等，你看，都是很迫切的短期需求，他们聚集到什么股票上就不难理解。
再说点题外话。我们作为旁观者，看着那些击鼓传花的股票，从100涨到300块，看似涨幅惊人，但如果你置身其中，你可能会提心吊胆 ，涨个50%就跑了。而你认为低估敢于死拿的股票，看似长只涨了50%，涨的很慢，但我个人估计，做一个统计的话，这两种股票的投资者平均收益应该差不多。但然，投资击鼓传花股票的投资者玩票的居多，你敢压一千万在蓝筹股，虽然只涨了50%，但你赚了500万。而玩票的人可能只敢投资10万，虽然他赚了一倍，收益率看似远远超过投资蓝筹股的投资者，但这又有什么意义呢？（当然，那些压了身价在短期赚了几十倍的人不在我的评论范围，他们已经超出一般人）
想到那些到哪，没什么逻辑，也没什么主题思想。
24．投资是一个套餐（2015.06.09 9:29）
巴菲特的三观，决定了他的投资态度，他的投资态度决定了他的投资方法，这是一个套餐。而我们大部分投资者，喜欢把这个套餐当做自助餐，只挑自己喜欢的部分。
我个人认为它们是很难割裂的。巴菲特现在还住着五十年代买的房子，还是开着普通的车，唯一的奢侈就是花600多万美元买了架飞机，还不停的自我批评，将该飞机起名“不可原谅”号。再看芒格，几百亿美元的富豪，极其简朴，出门坐飞机还要坐经济舱。我身边也有价值投资很成功的人，他们对待财富的态度也基本是如此。这难道是偶然的吗？
25．关于PE的讨论（2015.07.12）
我早就想就这个话题展开讨论，但由于我的财务知识太薄弱，经常出口就混淆财务概念，其实讨论这个问题是超出我的能力的。但我认为这个问题又很重要，我起个话头，目的是抛砖引玉。
进入股市的人，不看PE是一个阶段。知道看PE高低来大概判断这个公司贵不贵是第二阶段。了解 PE的内涵，通过PE了解公司的不同价值，是第三个阶段。
PE是变动的，一个公司今年集中财务洗澡，是非常态，今年的PE就可能很高，到了明年很可能就不高了。一个公司很小，业务刚开展，PE很高。没想到它们的业务刚好是市场空白，业绩出现爆炸式增长，今天看着高不可攀的PE，未来就会大幅度下降。还有举不胜举的原因影响，PE的波动其实也很大。
上述诸多不确定造成的PE变化，我不想讨论，也讨论不清楚。我只想讨论稳定情况下，常态情况下PE的区别。
我们知道，PE乘业绩，就是股价。股价乘股本，就是总市值。
有甲乙两个公司，它们的PE都是15倍。如果仅看PE的话，这两个公司是一样贵的在市场上出售。
但甲公司的总市值里，没有负债，却有大量留存现金，大量有可能增值的股权投资，优质的不可复制的越放越值钱的生产资料。
而乙公司的总市值里，有近一半的负债，有大量不知能否收回的应收款，它的生产设备，原材料等随着时间的推移都会变成废铁和过期变质以及贬值。
如果不细看，只看PE的话，两公司是以同样价格在市场出售，具有同样的投资价值。如果细看，我们就不难发现，如果甲公司15倍PE是合理的话，那么，乙公司7倍PE都太贵。
但我经常在讨论中会看到投资者得出这样的结论：“由于乙公司只有10倍PE，比甲公司的15倍PE严重低估”。
26．股灾的三种形式（2015.08.11）
我仅凭有限的阅读和了解，大概归纳了一下，股灾大概有三种形式。第一种是股市以外的因素影响到金融体系和上市公司，从而导致股灾。比如2007年的金融危机。还有一种是，股市内的因素导致股灾。这又细分两种，一种是被恶意操纵做空的，比如1997亚种金融风暴。还有一种就纯粹是股票自身涨得太多，涨得太猛造成的。比如1929年的美国股灾和这次A股的股灾。
对于这三种股灾，救市的方法不同。第一种情况，靠买股票救市是没用的，必须要救相关的公司，恢复它们的正常作用，恢复金融体系的运转，当这些工作出现成效，股市自然就企稳了。
第二种情况，这种救市就比较简单明了，因为知道敌人在哪里，对手是谁，只要实力超过对手拿出真金白银阻击他并将他击退即可。
第三种情况，这种情况就比较复杂，1929年的美国股灾，据说发生的原因是当天上午有消息传言股市跌了，然后，股市就真的开始跌了。而且越跌越凶，一发不可收拾。这种完全是因为市场自身因为前期涨的过猛过快而引发的调整，是属于市场自身的调节。那么，这种情况该不该救？政府该不该干预？当初，美国政府就尊重市场，没有干预。于是，股市的暴跌，影响到消费，进而影响到企业，实体经济与资本市场恶性循环，交替下挫，引发了美国有史以来的大萧条。
我看过介绍美国金融历史方面的书，1929年的股灾是一个案例，这种情况，政府该不该出手？美国有关的监管部门总结后得出的经验教训就是：要救市。此后，虽然美国股市又经历过很多次危机，但由于政府的干预，再也没出现过1929年那么长期的萧条。
27．老人甲与新人乙（2015.8）
一个是在股市经历了十几年风风雨雨、历经坎坷的老人甲。一个是初入股市想效法巴菲特价值投资的新人乙。
1，假如两个人在前几年都买了，到了今天，两个人的心态可能是截然不同的。
甲的体会：我总算是找对了路子，不再瞎折腾了，拿好长期投资。
乙的体会：我已经基本清楚价值投资的估值路数。我要去寻找第二个。
2，如果一个老股民这几年每年连续盈利40%，他就会越来越沉默，因为他知道，在未来的几年里一定有连续几年收益极低甚至负增长在等着他。因为巴菲特的年化收益摆在那里。如果一个新股民这几年每年连续盈利40%，他可能会越来越自负，他会觉得战胜巴菲特并没有想象的那么难。
28．股市的走势与GDP增速没有必然联系（2015.08.15）
未来股市的牛熊不要看GDP增速。巴菲特已经多次说明，并且用图标对历史上美国股市、GDP、利率的变化作了对比。美股的涨跌与GDP的速度没有任何关系，与利率的变化却有着紧密的联系。
我看到目前的专家们，都把GDP当做未来股市的基本面。国泰君安的研究员就认为:如果未来GDP向下，没有牛市。如果未来的GDP走平，则牛市有顶。如果未来的GDP向上，则牛市不言顶。
我认为中国GDP的长期趋势是向下的，未来很可能是：7%盘整一两年，就下到6.5%，再盘整一两年，就下到6%，以此类推，最后很可能在4%找到平衡。我们的GDP不可能再回到高速度了，不要幻想在7%徘徊一段以后，又重新回到8%，9%。我们的基数太大了，不可能了。
纵观美国欧洲发达国家的历史也是如此，它们的GDP增速远远小于几十年前。但它们的股市却远远高于几十年前，是不断创新高的。如果我们用未来中国GDP的增速，来判断A股牛熊的基本面，我们可能会看不懂。
29．股票的两个属性（2015.08.24）
我们都知道，股票具有两个属性，一个是股权的属性，它体现的是股票的内在价值。另一个是筹码的属性，它体现的是股市上的供求关系。决定一个股市牛熊是由哪个属性决定的呢？巴菲特通过对美国百年股市的研究，以及我们亲身经历的20年A股的经验，决定股市牛熊的是股票的筹码性质。一个简单直观的现象就是：当收缩流动性，利率走高导致大盘走熊的时候，企业的业绩即使增长，股价也是下跌的。当流动性充裕，利率下行导致的大盘走牛的时候，企业即使业绩倒退，股价也是向上的。那么，难道企业的内在价值就不起作用吗？不是的，个股的内在价值，最终会反映在它与大盘的比价关系上。
因此，我们在展望股市下一阶段有可能的趋势的时候，要把关注点聚焦在决定市场的供需关系上。我看到但斌昨天发文说：前段时间是去杠杆，下一步该去泡沫了。我认为，去泡沫从来不取决于人们的主观愿望，而是取决于流动性。也就是说：不是因为先有泡沫，才有了流动性的宽裕。不难得出的结论就是：要先有流动性的紧缩，才会有泡沫的收缩或者破裂。这个逻辑关系没有错吧？
如果上面的逻辑没有错的话，那么，在目前我们GDP增速放缓，各行业产能过剩造成的通缩宏观大环境下，我们的利率和货币政策是趋紧还是趋松，就是确定股市未来一年的趋势。
30．老窖的净资产（2015.08）
老窖的净资产不同于其他企业，一个正常的企业，设备厂房100万，现金30万，原材料20万，库存商品30万，负债60万。他的净资产就是：100+30+20+30-60=120万。
老窖的净资产有其特殊性，它的最关键的生产设备：窖池，已经折旧为0。账面净资产为0的这个窖池，却是随着时间越来越值钱的。这是其一。其二，它的原材料里包括调味老酒，去年，老窖一坛60年代初的的老酒拍了一千多万。这坛老酒的账面价值多少呢？我问过老窖的董秘。这坛老窖的账面价值就是当时的粮食钱，人工工资等成本，一坛这样的老酒350斤，账面价值可忽略不计。所以，老窖真正值钱的资产，在账面都不体现价值。如果将这些资产估价进入净资产，老窖的每股净资产还要多很多。
到底值多少呢？
31．投资，欲速则不达（2015.08）
投资这玩意，欲速则不达。大多数情况下，一只股票10%的时间涨了90%的幅度，没人知道10%的时间在什么时候发生。
我也经常听人说，他收益最高的账户，是那个他忘记了的账户。
雪球的模拟炒股就更是扯，大家似乎还挺把它当回事。模拟炒股很像电脑游戏，在电脑游戏上你会很勇敢的与敌人拼杀，赢了你可以得高分，死了可以重来。实际上战场你会像游戏里那么猛吗？呵呵，死了能重来吗？
32．熊市末期的策略（2015.08）
熊市末期的策略：目前到了轻指数，重个股的时间。前两次暴跌，基本都是大家一起。这次再下跌，一定有很多股票不但不跟跌，反而上涨（不是指护盘）。因此，这次下跌不要对指数太在意，不要根据指数来判断个股的价格。
33．投资，有时要敢于买套（2015.08）
投资，有时要敢于买套，买套是基于对自己投资战略的自信，战略是基于基本面。技术分析可以作为战术性买入的参考，技术分析是基于盘面。但不能本末倒置。
如果投资策略是基于技术分析，你的视线将非常狭窄，只见树木不见森林，将被市场的波动牵着鼻子走。
技术是基于之前人们的投资行为来推测投资者未来的投资行为。它的好处是：将原本完全无法预测的后市，有了一定概率的预测正确。但它最大的缺点有两个：第一，人们的投资行为有可能在新的突发因素下改变，造成技术预测有相当比例的不准。第二，它是走一步看一步。
34．不能单纯的看财务报表操作（2015.09.30）
单纯的看财务报表价值投资股票，一般都会买在公司景气度的顶点，卖在公司景气度的低点。
35．股市的基本形态--波动（2015.12.04）
股市的基本形态就是——波动。每天都在波动，有时大，有时小。很多人希望通过各种技术手段来判断和扑捉波动的波峰和波谷，以做到高抛低吸。在他们眼里，波动就是风险。
如果看清未来投资的长期趋势，则短期波动就会被忽略，波动就不是风险。
根据目前中国经济的情况来看，货币持续宽松，利息趋于0是很可能的。在这样的一个转型期，在钱多，可投资项目较少的大背景下，在那些有远景的公司被爆炒后，在大部分远景公司的神话破灭后，那些能够持续经营并带来稳定收益的资产，在未来的某一段时期会成为资本追捧的稀缺资源。不需要暴利，它们只要具有可持续稳定的经营，并有持续稳定的回报这两个因素就够了。
36．以当下推测未来并不可靠（2015.12.09）
当几年前，每天的原油生产赶不上需求的时候，石油到了每桶140块，人们想的是石油的需求越来越大，可供开采的石油却是一定的，势必越用越少，价格只会越来越贵，当时人们一致的预期是：原油突破200块只是个时间问题。今天，石油都跌破40块钱了，舆论一致的说法却是：长期石油供大于求的局面难以改变。石油价格将长期低迷并会进一步走低。
探究原因，说法是：
1，世界经济低迷，用油减少。
2，可替代能源，页岩气，页岩油的使用造成石油用量大幅度减少。
其实谁都知道，今天世界经济低迷，但总量已远远大于当初140块的时候。别的不说，中国今天的汽车已经是当时的一倍多了。太阳能和核电的使用也远远低消不了增加的部分。页岩气页岩油的开采成本要60美元以上，按照目前的原油价格他们早就停产了。因此，唯一的解释就是：当初140美元一桶的每日原油消耗量是虚假的。其中大部分的用量其实是各个国家、各个行业、各个企业由于担心油价进一步上升而进行的战略储备。当这些动作集中进行的时候，就造成了需求的大增。而我们以这个数字为基数，再展望未来的经济增长造成的用量增长，每桶原油上到200美元就是顺理成章，符合逻辑的结论。
目前我们对未来房价的预测，也是基于这样的逻辑。
目前我们对未来股市的涨跌，也是基于这样的思维。
我们总是把当下的房价，和股指，作为合理的。在这个基础上去推理未来。这就和当初对原油价格推理是一样的。
37．延迟消费（2015.12.22）
要做价值投资者，需要明白：
1，在你年轻最需要花钱和享受的时候，你要把钱省下来投资，当你越来越老越不需要用钱的时候，你的钱会越来越多。
2，赵本山说：人最痛苦的事是人死了钱没花完。而这对你是快乐的事情。你认可上述两条，你就具备了价值投资的基本思想。
38．对投资老窖的几点看法（2015.12.30）
谈谈我对投资的几点看法。
1，投资老窖，就像一个工程，从发现，到买入，再到持有，这是一个过程，最终房子建好，是像一样把它卖掉，还是像潘石屹一样留着收租，这个要到时再看。这笔投资，不能像工地小工一样的天天结账，也没必要年年总结，而是要等老窖从高点滑到低点再回到高点一个完整的周期结束后再看。
2，媒体对老窖现在大幅削减贴牌重回大单品之路进行了重点报道，也受到广大投资者的肯定。但是，我一直认为，这并不是老窖这几年业绩大幅倒退的根本原因。我们打开报表就可以看到，2009年销售额43亿，业绩就可以每股1.2元，2010年53亿销售额，业绩就可以到1.58元。2011年销售84亿，净利润可以达29亿。与这两年业绩相比不难看出，同样的销售额，中高端占比萎缩的厉害，而造成这一现象的根本原因不是贴牌（贴牌都是低端酒，冲击的是头曲），而是中高端的销售模式出了问题。可喜的是，老窖已经充分的认识到并偷偷地改变了。
3，白酒这个行业不同于重负债的传统产业公司，它的产品库存也不同于一般产品，这些特点决定了它是个允许试错允许走弯路的行业。张良早期说过：老窖的体制，造成他的短板是：执行力。我估计他正是基于这样的考虑，才把需要执行力开拓市场的销售部分进行了改革，高端柒泉模式，也正是基于同样的考虑，他对中低端走大单品的道路信心不足，从而促成低端大量的贴牌。经过这几年的实践，恰恰是担心执行力不足的博大公司做得最好。张良是一个前几年成功过，这几年走过弯路的领导，从某个角度来说，这样的领导对于老窖是最宝贵的财富。
4，我们对老窖的未来要有信心，新领导班子制定的未来三到五年的目标，并不是不可能实现。毕竟老窖曾经的业绩不仅仅体现在报表上，我是拿过每股1.8元的分红的，那是真金白银的干货。
39．2016年：上涨22.2%
年初27元——年末33元，上涨22.2%
40．适合长期持有的股票的特点（2016.01.06）
凡是适合长期投资的好股票，在股价上都有一个特点：你天天盯着它看，半死不活。大部分时间随大盘波动，剩下时间里还有很多天是弱于大盘，一年仅有少部分时间强于大盘。盯着他，给你的感觉是：这股不行。把它忘了，过几年再看，已经涨了不少。